Intel bondit de 30 % avant l’ouverture du marché au 1T26 : quels sont exactement les points de divergence entre ces trois institutions ?

Bonjour à tous, c'est Right Pocket.

Cette analyse se base sur trois rapports publiés immédiatement après la publication des résultats d'Intel pour le 1Q26 :

• HSBC, 24 avril 2026, « Intel Corp (INTC US) — Buy: Server CPUs driving Intel's comeback »
  
• UBS, 24 avril 2026, « Tech Views: Intel supply chain implications: Strong server CPUs & tight supply outshines slowing PCs »
  
• Jefferies, 23 avril 2026, « Intel — AI Tailwinds Make Other Problems Fade »
  
  
  

Après la publication des résultats du 1Q26 d'Intel, le cours de l'action a bondi de 20 % après la clôture, passant de 66,78 $ à plus de 80 $. Les résultats ont largement dépassé les attentes : chiffre d'affaires de 13,577 milliards $, supérieur de 11 % au centre du guidage donné par la direction (12,2 milliards) ; marge brute Non-GAAP de 41 %, soit 650 points de base au-dessus du guide de 34,5 % ; guidage du chiffre d'affaires du 2Q26 à 14,3 milliards $, bien supérieur au consensus du marché de 13,1 milliards.

Les chiffres eux-mêmes ne sont pas surprenants, étant donné que la demande de CPU de serveur alimentés par l'IA a été mentionnée à plusieurs reprises dans divers enquêtes ces six derniers mois. Mais après la publication des résultats, les trois institutions de Wall Street — HSBC, UBS, Jefferies — ont eu trois réactions complètement différentes. Je pense que ces divergences méritent une analyse plus approfondie que les résultats eux-mêmes.

HSBC : objectif de 100 $, focalisé sur le CPU de serveur fortement sous-évalué

Frank Lee de HSBC a relevé son objectif de cours de 95 $ à 100 $ tout en maintenant une recommandation d’achat, soit un potentiel de hausse de 49,7 %. C’est la position la plus optimiste des trois.

La logique centrale de HSBC n’est pas complexe :le marché a fortement sous-évalué le potentiel de hausse des CPU de serveur d’Intel.

Comment précisément est-ce sous-évalué ? HSBC prévoit que les livraisons de CPU pour serveurs augmenteront de 20%/21% en 2026/27 dans l’ensemble du secteur, stimulées par les charges de travail d’inférence machine à machine générées par l’AI agentique. Plus important encore, la pénurie de CPU devrait durer jusqu’en 2027, offrant à Intel deux leviers : d'une part la hausse de l’ASP, d'autre part la reallocation des capacités de ses propres fonderies depuis d'autres nœuds pour soutenir plus de livraisons de CPU.

Sur cette base, HSBC prévoit un chiffre d’affaires pour le segment DCAI (Data Center and AI) d’Intel de 23,2/29,4 milliards $ en 2026/27, soit 17%/31% de plus que le consensus. La marge brute estimée serait de 41,3%/45,0%, dépassant aussi de plus de 4 points la prévision marché à 37,2%/41,3%.

La prévision la plus saisissante concerne l’EPS. HSBC prévoit un EPS de 1,17$/2,16$ pour 2026/27, contre un consensus à 0,57$/1,12$ — les chiffres de HSBC sont 106% et 92% au-dessus de la moyenne du marché.

Ce n’est pas une légère révision à la hausse, mais un défi direct au cadre de pensée du marché.

HSBC utilise la méthode SOTP (Sum Of The Parts) pour l’estimation : le business Core est évalué à 26 fois le PE 2027 multiplié par un EPS core de 3,79 $, donnant 100 $ comme objectif ; le segment Foundry est temporairement valorisé à zéro, car il reste déficitaire. Pour le multiple de 26x, HSBC explique : « PE moyen historique de 18x + 1 écart-type (24x), plus une prime de 10% », justifié par le fait qu’Intel bascule d’un EPS en décroissance à une croissance de 84% en 2027.

