Un an après la retraite de Buffett : la "prime Buffett" devient une "décote", Berkshire chute de 13 %, l'action est-elle sous-évaluée ?

Près d’un an s’est écoulé depuis l’annonce de la retraite de Warren Buffett, et le cours de Berkshire Hathaway a traversé l’une des pires périodes de sous-performance relative par rapport au S&P 500 de son histoire — la fameuse « prime Buffett » qui séduisait jadis tant d’investisseurs a désormais laissé place à une décote manifeste. Pourtant, plusieurs analystes estiment que c’est précisément cette décote qui fait aujourd’hui de Berkshire une opportunité à surveiller de près.

Depuis le 2 mai 2025, date à laquelle Buffett a annoncé sa retraite lors de l’assemblée générale annuelle, l’action A de Berkshire a chuté d’environ 13 %, tandis que le S&P 500 enregistrait sur la même période un rendement d’environ 26 %, soit un écart proche de 40 points de pourcentage.Depuis 2026, l’action A a encore reculé d’environ 6% pour atteindre 706 000 dollars (UTC+8), tandis que l’action B s’est affaiblie en parallèle autour de 470 dollars (UTC+8), alors que le S&P 500 progresse d’environ 4% sur l’année (UTC+8).

La défiance du marché se retrouve particulièrement dans les valorisations : le ratio cours/valeur comptable de Berkshire, qui avait atteint il y a un an un pic de 1,8x — un sommet en 25 ans — a lourdement chuté à moins de 1,4x actuellement (UTC+8), sous la moyenne des trois dernières années. Dans le même temps, l’entreprise a relancé en mars dernier son programme de rachat d’actions, près de deux ans après le dernier rachat.

Plusieurs analystes indiquent que le prix de l’action reflète déjà, voire surestime, les doutes du marché quant aux capacités de Greg Abel à la tête de l’entreprise – une opportunité pour les investisseurs de long terme.

La « prime Buffett » s’est envolée : quelle marge de décote ?

La faiblesse du titre Berkshire traduit l’inquiétude du marché face à de multiples facteurs : la disparition de l’aura personnelle de Buffett, l’attentisme face à Abel, la croissance anémique du chiffre d’affaires et les doutes sur la capacité du groupe à allouer son immense trésorerie.

Sur la base du cours actuel, le PER prévu pour 2026 de Berkshire est d’environ 23x (UTC+8). Mais si l’on tient compte des montagnes de liquidités à faible rendement détenues par l’entreprise, le PER ajusté se situe plutôt dans une fourchette haute à deux chiffres, ce qui limite la pression sur la valorisation.

La valeur comptable a toujours constitué un repère clé pour la valorisation de Berkshire. Selon les calculs de Barron’s, la valeur comptable par action fin de premier trimestre atteint environ 505 000 dollars (UTC+8), le cours correspondant aujourd’hui à moins de 1,4x la valeur comptable (UTC+8).

Côté valeur intrinsèque, Chris Bloomstran, chercheur de longue date sur Berkshire et Semper Augustus Investments, situe la valorisation à 855 000 dollars (UTC+8) par action plus tôt cette année, soit une prime d’environ 21 % sur le cours actuel ; l’analyste Brian Meredith de UBS l’estime à 758 000 dollars (UTC+8), soit une prime de 7 %. Meredith attribue la note d’achat au titre, avec un objectif de 871 000 dollars (UTC+8), représentant un potentiel de hausse d’environ 25 % par rapport aux niveaux actuels.

Des fondamentaux solides : trésorerie et bénéfices comme boucliers

Malgré la pression sur le titre, la solidité fondamentale de Berkshire continue d’offrir une marge de sécurité appréciable.

Le groupe dégage chaque année environ 50 milliards de dollars (UTC+8) de bénéfices grâce à ses filiales, et dispose d’environ 373 milliards de dollars (UTC+8) en trésorerie sur son bilan, à réinvestir dans de nouvelles opportunités. Les rachats d’actions pour cette année pourraient atteindre 50 milliards de dollars (UTC+8). Selon Barron’s, qui a analysé la procuration de Berkshire, le groupe a racheté pour plus de 200 millions de dollars (UTC+8) d’actions le 4 mars, le jour même de la reprise des rachats. La poursuite, voire l’intensification, de ces rachats est probable vu la baisse supplémentaire de 3% (UTC+8) du cours depuis cette date. Le groupe publiera, le 2 mai lors de son assemblée générale annuelle, les données précises sur ces rachats dans ses résultats du premier trimestre et le rapport 10-Q.

