Detrás del aumento de los rendimientos de los bonos japoneses: expectativas de suba de tasas de interés, retiro del banco central, riesgos fiscales y una ola simultánea de ventas globales de bonos
El mercado comienza a preocuparse sobre si existe suficiente demanda para absorber la enorme oferta de bonos gubernamentales de Japón; de no ser así, los rendimientos podrían seguir aumentando, y su impacto podría ir mucho más allá del propio mercado de bonos.
Según la APP de Finanzas Zhihui, los bonos gubernamentales suelen ser considerados como uno de los activos de inversión más seguros, ya que se piensa que la posibilidad de quiebra por parte del emisor —es decir, el gobierno— es relativamente baja. En los principales mercados mundiales de bonos gubernamentales, el mercado japonés, valorado en 7,5 billones de dólares, ha sido considerado durante décadas como uno de los más estables.
Sin embargo, recientemente los inversores han comenzado a exigir mayores rendimientos para mantener bonos del gobierno japonés, ya que se están preparando para tasas de interés más altas y otros riesgos asociados en Japón. Esto ha provocado una caída en el precio de los bonos y un marcado aumento en el rendimiento —que evoluciona en sentido contrario al precio—. A inicios de septiembre, el rendimiento de los bonos japoneses a 10 años subió al 3%, alcanzando este nivel por primera vez en lo que va del siglo.
El mercado ha empezado a preocuparse de si la enorme oferta de bonos gubernamentales japoneses cuenta con suficiente demanda para absorberla, de lo contrario, los rendimientos podrían subir todavía más y su impacto podría ir mucho más allá del mercado de bonos. Si los rendimientos siguen subiendo, aumentarán los costos de endeudamiento en todos los sectores de Japón, afectando a hogares, empresas e incluso al propio gobierno—lo cual es especialmente relevante considerando que Japón ya cuenta con una de las mayores cargas de deuda del mundo.
El rendimiento de los bonos japoneses a 10 años alcanza el nivel más alto desde 1996
Existen varios factores que están impulsando el fuerte aumento en el rendimiento de los bonos japoneses. A continuación, las principales razones.
1. Tasas de interés más altas
En junio, el Banco Central de Japón elevó la tasa de política monetaria al 1%, el nivel más alto en 31 años. Aunque a nivel global todavía es una tasa baja, este aumento marca un cambio importante respecto a décadas de política de tasas ultrabajas y negativas en Japón. Los inversores también están cada vez más convencidos de que el Banco Central de Japón volverá a subir las tasas pronto; actualmente los swaps de índice overnight descuentan completamente un aumento en septiembre. Una inflación persistentemente por encima del objetivo del 2% del banco central japonés, junto al aumento de los costos energéticos y la presión adicional de un yen débil, fortalecen aún más los motivos para seguir endureciendo la política monetaria.
Se prevé que la tendencia al regreso de tasas más altas en Japón continúe
El tránsito hacia tasas de interés más altas está contribuyendo a impulsar el aumento de los rendimientos de los bonos gubernamentales. Cuando el Banco Central de Japón sube la tasa de política monetaria, la rentabilidad que pueden ofrecer otras inversiones de bajo riesgo también tiende a incrementarse. Esto reduce el atractivo de los bonos ya existentes, haciendo caer su precio y subir su rendimiento. Las expectativas de futuras subas de tasas tienen el mismo efecto.
Las señales recientes de los responsables de la política monetaria han fortalecido aún más esta previsión. Takata Hajime, uno de los miembros más duros del directorio del Banco Central de Japón, no descartó recientemente ni una suba significativa ni alzas consecutivas de tasas, lo que sugiere que el banco podría endurecer la política más rápido de lo previsto. El secretario del Tesoro de Estados Unidos, Scott Besant, también ha ejercido presión pública sobre Japón para que eleve sus tasas.
2. Salida del Banco Central japonés del mercado de bonos
El Banco Central de Japón ha sido durante mucho tiempo el principal comprador de bonos del gobierno japonés. Durante años, las compras masivas de bonos han sido un componente clave de sus esfuerzos para estimular la economía y superar la deflación prolongada: adquirir grandes cantidades de bonos eleva su precio y reduce sus rendimientos, abaratando así los costos de endeudamiento e incentivando el consumo y la inversión en toda la economía. Desde alrededor de 2010, el Banco Central fue ampliando progresivamente el volumen de compras hasta que en 2023 poseía aproximadamente el 54% de los bonos estatales japoneses en circulación.
