Analyse approfondie de SK Hynix : comment les commandes HBM4 bloquées, le procédé 1c et l’expansion de M15X pourraient redéfinir la courbe de rentabilité

Trop long, pas envie de lire

1.La conclusion principale est d'« acheter », avec un objectif de prix de 3 000 000 KRW. En prenant le cours de clôture de l'action ordinaire sud-coréenne à 1 845 000 KRW au 13 juillet 2026, le potentiel de hausse s'élève à environ 62,6 %. Les méthodes de PER à terme, actualisation des flux de trésorerie, valeur comptable et addition par segments donnent respectivement3 135 000, 2 959 000, 2 989 000 et 2 955 000 KRW, pour une valeur pondérée de 3 035 000 KRW, arrondie à 3 000 000 KRW en fonction de l'incertitude du modèle et de la précision tradable.

2.Les données officielles confirment que SK Hynix a dépassé le stade de reprise cyclique ordinaire. En 2024, le revenu sera de 66 200 milliards de KRW, avec un bénéfice opérationnel de 23 500 milliards de KRW ; en 2025, ils atteignent 97 100 milliards de KRW et 47 200 milliards de KRW ; pour le premier trimestre 2026, revenus trimestriels de 52 600 milliards de KRW et bénéfice opérationnel 37 600 milliards de KRW, une marge opérationnelle de 71,5 %. Les expéditions de bits DRAM restent quasiment stables ce trimestre, mais le prix moyen a augmenté séquentiellement, atteignant le milieu de la fourchette de 60 %. La rentabilité actuelle est principalement tirée par la tarification liée à la rareté et le taux de profit maximal ne devrait pas être considéré comme une valeur terminale.

3.HBM4 offre une prime de valorisation, mais les profits les plus importants proviennent du DRAM traditionnel et du NAND. La société annonce que l'expansion du HBM4 se fait selon le calendrier convenu avec les clients. Goldman Sachs estime que son prix est environ 40 % supérieur à celui du HBM3E. Le modèle de référence prévoit un revenu HBM de 52 000 milliards, 72 000 milliards et 100 000 milliards de KRW de 2026 à 2028 ; HBM reste toujours un sous-ensemble du DRAM et n'est pas additionné au DRAM de façon répétée. Durant la même période, les volumes et les prix du DDR5 serveur, du DRAM standard et des SSD d'entreprise déterminent si le bénéfice opérationnel total atteindra 260 000 milliards, 316 000 milliards et 288 500 milliards de KRW.

4.Les analystes sont passés de la valorisation cyclique basée sur la valeur comptable à la capitalisation des bénéfices futurs. Neuf institutions affichent un objectif de prix entre 1 300 000 et 3 500 000 KRW, la médiane étant de 2 600 000 KRW ; Goldman Sachs, Bank of America et Bernstein utilisent le PER à terme, Morgan Stanley utilise les bénéfices résiduels, Citi applique l'addition par segments, UBS, Nomura et JPMorgan poursuivent avec la valeur comptable. Ce changement de méthode montre que le marché est prêt à payer pour des profits élevés sur plusieurs années, tout en intégrant les réalisations de prix et de parts de marché pour 2027-2028 dans la valorisation.

5.Les risques de baisse proviennent de la réduction simultanée des bénéfices et du multiple de valorisation. La part de marché HBM4 pourrait être répartie entre Samsung Electronics et Micron, ou les prix contractuels du DRAM/NAND classique pourraient s'affaiblir prématurément ; l'absence d'obligations de prix et d'annulation dans les contrats de longue durée, ainsi que l'expansion de l'investissement en capital, augmentent l'offre, ce qui pourrait faire baisser les profits normalisés. Au premier trimestre 2026, environ 35 000 milliards de KRW en trésorerie nette et une croissance rapide du flux de trésorerie disponible offrent un coussin, mais ne compensent pas une baisse simultanée des parts de marché des produits et des prix du stockage.