Jefferies : objectif de 80 $, mais seulement « conserver »

L’attitude de Jefferies est totalement différente. Bien qu’ils relèvent leur objectif de 60 $ à 80 $ (hausse de 33%), leur recommandation reste « conserver ».

Jefferies affirme que l’élan favorable de l’IA « atténue » les autres problèmes (AI Tailwinds Make Other Problems Fade). Notez le terme « atténuer », pas « effacer ».

Jefferies reconnaît que la demande de CPU de serveur alimentée par l’IA est réelle, structurelle et sur plusieurs années. Mais ils émettent trois réserves :

Premièrement, le vrai bénéficiaire est AMD, pas Intel. Jefferies estime qu’AMD est mieux positionné sur le marché des serveurs ; dès la sortie de Venice (basée sur le procédé 2nm) entre la seconde moitié 2026 et le premier semestre 2027, l’écart va encore se creuser. Intel n’est qu’un « bénéficiaire en période de déséquilibre structurel offre-demande », pas le leader.

Deuxièmement, le segment PC est lui-même attendu en repli. Intel a reconnu lors de la téléconférence que la demande PC deviendra plus « prudente » au second semestre, avec une baisse prévue en unités TAM sur l’année. Le secteur Client représente environ 40% des revenus d’Intel — cette faiblesse pèsera sur la croissance globale.

Troisièmement, les marges brutes ont une limitation structurelle. Arrow Lake et Lunar Lake, deux produits PC, confient la majorité de leurs tiles de calcul à TSMC, limitant l’utilisation propre des fonderies d’Intel et l’amélioration de sa marge brute.

Jefferies prévoit un EPS de 1,06$/1,50$ pour 2026/27 — inférieur à HSBC, mais tout de même supérieur de 30%/45% au consensus. Leur objectif de 80 $ correspond à 41 fois un EPS 2028 de 1,97 $.

Notons que le cours après clôture atteint déjà 80,10 $, ce qui signifie, dans le cadre de Jefferies, qu’Intel est déjà valorisé correctement.

UBS : contourner Intel, investir dans sa chaîne d’approvisionnement

UBS adopte une approche originale — ils ne misent pas directement sur Intel, mais déplacent toute l’opportunité vers la chaîne d’approvisionnement.

Le raisonnement d’UBS est le suivant : Intel indique au marché que la demande traditionnelle de serveurs entre dans un cycle de croissance pluriannuel, les clients des centres de données regroupant des serveurs anciens dans des serveurs multicœurs pour supporter l’inférence et les workloads d’agentic AI.Ce récit est une bonne nouvelle pour Intel, mais c’est une meilleure nouvelle pour les fabricants d’assemblage, de substrats, de slots et d’alimentation pour serveurs.

UBS cite les bénéficiaires suivants :

• ODM
  : Wistron (exposition général serveurs ~50 %), Inventec (~30 %), Quanta (~20 %), Foxconn (~10 %)
  
  
• Slots
  : Chia Chee (exposition serveurs ~40 %, fournit des slots CPU et DDR5)
  
  
• Substrats IC
  : Ibiden et Unimicron, profitent des hausses de prix liées à la pénurie de T-Glass
  
  
• Alimentation de centre de données
  : Delta Electronics, en 2026 l’activité alimentation et infrastructure des centres de données devrait représenter 50 % du chiffre d'affaires
  
  
• Stockage

UBS estime que l’activité de fonderie d’Intel chez TSMC va baisser pour atteindre un pourcentage à chiffre d’affaires à un chiffre, car d’autres clients pour accélérateurs AI grandissent plus vite. En d’autres termes, la demande d’informatique AI et de communication haut de gamme restera dominée par TSMC dans les années à venir.

Quelles sont les divergences entre les trois institutions ?

En comparant les trois rapports, les divergences apparaissent sur la recommandation et l’objectif de cours, mais surtout sur trois questions fondamentales :

Première question : rebond cyclique ou reprise structurelle d’Intel ?