Christopher Davis, investisseur chez Hudson Value Partners, qualifie Berkshire d’« action HALO ultime » (actions à actifs lourds et risque d’obsolescence faible). Il souligne que la résilience du secteur assurance, ses qualités de protection contre l’inflation et la constellation d’actifs industriels difficiles à reproduire rendent Berkshire encore plus attractif dans un contexte de doutes liés à l’intelligence artificielle. Il compare le cours actuel à « un ressort prêt à bondir ».

Parmi ses principaux actifs figurent le Burlington Northern Santa Fe Railway (BNSF), l’un des plus grands chemins de fer nord-américains, Berkshire Hathaway Energy, l’une des plus grandes entreprises d’utilité publique des États-Unis, ainsi que Lubrizol (chimie), Precision Castparts (aéronautique) et d’autres industriels majeurs.

Les défis opérationnels et de réallocation d’Abel

Greg Abel, successeur de Buffett, fait face à plusieurs interrogations.

Pour Cathy Seifert de CFRA, la croissance des revenus d’exploitation de Berkshire a été quasi-nulle l’an passé (UTC+8). Elle attend d’Abel des réponses franches aux problématiques actuelles, ainsi qu’un plan clair pour améliorer bénéfices et chiffre d’affaires. Pour Meredith de UBS, BNSF et Berkshire Hathaway Energy sont à la traîne de leurs pairs sur certains indicateurs clés de rentabilité, un champ possible d’amélioration.

Côté allocation de capital, Abel devra expliquer comment il compte employer l’énorme trésorerie. La majorité peut être investie, mais une partie doit rester disponible pour soutenir la gigantesque activité d’assurance dommages.

En gestion du portefeuille actions, Abel supervisera la grande majorité des 300 milliards de dollars (UTC+8) de participations au bilan, alors que Ted Weschler, gestionnaire de long terme, ne sera autorisé à gérer qu’environ 6 %, contre 5 % (UTC+8) sous Buffett. À l’origine, Buffett avait imaginé Weschler et Todd Combs cogérer l’ensemble, mais Combs a quitté l’entreprise en décembre dernier pour rejoindre JPMorgan dans l’investissement.

Des analystes relèvent qu’Abel n’a aucune expérience formelle de gestion de portefeuille et s’est surtout consacré aux opérations. Il serait donc souhaitable d’intégrer davantage de profils dédiés à l’investissement et d’élargir les pouvoirs de Weschler.

Gouvernance à renforcer, le conseil d’administration prêt à accueillir du sang neuf

Sur le plan de la gouvernance, le conseil d’administration de Berkshire compte 13 membres, parmi lesquels deux enfants de Buffett, traditionnellement très loyaux envers lui. Son départ du poste de CEO rend nécessaire un renforcement de l’indépendance de cette instance.

Certains analystes estiment que Tim Cook, CEO d’Apple, qui quittera ses fonctions en septembre prochain tout en restant président, serait un candidat idéal pour siéger au conseil de Berkshire : il jouit d’un grand respect de Buffett et pourrait apporter à cette entreprise pas à la pointe de la tech une précieuse influence et une vision technologique. Actuellement, Berkshire détient environ 60 milliards de dollars (UTC+8) d’actions Apple ; selon les analystes, le traitement de cette question de conflit d’intérêts s’annonce gérable.

En résumé, plusieurs analystes jugent que les fondamentaux de Berkshire sont meilleurs que ce que reflète le cours boursier. Chris Bloomstran estime qu’en misant sur la croissance de la valeur comptable, le titre Berkshire pourrait générer un rendement annualisé d’environ 10 % (UTC+8) au cours des dix prochaines années. Pour les investisseurs de long terme, même si la légende de la gestion a quitté le devant de la scène, la logique d’un pari sur Berkshire reste intacte.