En quatre jours de bourse, plus de 10 milliards de dollars de capitalisation disparus : le risque de dette de CoreWeave(CRWV.US) provoque des ventes massives, mais Deutsche Bank y voit une opportunité d'achat.

L'application financière Zhihui rapporte que le fournisseur de services de cloud computing en intelligence artificielle (IA) CoreWeave (CRWV.US) a subi cette semaine une chute simultanée de ses actions et obligations, voyant sa capitalisation boursière s'évaporer de plus de 10 milliards de dollars en seulement quatre séances. Cela reflète une inquiétude croissante des investisseurs concernant la détérioration de son crédit et son modèle d'expansion à fort endettement. Pourtant, Deutsche Bank estime que la récente vente massive du marché ne s'appuie pas sur des fondamentaux d'entreprise suffisants, et que le fort repli du cours crée au contraire une opportunité d'achat pour les investisseurs.

Jeudi matin, le cours de CoreWeave a chuté jusqu'à 9,5%, mais a effacé toutes ses pertes pour clôturer en hausse de 5,94%. Pendant ce temps, les indicateurs mesurant le risque de crédit de l'entreprise ont grimpé à des niveaux records, et le prix de ses obligations à haut rendement a également poursuivi sa baisse. Auparavant, ces obligations avaient déjà atteint mercredi une valeur généralement considérée comme signe de détresse financière de l'émetteur, suscitant des inquiétudes quant à la capacité de remboursement de l'entreprise et à ses perspectives de financement futur.

Cependant, l'analyste de Deutsche Bank, Brad Zelnick, a déclaré dans un rapport à ses clients jeudi que, bien que de multiples facteurs aient contribué à la vente massive des actions et des obligations de CoreWeave la semaine passée, la banque a du mal à trouver des raisons spécifiques à l'entreprise justifiant une telle amplitude de correction.

Zelnick souligne que la valorisation actuelle du marché néglige la qualité de la clientèle de CoreWeave, sa capacité prouvée à exécuter ses opérations, sa faculté à transformer les commandes en carnet en revenus, ainsi que la performance avancée de son infrastructure. Selon lui, ces avantages fondamentaux n'ont pas subi de changement fondamental en raison de la récente volatilité du marché du crédit, c'est pourquoi il maintient une recommandation d'achat sur l'action CoreWeave.

Concernant la question cruciale du financement, Deutsche Bank reconnaît que CoreWeave devra encore lever des capitaux à l'avenir pour soutenir la construction de ses data centers IA et des infrastructures associées. Cependant, la banque estime que l'entreprise dispose d'un important carnet de commandes, ce qui peut soutenir son financement futur, et que de nouveaux capitaux peuvent être levés à un rythme relativement stable, sans nécessiter une levée massive de fonds à court terme.

Selon Deutsche Bank, le marché pourrait surestimer le risque de financement de CoreWeave tout en sous-estimant le soutien offert par la base contractuelle client existante et les capacités opérationnelles de l'entreprise.

À noter que Jensen Huang, PDG de NVIDIA (NVDA.US), a publiquement exprimé jeudi sa confiance dans la situation financière de CoreWeave. Jensen Huang affirme que la solidité financière de CoreWeave s'améliore constamment et que le coût du financement diminue en réalité. Il souligne également qu'il ne considère pas nécessaire que NVIDIA fournisse des garanties financières supplémentaires à CoreWeave, car la solidité de l'entreprise continue de s'améliorer.

En tant que fournisseur majeur de GPU et actionnaire de CoreWeave, NVIDIA est étroitement liée au développement commercial de cette dernière. Les déclarations de Jensen Huang sont ainsi perçues comme une réponse aux préoccupations récentes du marché quant au risque de crédit.

Cependant, l'optimisme de Huang concernant la situation de financement de CoreWeave contraste fortement avec les signaux envoyés par le marché obligataire et des produits dérivés de crédit. Avec les indicateurs de risque de crédit CoreWeave à des niveaux historiques, les investisseurs obligataires exigent une compensation du risque accrue, reflétant les divergences persistantes du marché concernant sa capacité de financement à long terme.

Outre les problèmes de financement propres à CoreWeave, l'inquiétude monte également sur la viabilité durable de la vague d’investissements dans les infrastructures IA au sens large.

Le cabinet d'études Gartner a récemment averti que la vitesse actuelle de construction d'infrastructures IA pourrait déjà dépasser le niveau soutenu par les revenus générés, exposant ainsi un grand volume d'investissements au risque de ne pas récupérer les coûts à l'avenir. Gartner estime qu'à l'horizon 2030, plus de 3 500 milliards de dollars de dépenses liées à l'IA pourraient être menacés de dépréciation.

L’institut considère qu’avec l’expansion continue des infrastructures de puissance de calcul IA, le secteur fera face à une pression croissante sur les coûts, à un manque de différenciation des services et à une intensification de la concurrence. Il est particulièrement notable que Gartner prévoit que d'ici 2030, plus de 80% des nouveaux fournisseurs de cloud IA ne pourront plus fonctionner de manière indépendante.

Cela signifie que dans les prochaines années, le secteur du cloud IA pourrait connaître une consolidation majeure, avec certaines entreprises rachetées, fusionnées ou disparaissant en raison de la concurrence ou de la pression financière. Gartner souligne que pour des sociétés comme CoreWeave et NEBIUS (NBIS.US), dont le modèle économique dépend fortement de la demande en puissance de calcul, ces risques sont particulièrement prononcés.

Contrairement aux grandes entreprises technologiques diversifiées disposant de flux de trésorerie stables, ces nouveaux fournisseurs de services cloud IA voient leur croissance des revenus directement liée à la demande en puissance de calcul des data centers, et sont donc plus sensibles aux variations du prix de la puissance de calcul, du taux d’utilisation des infrastructures et du coût du financement.

La récente chute simultanée des actions et obligations de CoreWeave met en évidence une réévaluation par les investisseurs des fondements de l’investissement dans les infrastructures IA.

D’un côté, la demande croissante pour la formation et l’inférence de modèles IA offre aux fournisseurs de cloud spécialisés l’opportunité d’étendre leur activité. CoreWeave dispose de grands clients et d’un carnet de commandes substantiel, ce que Deutsche Bank juge suffisant pour soutenir son financement et sa croissance future. D’un autre côté, la construction de data centers IA nécessite des investissements en capital continus et massifs, tandis que le coût du financement de la dette, la concurrence sur les services de puissance de calcul et l’incertitude quant au retour sur investissement conduisent le marché à s’interroger sur la rentabilité à long terme de certains nouveaux acteurs du cloud computing.

Les positions de Deutsche Bank et de Gartner offrent donc un contraste marqué. La première considère que le repli subi par l’action CoreWeave va au-delà des fondamentaux, générant une belle opportunité d’investissement ; la seconde alerte sur l’éventualité de profonds ajustements de modèles commerciaux et de pressions de consolidation dans tout le secteur émergent du cloud IA.

Alors que les indicateurs de risque de crédit de CoreWeave continuent de gravir, les investisseurs suivront de près la capacité de l’entreprise à obtenir de nouveaux financements à des coûts raisonnables, à transformer ses commandes en carnet en revenus effectifs, et à vérifier si la demande croissante en puissance de calcul IA peut offrir un retour suffisant sur les investissements massifs consentis dans les infrastructures.

Pour CoreWeave, la stabilité future de son cours de bourse dépendra non seulement de la vigueur de la demande en IA, mais aussi de la capacité de l’entreprise à prouver que son modèle de croissance à forte intensité de capital est durable à long terme.