Rapport hebdomadaire technologique 404K : les dépenses CapEx du cloud dépassent les mille milliards, le stockage entre dans un cycle fort, le goulot d'étranglement optoélectronique prend le relais

Les commandes d'infrastructure AI continuent d'accélérer, les dépenses d'investissement s'étendent désormais de l'achat de GPU au stockage, à l'emballage avancé, au réseau, à l'électricité et à la construction de centres de données. Le stockage transforme en premier la pénurie en prix et en profit ; la communication optique, les substrats, les équipements et les alimentations obtiennent ensuite des commandes ou une validation de capacité. Les plateformes et les logiciels commencent à se différencier, le marché est prêt à payer pour des contraintes strictes de livraison, tout en commençant à interroger sur la dette, le flux de trésorerie libre et les revenus produits par l’AI.

Jugement général de la semaine

Le trading AI entre dans la phase de “prix de livraison”.Les cinq grands fournisseurs cloud continuent d’augmenter leur budget de puissance de calcul, la demande étant tirée à la fois par l’utilisation des modèles, le déploiement en entreprise et la conception de leurs propres ASIC. L’attention du marché est déjà passée de la quantité de GPU achetée à l’alimentation des centres de données, à la capacité de livrer les racks à temps, à la disponibilité de mémoire et de connexions optiques, ainsi qu’à la conversion des dépenses en revenus.

Le stockage est le segment cyclique fort le mieux étayé cette semaine.DRAM, NAND, HBM et SSD d’entreprise augmentent tous simultanément, les accords à long terme élèvent le socle de l’industrie ; Samsung Electronics, Nanya Technology, SK Hynix et SanDisk ont déjà donné des validations sur les profits, le financement ou les contrats. L’expansion de la fourniture est centrée après 2027, à court terme, le pouvoir de fixation des prix reste aux vendeurs ; le risque est que la demande terminale soit affectée par des prix élevés et que le taux d’évolution des prix atteigne un sommet après fin 2027.

Le goulot d’étranglement de la puissance de calcul continue de se propager.Les débats sur la fabrication du rack Kyber de Nvidia n’ont pas modifié la feuille de route Rubin, mais ont révélé la complexité technique du PCB multicouches, du CPO, de l’alimentation 800V, du refroidissement et du rendement du système. Le capital achète ainsi en même temps des interconnexions cuivre matures, des commutateurs Ethernet, des modules optiques enfichables, des lasers InP, des substrats ABF et des équipements de test. Celui qui produit plus tôt, gagne le revenu en premier.

La provenance des fonds pour les dépenses d’investissement commence à influencer la valorisation.Les fournisseurs cloud ont des commandes en attente toujours élevées, Amazon, Google, Meta, Microsoft, Oracle poussent à nouveau leurs besoins de financement sur le marché obligataire. Ainsi, il y a encore une marge pour augmenter les commandes matérielles, mais les valeurs des plateformes doivent simultanément supporter la pression de la dépréciation, des taux d’intérêt et du flux de trésorerie libre. Le problème de résultats fondamentaux le plus important au second semestre passera de “est-ce que vous dépensez encore de l’argent ?” à “combien de revenus cloud, de revenus publicitaires et de puissance de calcul locative chaque dollar investi génère-t-il ?”.