Llega el “oso lento” al mercado global de bonos en 2026: mucho menos intenso que en 2022, pero el dolor podría ser más duradero

Según informó Panorama Financiero Inteligente, una tormenta de ventas de bonos que barre los países desarrollados está acelerando su expansión. El 1 de septiembre, desde Estados Unidos, Japón, Reino Unido, Alemania hasta Australia, los bonos soberanos de múltiples países sufrieron ventas simultáneas, llevando los rendimientos a largo plazo a alcanzar los niveles más altos en varios años o incluso décadas. El índice de rendimiento de bonos soberanos globales de Bloomberg ha subido durante cuatro jornadas consecutivas, situándose en 3,72%, el nivel más alto desde mediados de 2008. Sin embargo, a pesar de lo dramático que parecen las ventas actuales, no se pueden comparar con la "masacre" de bonos ocasionada hace cuatro años por el repunte inflacionario.

Comparación numérica: la “molestia” de 2026 vs el “colapso” de 2022

Este año, la tormenta casi ha arrasado cada rincón de las economías desarrolladas—el rendimiento de los bonos a 10 años de Japón alcanzó el 3% por primera vez desde 1996; el de los bonos a 10 años en Estados Unidos superó el 4,8%, acercándose al máximo desde octubre de 2023; los bonos a 30 años del Reino Unido alcanzaron su nivel más alto desde 1998; los rendimientos de los bonos de Alemania y Francia subieron a máximos no vistos en más de una década.

Sin embargo, esta aparente oleada de ventas sigue siendo de menor magnitud en comparación con el desplome de 2022 detonado por la inflación. Los datos muestran que el rendimiento de los bonos gubernamentales globales aumentó alrededor de 17 puntos básicos en los últimos 20 días hábiles, mientras que en el mismo periodo de 2022 fue de 62 puntos básicos. Calculando desde el pico al valle, el precio de los bonos en 2026 ha caído un 4,2%, considerablemente inferior al 23% de caída en 2022.

La diferencia está en el punto de partida. A principios de 2022, los rendimientos de los bonos globales estaban en mínimos históricos, lo que implicaba una alta sensibilidad de los precios a los cambios en las tasas de interés. Actualmente, los rendimientos han rebotado desde niveles más altos y el ingreso por cupones ofrece hoy un mayor colchón frente a caídas de precios—los bonos integrados en el Índice Global de Retornos Totales de Bonos Soberanos de Bloomberg presentan un cupón promedio de 2,68% este año, superior al 1,84% de 2022. Un mayor ingreso por intereses compensa en parte las pérdidas de capital.

Aunque la actual ola de ventas casi no muestra señales de desaceleración, hasta ahora las variaciones moderadas de los rendimientos ofrecen cierto alivio a los observadores experimentados del mercado.Mientras tanto, la volatilidad del rendimiento de los bonos soberanos globales de Bloomberg cayó de un pico de 56 puntos básicos en mayo a 37, muy por debajo del pico de 92 puntos básicos de 2022—esta volatilidad “amortiguada” quizás sea la nueva norma mientras los mercados absorben múltiples presiones estructurales.

“Quizá signifique algo de tranquilidad”, indicó Stephen Miller, asesor de la firma de inversiones GSFM de Sídney. A pesar de que no considera que los bonos sean una compra fuerte en este momento, sostiene que “al nivel actual de rendimientos, los bonos ya merecen consideración para inversores que buscan obtener rentabilidad”.

Kerry Craig, estratega de mercados globales de J.P. Morgan Asset Management en Melbourne, también señaló: “La realidad está lejos de ser tan mala como sugiere el mercado de bonos”.

Triple presión: inflación, oferta y el fin de la “era del dinero barato”

Aunque la escala de esta venta masiva no alcanza la de 2022, sus factores impulsores son mucho más complejos y se superponen entre sí.

Aumento del precio del petróleo y reactivación inflacionaria

La escalada de tensiones entre EE. UU. e Irán ha impulsado el precio internacional del crudo de nuevo por encima de los 90 dólares el barril. El Brent superó el martes los 91 dólares y la referencia europea del gas natural alcanzó un máximo de tres años y medio. El mercado teme que el transporte energético por el estrecho de Ormuz siga siendo interrumpido, y la presión al alza en los precios de la energía difícilmente se disipará rápido. La subida del petróleo fortalece directamente las expectativas inflacionarias y aumenta el temor de que las tasas se mantengan en niveles altos durante más tiempo.

