Les géants de la tech s’essoufflent, les petites capitalisations mènent la danse ! Goldman Sachs : cette rotation du marché américain pourrait être plus profonde qu’on ne le pense

Le marché boursier américain traverse une période de rééquilibrage structurel. Les géants technologiques et les valeurs de semi-conducteurs ont subi leur plus forte correction hebdomadaire depuis le « Tariff Day » de l'année dernière, tandis que les petites capitalisations, la biotechnologie, l’aviation et le tourisme s'affirment à contre-courant, rendant les signaux de rotation sectorielle de plus en plus clairs.

Peter Callahan, stratège en chef des valeurs technologiques chez Goldman Sachs, a déclaré la semaine dernière qu’il s’agissait de l’une des semaines les plus dynamiques du marché dont il se souvient récemment : les facteurs momentum ont connu de fortes fluctuations, la diversité du marché s’est nettement accrue et le récit autour de l’IA s’est scindé, ce qui a ébranlé la logique de détention des leaders technologiques par les investisseurs. L’indice S&P 500 a connu cinq séances consécutives de baisse, franchissant à la baisse la moyenne mobile sur 50 jours ; pendant ce temps, l’indice Russell 2000 (R2K) a enregistré un nouveau sommet historique vendredi dernier.

Cette divergence a suscité des débats animés sur une question centrale : la faiblesse actuelle des valeurs technologiques est-elle une perturbation de fin de trimestre, ou le début d’un changement de style plus durable ? Callahan et son équipe ont systématiquement mis en lumière, à travers une série de graphiques, les principales évolutions structurelles à suivre.

Les petites capitalisations mènent la course, avec la plus grande surperformance depuis plus de vingt ans

Depuis le début de l’année, la surperformance du Russell 2000 par rapport au S&P 500 approche les 1240 points de base. Callahan note que si cette tendance se poursuit jusqu’à la fin de l’année, elle marquera la plus grande surperformance annuelle des petites capitalisations par rapport aux grandes capitalisations depuis 2003.

Dans le même temps, l’écart de performance entre l’indice Nasdaq 100 (NDX) et sa version pondérée de façon égale (NDXE) atteint presque le niveau maximum historique. Selon les données des dix dernières années, l’écart de sous-performance d’environ 6 points entre NDX et NDXE s’approche du niveau extrême, hors choc des taux en 2022 — cela signifie que la prime de concentration sur les grandes capitalisations technologiques est en cours de réévaluation.

L’expansion de la diversité du marché s’observe simultanément dans plusieurs secteurs. Les graphiques sur cinq ans du secteur biotechnologique montrent une tendance de rupture, et l’immobilier, le tourisme, les REITs et les banques régionales affichent également des mouvements similaires. Vendredi dernier, les titres stagnants des douze derniers mois ont enregistré une hausse journalière globale supérieure à 5 %, renforçant les indices de rotation sectorielle.

L’IA et les semi-conducteurs « rendent du terrain », mais les fondamentaux restent solides

Le secteur des semi-conducteurs a enregistré la semaine dernière sa plus forte baisse hebdomadaire depuis le « Tariff Day ». Certaines valeurs liées à l’IA et aux semi-conducteurs — notamment AKAM, NVTS, QCOM, VRT, IONQ — leaders lors du deuxième trimestre, ont discrètement rendu la plupart, voire la totalité, de leurs gains exceptionnels. Callahan qualifie cette situation de « remise à zéro, peut-être saine dans certains cas ».

Cependant, il souligne un contexte important : en avril et en mai de cette année, le secteur des semi-conducteurs a enregistré une hausse cumulée d’environ 95 %. L’ajustement actuel est donc davantage un processus de digestion après une ascension rapide, plutôt qu’un renversement de tendance. Les graphiques de NVIDIA (NVDA) par rapport au S&P 500 montrent que le titre reste dans un rythme relativement normal d’alternance entre hausses et consolidations.

Au sein du sous-secteur des équipements de semi-conducteurs, la divergence depuis le début de l’année retient également l’attention : l’écart de performance entre AMAT et ASML s’est creusé jusqu’à environ 80 points. Callahan estime qu’il est difficile d’attribuer cet écart à une seule cause, celle-ci pouvant résulter des différences d’exposition au marché final, de la structure des positions, ou de l’effet de retour à la moyenne après que LRCX et KLAC aient mené la hausse en 2025.

Des attentes bénéficiaires élevées, des risques de concentration qui demeurent préoccupants

À l’approche de la saison des résultats du deuxième trimestre, le marché anticipe une croissance bénéficiaire globale du S&P 500 à 22 % (en glissement annuel), soit le niveau le plus élevé avant résultats depuis 2021.

Cependant, selon les données du département de recherche sur les investissements mondiaux de Goldman Sachs (GIR), la médiane de la croissance bénéficiaire attendue pour les composantes du S&P 500 n’est que de 9 %, soit un niveau comparable à la médiane de 2024–2025 — en d’autres mots, la forte croissance globale dépend largement du dynamisme de quelques entreprises leaders.

Concrètement, les actions liées à l’infrastructure d’IA devraient représenter près de 60 % de l’augmentation des bénéfices du S&P 500 au deuxième trimestre ; les dix principaux contributeurs cumulés devraient représenter environ 75 % de la croissance totale, dont NVIDIA (NVDA) et Micron (MU) devraient à eux deux contribuer à plus de 40 %.

Parallèlement, l’écart entre la part de la capitalisation boursière et celle des bénéfices des dix premières composantes du S&P 500 s’est réduit à son niveau le plus bas depuis des années. Callahan estime que la réduction de ce « ciseau » mérite d’être surveillée de près — cela peut refléter une valorisation plus raisonnable des leaders, mais aussi signaler une réévaluation du marché quant à la prime de concentration.

Les grandes valeurs logicielles restent « absentes » : à surveiller au second semestre

Bien que le récit de l’expansion du marché continue de se renforcer, les grandes valeurs logicielles et les services informatiques n’ont toujours pas participé efficacement à cette reprise. Les graphiques annuels de CRM, INTU, ADBE, ACN montrent que ces sociétés sont clairement absentes de la récente rotation, contrastant fortement avec la vigueur de la biotechnologie, du tourisme, etc.

Pour la suite, Callahan indique que le calendrier macroéconomique est chargé cette semaine — données ISM sur le secteur manufacturier américain, offres d'emploi JOLTS, rapport sur l’emploi non agricole et évolutions géopolitiques qui se succèdent et deviendront les principaux moteurs des valorisations du marché. La question fondamentale demeure : la rotation actuelle du marché sera-t-elle le fil conducteur du second semestre, ou simplement une pause momentanée de l’élan de l’IA avant une nouvelle avancée ? Les investisseurs suivent de près les données et résultats à venir pour en chercher la réponse.