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Parlons du cours de l’or récemment.
I. Je ne suis plus optimiste sur l’or à long terme, je deviens prudent sur le cours de l’or à long terme
En septembre 2025, j’ai déjà dit que je suis optimiste sur l’or à long terme, selon la logique du déclin de l’hégémonie du dollar (Cliquez). Le 30 janvier 2026 à l’aube, j’ai estimé que le prix de l’or s’est envolé trop vite à court terme et que cela allait baisser (justement au point le plus haut), mais je restais optimiste à plus long terme (Cliquez), la logique n’a pas changé. Même jusqu’au 20 mars, tout en anticipant une baisse à court terme, je pensais encore que le prix de l’or remonterait à long terme (Cliquez).
Mais maintenant, mon opinion a changé. Je considère que la révolution AI va faire monter le taux d’intérêt naturel des États-Unis par rapport à la zone euro, au Royaume-Uni, au Japon, etc., ce qui va permettre au dollar de rester fort. Cela est défavorable au cours de l’or. Voir l’analyse détaillée dans Du point de vue du taux d’intérêt naturel, l’indice du dollar devrait rester fort à long terme.
II. Raisons de la chute récente du cours de l’or
En mars, lors de la guerre entre les États-Unis et l’Iran, quand le prix du pétrole augmentait, le prix de l’or chutait. J’avais expliqué que c’était dû à un besoin de liquidité des investisseurs qui vendaient de l’or (voir 1, 2) .
Maintenant que les États-Unis et l’Iran ont signé un « Mémorandum d'Entente », la guerre s’apaise, le prix du pétrole brut chute rapidement de plus de 90$/baril à plus de 70$/baril, mais le prix de l’or et de l’argent continuent de baisser, cette semaine l’or spot à Londres est passé sous 4000$/once, l’argent est descendu à 56$/once, pourquoi cela ?
En fait, la raison est simple: le taux d'intérêt réel implicite dans le rendement nominal des obligations américaines a augmenté.
La figure 1 montre le prix du Brent et les anticipations d’inflation aux États-Unis. Depuis mai, à cause de la baisse du pétrole brut (courbe rouge), la prévision d'inflation US baisse aussi.
Figure 1 Prix du Brent et anticipations d’inflation US
La figure 2 montre que, lorsque l’anticipation d’inflation (courbe rouge) baisse, le rendement nominal des bons américains à échéance (courbe verte) ne baisse pas en même temps. Parce que beaucoup à Wall Street anticipent une hausse des taux. J’ai déjà analysé (1, 2), en disant que c’est du pipeau. Après la publication du Communiqué de la réunion FOMC à l'aube du 18 juin, le marché prévoit encore une hausse des taux pour le second semestre (Cliquez). Cette anticipation maintient le rendement des bons du Trésor US élevé, qui ne commence à baisser nettement que cette semaine.
Figure 2 Baisse des anticipations d’inflation, augmentation des taux réels
Le rendement nominal baisse lentement, l’anticipation d’inflation baisse vite, donc le taux d'intérêt réel implicite dans le rendement nominal (courbe bleue dans la figure 3) a augmenté. Le prix de l’or et les taux réels présentent une variation inverse. Donc, le prix de l’or baisse.
Figure 3 Cours de l’or et taux d'intérêt réel
D’après la figure 3, on voit que le prix de l’or et le taux réel sont parfaitement corrélés négativement. Ce fut le cas au cours des six derniers mois (figure 4), c’est-à-dire que la logique de comportement des investisseurs en or est cohérente et n’a pas changé.
Figure 4 Cours de l’or et taux d'intérêt réel
Quand le prix de l’or peut-il arrêter de baisser ? Il faut d’abord que le taux réel arrête d’augmenter. Par exemple, que Wall Street ne prévoie plus de hausse des taux, ou anticipe une baisse, avec une baisse du rendement nominal des bons du Trésor US, et une baisse du taux réel, alors le prix de l'or rebondira.
Mais à long terme, si la révolution AI conduit à une forte croissance de l’économie américaine, le taux d’intérêt naturel augmentera, tirant vers le haut les taux réels, ce qui sera négatif pour l’or.
III. Actions aurifères
Un petit mot en complément, le cours de l’or et celui des actions aurifères sont deux choses totalement distinctes. Le premier dépend du prix, le second dépend essentiellement du profit.
Seul le prix de l’or en hausse forte et durable fera monter le prix des actions aurifères. Si le prix de l’or stagne ou corrige, le prix des actions aurifères baisse.
Du 30 janvier à aujourd'hui, l’indice des actions aurifères a chuté de 48 % (le prix de l’or a baissé de 29,5 % sur la même période), revenant au niveau du 1er septembre 2025 (figure 5), alors que le prix de l’or n’était qu’à 3400$/once à l’époque.
Donc, habituellement, évitez les actions aurifères. Derrière tout cela, il y a des leçons sanglantes.
Figure 5 Indice des actions aurifères (882415.WI)