El Banco Central de Japón sigue dominando el mercado de bonos japonés
Pero ahora, con Japón saliendo de la deflación y dejando de enfocarse en el soporte económico a través de la compra de bonos, el Banco Central ha comenzado a reducir su presencia en el mercado de bonos. Esto se hace, en parte, para reactivar el funcionamiento del mercado tras años de compras masivas que deprimieron los rendimientos y redujeron la actividad de otros inversores. Hasta julio, la cantidad de bonos del gobierno japonés en manos del Banco Central cayó en 47,8 billones de yenes respecto al año anterior, la mayor disminución desde que existen registros en 1997.
Las tenencias de bonos del Banco Central de Japón han caído a un ritmo récord
Pero la retirada del Banco Central ha dejado un enorme vacío en el mercado, y los inversores privados como bancos comerciales y aseguradoras de vida no han mostrado voluntad de cubrir ese espacio, manteniendo la demanda débil. Aunque el banco central anunció que dejará de recortar sus compras de bonos a partir de abril del próximo año, esto no implica que se detenga la reducción de sus tenencias. Como sus bonos actuales van venciendo, incluso si deja de reducir activamente las compras de nuevos bonos, sus tenencias totales seguirán reduciéndose.
3. Preocupaciones por el nivel de deuda japonesa
Las dudas sobre las finanzas públicas japonesas también están afectando a los bonos soberanos. Este país muy endeudado ya ha revelado una hoja de ruta de desarrollo económico que prevé más de 370 billones de yenes (2,3 billones de dólares) de inversión entre 2027 y 2041. Aunque aún no está claro cuánto implicará nuevos gastos estatales, el mero tamaño y alcance del plan es inédito.
La deuda pendiente de bonos gubernamentales japoneses sigue creciendo
La expectativa de mayor gasto del gobierno inquieta a algunos inversores porque el aumento del gasto y las reducciones impositivas, si no cuentan con financiamiento alternativo, suelen implicar la necesidad de emitir más bonos para obtener fondos adicionales. Cuando la oferta de bonos aumenta, su precio suele caer—y los inversores no quieren quedar atrapados en activos que pueden depreciarse—lo que los lleva a vender, presionando aún más a la baja el mercado de bonos.
Además, habrá más gasto gubernamental en el futuro. La primera ministra Sanae Takaichi tiene previsto recortar durante dos años el impuesto a las ventas de alimentos, pero aún no ha explicado cómo se financiará la medida. El Ministerio de Defensa japonés planea gastar unos 56 mil millones de dólares en el año fiscal que comienza en abril, y con la inminente ejecución de un nuevo plan de expansión militar impulsado por Takaichi para finales de este año, el gasto total puede aumentar considerablemente.
4. Ola global de venta de bonos
Ante el temor a una inflación impulsada por la energía y un aumento del gasto estatal, los inversores han estado vendiendo bonos soberanos en otros lugares del mundo. Esta tendencia ha elevado los costos de endeudamiento de las economías principales a máximos de varios años. En el Reino Unido, el rendimiento de los bonos a 10 años ya llegó a niveles no vistos desde 2008, y el de los bonos a 30 años tocó el máximo desde 1998. El rendimiento de los bonos alemanes a 10 años alcanzó su punto más alto desde 2011. En Estados Unidos, el rendimiento de los bonos a 10 años llegó a máximos no vistos desde enero de 2025.
Aumentan los costos de endeudamiento a largo plazo del Estado
Como los inversores comparan los rendimientos de la deuda pública entre países, el aumento de los rendimientos en otros principales mercados de bonos puede también ejercer presión al alza sobre los rendimientos japoneses. Por ejemplo, si los bonos estadounidenses de repente ofrecen mayores retornos, los japoneses resultarán menos atractivos bajo sus rendimientos actuales, presionando su precio a la baja y elevando el rendimiento.
Existen argumentos para pensar que la presión sobre el mercado global de bonos puede continuar. Además, los operadores apuestan cada vez más a que algunos bancos centrales subirán tasas este año o dilatarán los recortes previstos, lo que seguiría presionando los precios de los bonos y mantendría altos los costos de endeudamiento a nivel mundial.
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