HSBC pense à une reprise structurelle — le super cycle CPU de serveur ne fait que commencer, la capacité d’Intel à fixer les ASP et à réallouer ses capacités est sous-évaluée, le segment Foundry reste déficitaire mais l’amélioration du rendement 18A va plus vite que prévu.

Jefferies penche pour un rebond cyclique — le vent porteur IA atténue les autres problèmes d’Intel, mais AMD continue d’obtenir des parts de marché, le segment PC se contracte, la hausse de la marge brute est freinée par la sous-traitance.

Deuxième question : combien Intel peut-il tirer du cycle des serveurs AI ?

HSBC répond « bien plus que le marché ne le pense » — l’EPS 2027 pourrait atteindre 2,16 $, avec un PE de 31x, permettant une expansion de valorisation.

Jefferies dit « suffisant, mais pas enthousiasmant » — l’EPS 2028 à 1,97 $, un PE de 41x équivaut à 80 $, une hausse supplémentaire nécessite un nouveau catalyseur.

UBS répond « mieux vaut acheter la chaîne » — la certitude du cycle des serveurs AI s'exprime surtout chez les ODM et sur les substrats, pas chez Intel.

Troisième question : la fonderie vaut-elle quelque chose ?

HSBC donne une valorisation de 0 au segment Foundry dans son SOTP, reconnaissant qu’il est un frein pour l’instant, mais admet qu’EMIB packaging avancé pourrait rapporter des commandes à un milliard de dollars. Jefferies est plus prudent : « Fabriquer une wafer et produire industriellement sur un nœud sont deux choses distinctes ». UBS estime que l’activité HPC de TSMC ne sera pas menacée concrètement.

Les trois restent donc prudents sur les foundries, à des degrés différents.

Ma compréhension

Quelques remarques personnelles.

Premièrement,le vrai signal de ces résultats n’est pas la reprise d’Intel, mais la confirmation de la réalité de la demande de serveurs.Un chiffre partagé lors de la conférence téléphonique est crucial — le ratio déployé CPU:GPU observé passe de 8:1 à 4:1 voire 1:1, voire mieux. Cela signifie que chaque GPU acheté nécessite plus de CPU pour le scheduling et le front-end d’inférence. Si la tendance se poursuit sur 2026-2027, le récit principal de l’industrie du calcul basculera de « les GPU prennent tout le capex » vers « CPU et GPU croissent ensemble ». L’impact structurel va bien au-delà d’Intel.

Deuxièmement,l’objectif de 100 $ d’HSBC repose sur des hypothèses optimistes, pas sur une certitude actuelle.Leur prévision EPS est le double du consensus, avec un PE basé sur la moyenne historique + 1 écart type + 10 % de prime. Ce cadre tient en scénario optimiste. Si AMD prend plus de parts de marché que prévu, ou si le ramp-up du rendement 18A ralentit, l’EPS de HSBC sera révisé rapidement à la baisse. Pour les investisseurs ordinaires, il ne faut pas voir 100 $ comme une certitude, mais comme un « potentiel maximal si tout va bien ».

Troisièmement,le prix après clôture à 80 $ reflète en fait la vision de Jefferies.Une hausse supplémentaire exigera davantage de preuves soutenant la vision optimiste d’HSBC — comme la poursuite d’une amélioration du rendement 18A, des clients pour la fonderie externe confirmés, des commandes EMIB packaging avancé annoncées, ou une hausse de l’ASP CPU de serveur au-dessus des attentes. Sans ces preuves, le rapport risque/rendement de chasser la hausse diminue.

Quatrièmement,la logique d’UBS concernant la chaîne d’approvisionnement mérite d’être adoptée.Il n’est pas nécessaire d’acheter Wistron ou Delta Electronics (les investisseurs sur A/H ne peuvent pas acheter la bourse Taïwanaise), mais cette logique nous rappelle : une fois un grand récit établi, la certitude sur toute la chaîne dépasse souvent celle d’un acteur unique, et la valorisation peut être plus raisonnable. Le cycle des serveurs AI est un thème qui offre de nombreux axes de recherche en dehors d’Intel.