Près de 40 000 milliards de yens évaporés, la capitalisation réduite à un tiers : Kioxia chute du premier rang japonais, le récit du stockage AI subit une double rétroaction négative

La société japonaise leader du NAND Flash, Kioxia, traverse actuellement une profonde revalorisation de son évaluation. Cette entreprise, qui, il y a un mois, avait surpassé Toyota pour devenir la première capitalisation boursière du Japon, a vu sa valeur boursière passer du sommet historique de 60 000 milliards de yens (380 milliards de dollars) à environ un tiers de son niveau maximal, s'évaporant de près de 40 000 milliards de yens (253 milliards de dollars) — une double pression s'exerce sur elle, entre le déclin de la narration autour du stockage pour l'IA et la montée en puissance des fabricants chinois de NAND.

Le cours de Kioxia a chuté en séance jusqu'à 16 % vendredi dernier, cumulant une baisse de plus de 52 % par rapport au plus haut du mois précédent, et la capitalisation boursière a fondu d'au moins 30 000 milliards de yens (environ 185 milliards de dollars). La société a ainsi vu son rang reculer de la première à la quatrième place parmi les capitalisations japonaises. Cette baisse survient alors que l'ensemble du secteur mondial des semi-conducteurs subit une pression — l'indice américain des actions de puces a reculé de plus de 4 % en une seule séance jeudi dernier, et les doutes du marché quant à la rentabilité des investissements massifs dans l'IA continuent de croître.

La correction rapide de Kioxia reflète une revalorisation systémique de la prime de stockage pour l'IA sur les marchés. D'après Yugo Tsuboi, stratégiste en chef chez Daiwa Securities, les fabricants chinois de puces mémoire attirent une attention croissante, et le marché commence à craindre que la hausse globale des prix du stockage ne tende à se stabiliser. Il indique également que « continuer d'évaluer l'accélération de la croissance bénéficiaire devient de plus en plus difficile, les capitaux poursuivant les gains à court terme pourraient être tentés de prendre des profits rapidement. » Kioxia publiera ses résultats financiers fin octobre ; à ce moment-là, la capacité des prévisions bénéficiaires à soutenir la valorisation actuelle sera un point de passage clé.

D’une hausse de plus de 600 % cette année à une division par deux : la trajectoire extrême menée par le récit de l’IA

Le parcours de Kioxia représente à la fois la frénésie d’investissement pour l’IA et le retour à la réalité.

Depuis son introduction en bourse en 2024, le cours de Kioxia a flambé sur fond d’explosion de la demande de stockage pour l’IA, atteignant plus de 600 % de hausse annuelle, et en juin, l’entreprise a temporairement dépassé le géant de l’automobile Toyota pour devenir la plus grande capitalisation boursière du Japon, entrant aussi parmi les actions les plus performantes de l’indice mondial MSCI. À cette époque, le marché fondait de grands espoirs sur la demande de puces mémoire provoquée par le développement des infrastructures de l'IA, positionnant Kioxia — l’un des principaux fournisseurs mondiaux de NAND Flash — comme le grand bénéficiaire de cette tendance.

Cependant, ce récit s’est brutalement arrêté en l’espace d’un mois. De la première capitalisation du Japon à une division par deux de sa valeur, Kioxia n’aura mis qu’environ un mois. Les investisseurs sont devenus plus prudents envers la valorisation des fabricants de puces mondiaux, doutant de la capacité de l’IA à générer des retours commerciaux proportionnels aux investissements. Même les perspectives solides en matière d’IA de TSMC n’ont pas suffi à inverser le sentiment du marché, intensifiant la pression vendeuse sur l’ensemble du secteur.

Expansion des fabricants chinois de NAND : le tournant dans le cycle du stockage pourrait venir plus tôt que prévu

L’autre fil directeur de la chute de Kioxia réside dans la pression structurelle du côté de l’offre — les fabricants chinois de NAND accélèrent la montée en puissance de leurs capacités et redéfinissent l’équilibre du marché par une concurrence sur les prix.

Selon Yugo Tsuboi de Daiwa Securities, la montée en puissance des fabricants chinois de mémoire a déjà provoqué une réévaluation des marges de hausse globale des prix du stockage à l’échelle mondiale. Durant la phase précédente d’euphorie sur l’IA, le marché s’attendait à ce que les prix du stockage continuent d’augmenter, prévision sur laquelle reposait aussi la croissance des bénéfices de Kioxia. Si des capacités à bas coût des acteurs chinois commencent à entrer massivement sur le marché, cette hypothèse de base sera remise en cause.

Kioxia concentre fortement son activité sur le NAND Flash, ce qui la rend bien plus sensible au cycle de prix du stockage que ses concurrents à portefeuille plus diversifié. Yugo Tsuboi prévient également : « L’industrie des semi-conducteurs est par nature très exposée au cycle du silicium, et nous avons déjà vu ce genre de scénario à maintes reprises. » Le marché redoute qu’avec la conjonction entre la poussée de la demande liée à l’IA et l’expansion de la production en Chine, le point d’inflexion du cycle de hausse du stockage arrive plus tôt que prévu.

Sortie d’actionnaires et positions à effet de levier : des risques baissiers pas encore dissipés

Outre les pressions fondamentales, Kioxia fait également face à des risques potentiels liés à sa structure de capital.

Le retrait de Bain Capital, actionnaire clé, a été interprété par certains investisseurs comme un signal : le cycle des semi-conducteurs et la hausse du titre Kioxia pourraient avoir atteint leur sommet. La réduction de la participation de Bain Capital, actionnaire institutionnel majeur de Kioxia, a amplifié la pression vendeuse alors que le marché était déjà fébrile.

Dans le même temps, de nombreux investisseurs particuliers japonais détiennent d’importantes positions à effet de levier sur Kioxia ; en cas d’accélération des ventes, une spirale négative de ventes forcées pourrait amplifier le risque baissier sur le titre.

Toutefois, le consensus des analystes reste globalement optimiste sur Kioxia. Selon les prévisions recueillies par Bloomberg, le rendement attendu sur un an s’élève à environ 118 %. Par ailleurs, l’indice Topix apportera en octobre un réajustement des constituants qui devrait permettre à Kioxia de bénéficier de flux passifs significatifs, offrant ainsi un certain soutien potentiel.

Comparaison sectorielle : une revalorisation générale de la prime du stockage IA

Kioxia n'est pas un cas isolé, mais reflète une dynamique globale de revalorisation dans le secteur mondial du stockage et des semi-conducteurs.

Des acteurs comme Micron et Samsung, concurrents dans le stockage, font également face à une relecture de la prime accordée au stockage pour l’IA. Depuis quelques mois, les investisseurs se retirent progressivement des titres liés à l’IA, se reportant vers des segments jusque-là délaissés. Ce phénomène est particulièrement extrême chez Kioxia, précisément en raison de la vigueur excessive de son rallye précédent, qui explique l’ampleur de la correction.

Les résultats de Kioxia attendus fin octobre seront un examen clé du marché. À ce moment, la capacité de la société à répondre par ses performances réelles aux doutes du marché sur la pérennité de la demande en stockage pour l’IA, ainsi que la stratégie de la direction face à la pression de l’expansion des concurrents chinois, détermineront si la revalorisation actuelle n’est qu’un ajustement temporaire ou marque un tournant de fond.