Le marché boursier sud-coréen s'effondre ! Une personne sur 30 parmi les adultes sud-coréens fait l'objet d’un appel de marge, le taux de liquidation forcée passant de 2,1 % à 10 %.

Au cours de la semaine passée, la chute du marché boursier sud-coréen s’est transformée d’une revalorisation des prix à l’échelle du marché en un événement de liquidation de levier touchant l’ensemble de la société.

Selon les données de l’Agence sud-coréenne de supervision financière, au 13 juillet, plus de 1,2 million de comptes de particuliers utilisant du levier sur l’ensemble du marché ont atteint le seuil de marge de couverture. Rapporté à la population de Corée du Sud, cela revient à dire qu’une personne sur 30 adultes (soit environ 3,4%) fait face au risque de liquidation forcée.

Depuis juillet, le montant total des liquidations forcées s’élève à 344,2 milliards de won, dont 142,2 milliards de won pour la seule journée du 9 juillet, soit près de cinq fois le montant enregistré la veille (28,8 milliards de won). Le solde des dépôts de marge détenu par les particuliers a fondu de près de 30 000 milliards de won par rapport à la fin juin, pour atteindre 1 071 000 milliards de won—le niveau le plus bas depuis juin 2020.

Le 16 juillet, l’indice composite sud-coréen (KOSPI) a clôturé en baisse de 463,81 points, soit une chute de 6,37 %, à 6 820,60 points. SK Hynix a perdu 11,62 %, Samsung Electronics a chuté de 8,23 %. Le 13 juillet, le marché sud-coréen a connu une “hécatombe” : l’indice KOSPI a plongé de près de 9 % et a perdu le seuil des 7 000 points.

John Woods, Chief Investment Officer Asie de Lombard Odier, a déclaré sur Bloomberg TV : “Je me suis longtemps inquiété de la frénésie spéculative sur le marché des particuliers en Corée du Sud, en général ces situations ne se terminent pas bien.”

Encore plus inquiétant : les voies d’accès au marché pour les particuliers via du crédit sont quasiment fermées. Au premier semestre, les cinq principales banques commerciales ont consommé plus de 85 % des plafonds de prêts aux ménages. Le marché, privé de la dernière force de rachat par le crédit, doit continuer à chercher un soutien plus bas.

Le président de la Commission sud-coréenne des services financiers a annoncé la publication prochaine de mesures réglementaires concernant les ETF à effet de levier. Le 16 juillet, les principales instances économiques se sont réunies pour élaborer une réponse face à l’impact des ETF à effet de levier sur actions sur le marché boursier.

1,2 million de comptes atteignent le seuil de marge, plus de 300 000 liquidés de force

Au 13 juillet, plus de 1,2 million de comptes à effet de levier ont atteint le seuil de marge, dont environ 320 000 à 360 000 ont été entièrement liquidés de force par les courtiers. La perte totale estimée liée à l’effet de levier s’élève à environ 2,15 billions de won (environ 1,44 milliard de dollars).

Le processus de réduction du levier s’accélère fortement. Durant la semaine du 10 juillet, le taux de liquidation forcée sur les achats d’actions à court terme est passé à plus de 10 %, alors que la moyenne des six derniers mois était d’environ 2,1 %.

Les soldes de marge, de financement et les dépôts des investisseurs diminuent simultanément, créant un cercle auto-renforçant : “baisse des prix des actions → insuffisance de marge → liquidation forcée → baisse supplémentaire des prix des actions”.

Un risque sous-estimé : le solde des financements fortement concentré sur deux actions

Les données superficielles indiquent que le solde de financement sur le marché sud-coréen représente environ 0,5% de la capitalisation totale, ce qui n’est pas exceptionnel — mais cela crée une fausse impression de sécurité. Les fonds de financement sont quasiment tous concentrés sur Samsung Electronics et SK Hynix : mi-juin, le solde de financement pour ces deux actions totalisait environ 9,1 billions de won, soit plus d’un tiers de tout le solde de financement du KOSPI.

Quand deux actions, qui représentent ensemble plus de 50% de la pondération de l’indice KOSPI, chutent simultanément—SK Hynix plongeant de 15,37 % le 13 juillet avec un record de baisse sur une journée, Samsung Electronics perdant 10,7 %—la pression de vente amplifiée par le levier dépasse largement ce que la liquidité du marché peut absorber.

Les investisseurs étrangers et locaux ont vendu respectivement 1,13 milliard et 1,5 milliard de dollars nets ce jour-là, tandis que les particuliers achetaient à contre-courant pour 4,5 billions de won, sans parvenir à enrayer la tendance baissière.

La concentration du risque sur les ETF à effet de levier est tout aussi frappante. Si l’on prend pour dénominateur la capitalisation flottante combinée des deux sociétés, et pour numérateur l’exposition au risque via les ETF à effet de levier, le ratio sur le marché sud-coréen est de 1,88 %, nettement supérieur au ratio d’environ 1,1 % des ETF à effet de levier sur le Nasdaq 100. Sachant que la liquidité du marché sud-coréen est bien moindre qu’aux États-Unis, l’impact des fonds à levier sur les actions sous-jacentes est d’autant plus violent.

La valorisation n’est plus une marge de sécurité, la liquidité détermine le niveau plancher du marché

Après cette chute brutale, le PER dynamique du KOSPI est descendu à environ 6, proche du niveau le plus bas depuis la crise financière mondiale de 2008.

Mais cela ne constitue pas un signal d’achat : sur les marchés à fort levier, le plancher est souvent déterminé par les conditions de liquidité et non par la valorisation — tant que la pression de liquidation sur les positions financées persiste, la vente forcée ne s’arrêtera pas parce que les prix sont “bas”.

La réduction du levier via financement passe généralement par trois étapes : déclenchement de la marge, liquidations forcées massives, stabilisation du solde de financement. À l’heure actuelle, il est probable que le marché sud-coréen soit dans la phase finale de la deuxième étape.

La capacité des autorités à relever le seuil d’accès aux produits à effet de levier, à renforcer le contrôle d’aptitude des investisseurs, déterminera si le deleveraging se déroule de façon structurée ou s’il continue à se détériorer de manière désordonnée.