Obligations australiennes : la panique face à la hausse des taux s’apaise temporairement, comment les inquiétudes inflationnistes du second semestre peuvent-elles contraindre la courbe ?

Récemment, les données sur l'inflation en Australie font apparaître une contradiction structurelle – d'une part, l'IPC global baisse plus que prévu, et d'autre part, l'inflation sous-jacente continue de grimper. Ce croisement de signaux haussiers et baissiers se reflète directement sur la courbe des taux et la récente évolution du rendement des obligations gouvernementales australiennes (ACGB).

I. Les données sur l'inflation : contradiction entre la baisse globale et l'accélération du noyau

Les caractéristiques de l'inflation australienne en mai sont nettes, illustrant un schéma où « le court terme est dominé par la politique et des facteurs temporaires, tandis que le moyen terme est soutenu par des coûts structurels » :

• L'IPC global baisse plus que prévu : en mai, l'IPC mensuel a chuté de 0,7 % (prévision -0,4 %), avec un taux de croissance annuel à 4,0 % (précédent 4,2 %), loin du pic de 4,6 % atteint en mars. Ce résultat est aussi bien inférieur à la prévision précédente de la RBA pour le second trimestre, fixée à 4,8 %.

• L'inflation core continue d'augmenter : l'indicateur médian tronqué (inflation sous-jacente), priorisé par la RBA, a connu une hausse mensuelle de 0,4 % (prévision 0,3 %), atteignant 3,6 % en glissement annuel (prévision 3,5 %). Ce chiffre mensuel est le deuxième plus élevé jamais enregistré ; depuis le creux de février, la tendance haussière s’accélère.

II. Performance des ACGB : logique de valorisation du recul des rendements après les sommets

Le marché des obligations d’État australiennes a déjà intégré cette double facette des données sur l’inflation ; les taux et les écarts sur les principaux instruments présentent ces caractéristiques :

• Taux à court terme : la panique liée à une hausse des taux s'atténue, les rendements reculent après des pics

Le rendement de l’obligation australienne à 2 ans s’établit actuellement à 4,45 %. Sur les précédentes évolutions, en raison d'une inflation ayant atteint 4,6 % en mars, ce rendement a culminé à 4,80 % fin mars. Avec une baisse surprise de l’IPC global à 4,0 % en mai, nettement sous les prévisions de la RBA, l’espace pour un relèvement agressif des taux lors de la réunion d’août a été verrouillé, provoquant un recul d’environ 35 points de base du taux à 2 ans depuis son sommet.

• Taux à long terme : les anticipations de ralentissement économique limitent la hausse

Le rendement de l’obligation australienne à 10 ans s’établit actuellement à 4,78 %. Ce rendement a également atteint un sommet temporaire de 5,11 % fin mars. Grâce aux données d’activité comme le PMI au second trimestre qui signalent un soulagement des pressions sur les prix, la partie longue de la courbe a suivi la baisse générale et fluctue désormais dans une nouvelle zone autour de 4,77 %.

• Écart de taux : la courbe reste positive, vigilance face au risque d’adhérence à long terme

L’écart actuel entre les rendements des ACGB à 2 ans et 10 ans se situe à 32,84 points de base. Après une période de courbe aplatie, l’écart évolue latéralement autour de 33 pb. Cela traduit l’effacement temporaire des anticipations de relèvement des taux en août, mais la résilience de l’inflation sous-jacente maintient une prime de risque d’inflation future dans la partie longue, ce qui limite la marge de contraction supplémentaire de l’écart.

III. Perspectives pour la suite : l’inquiétude d’une inflation élevée au second semestre

Bien que l’IPC global recule à court terme, une analyse détaillée des composantes révèle que l’inflation du second semestre reste soutenue par quatre facteurs structurels, limitant le potentiel de baisse des rendements ACGB :

1. Rigidité de la transmission du coût du logement : en mai, le prix d'achat des logements neufs occupés par leur propriétaire a progressé de 0,9 % sur un mois, reflétant principalement la répercussion forcée sur les devis de construction des coûts mondiaux de transport maritime et d’énergie dus aux conflits géopolitiques. Par ailleurs, la rubrique loyers dans le panier de l’IPC accuse généralement un retard d’environ 9 mois par rapport aux loyers affichés ; avec la hausse antérieure des annonces de loyers, la composante loyers risque d’un rattrapage important au second semestre.

   

2. Fin proche des aides politiques : le recul de l’inflation globale en mai est largement dû à la réduction de la taxe sur les carburants. Ce dispositif (prolongé à 50 % actuellement) arrive à expiration fin juillet. Dès août, la reprise de la taxation complète atténuera l’effet baissier des carburants sur l’IPC global.

3. Hausse du salaire minimum et rigidité du secteur des services : à partir du 1er juillet, le salaire minimum en Australie sera relevé de 4,75 %, touchant directement environ 20 % de la population active (notamment les secteurs de services à forte intensité de main-d'œuvre). L’augmentation des coûts salariaux forcera les entreprises à augmenter les prix des services, offrant une base solide à l’inflation des services au second semestre.

4. L’ampleur de l’inflation s’aggrave au niveau micro : dans le panier de biens, la proportion des articles ayant un taux d’augmentation annuel de >2,5 %, >3 % et >5 % a progressé sur tous les fronts en mai. Cela démontre que la hausse des prix ne se limite plus à des perturbations spécifiques de la chaîne d’approvisionnement, mais se diffuse en une envolée généralisée, accroissant le risque de hausse du médian tronqué.

   

Résumé du partage d’aujourd’hui :

1. Il est trop tôt pour un tournant politique : la baisse de l’IPC global à 4,0 % verrouille l’option d’une hausse des taux en août, mais l’accélération de l’inflation sous-jacente (3,6 %) et la diffusion de l’inflation signifient que la RBA ne pourra pas s’orienter vers la détente à court terme, maintenant une posture hawkish.

2. Le marché obligataire consolide dans la volatilité : avec la disparition de la probabilité de relèvement des taux, les rendements des obligations à 2 et 10 ans trouvent un équilibre temporaire autour de 4,45 % et 4,78 %, respectivement ; l’écart de 32,84 pb reflète la prudence du marché face au risque de rigidité à long terme.

3. Points de bascule sur le marché : le rattrapage des loyers, la fin des réductions de taxe sur les carburants et la hausse de 4,75 % du salaire minimum seront les variables clés au second semestre. Si le médian tronqué de l’inflation sous-jacente poursuit son rebond au troisième trimestre, le marché pourrait revaloriser le risque d’une ultime hausse des taux avant la fin de l’année, avec une nouvelle montée possible des rendements obligataires.

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