El discurso de tono agresivo del presidente de la Reserva Federal, Kevin Walsh, en la reunión anual de bancos centrales en Jackson Hole el viernes pasado fue el catalizador directo de esta ola de ventas. La probabilidad estimada de nuevas subas de tasas de la Fed en septiembre saltó del 34% antes del discurso de Walsh al 68% después.

Oleada de oferta: presión conjunta por la deuda gubernamental y emisiones para IA

Las presiones más profundas provienen del exceso de oferta en el mercado de bonos. En agosto, la deuda federal de EE.UU. superó por primera vez los 40 billones de dólares, y el gasto en intereses del ejercicio fiscal se proyecta cerca de 1,2 billones. Paralelamente, el furor por la inteligencia artificial ha generado otra gigantesca demanda de financiación—grandes tecnológicas como Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft y Oracle han emitido en conjunto cerca de 220 mil millones de dólares en bonos este año para inversiones en centros de datos e infraestructura de IA. Cuando gobiernos y gigantes tecnológicos compiten simultáneamente por financiamiento en el mercado de bonos, la presión de oferta se intensifica considerablemente.

Japón: la caída del último pilar de la “era del dinero barato” global

El aumento del rendimiento de los bonos japoneses tiene profundas implicancias sistémicas. Durante mucho tiempo, los bajos rendimientos de los bonos estadounidenses dependieron parcialmente del flujo constante de capitales baratos provenientes de economías de bajas tasas de interés como Japón. Hace un año, el rendimiento del bono japonés a 10 años rondaba el 1,5%; hoy se ha duplicado al 3%. Este 3% es la tasa utilizada como hipótesis para calcular el costo de intereses en el presupuesto fiscal japonés de 2026—el tipo de interés de mercado ya superó la suposición del gobierno. La participación de inversores internacionales en las transacciones mensuales de bonos japoneses aumentó del 12% en 2009 a casi dos tercios actualmente, lo cual implica que parte del capital que solía dirigirse a bonos estadounidenses está regresando a Japón. Estrategas de Bloomberg destacan que los traders de renta fija del G10 siguen cada vez más de cerca los bonos japoneses; los bonos australianos ahora se alinean más con el precio de los bonos japoneses que con los estadounidenses.

El presidente del Banco Central de Japón, Kazuo Ueda, ya ha insinuado un aumento de tasas en septiembre, mientras que las expectativas de un pronto endurecimiento crecen. Como el mayor tenedor extranjero de bonos estadounidenses, el repunte del rendimiento de los bonos japoneses puede provocar una repatriación de capitales y presionar aún más el mercado de bonos de EE.UU. Al mismo tiempo, el mercado ya descuenta totalmente un alza de tasas del Banco Central Europeo la próxima semana y la probabilidad de suba en Japón en septiembre es del 92%.

Un estratega senior de tasas de TD Securities en Asia Pacífico destaca: “Mientras la inflación siga siendo persistente, las tasas oficiales tendrán que permanecer elevadas más tiempo. El deterioro fiscal y la mayor prima de plazo seguirán en el centro de atención del mercado”.

El próximo umbral del mercado: la “barrera psicológica” del 5%

Por ahora, nadie puede afirmar que los rendimientos ya alcanzaron un pico. Analistas destacan que, ya sea por la subida de precios energéticos e inflación, el giro de preferencias de ahorro a inversión, el aventurerismo al estilo Trump que eleva la volatilidad en el mercado de bonos, mayores primas de riesgo fiscal o el “efecto crowding out” de la emisión de bonos corporativos de los gigantes tecnológicos, es difícil encontrar razones para que los rendimientos dejen de subir a corto plazo.

Ronald Albaali, CIO de la gestora patrimonial estadounidense LNW, advierte que si el rendimiento de los bonos estadounidenses a 10 años supera el 5%, será la “gota que colma el vaso”, y podría desencadenar ventas de activos de riesgo. Nancy Vanden Houten, economista jefe del Oxford Economics Institute, señala: “Dadas las presiones inflacionarias, la incertidumbre geopolítica, los récords en el endeudamiento corporativo y las masivas emisiones soberanas, las tasas a largo plazo continuarán enfrentando presiones alcistas”. El aumento del rendimiento de los bonos japoneses es otra fuente potencial de presión, pues podría fomentar la repatriación de capitales hacia Japón.

El impacto de esta venta de bonos va mucho más allá del mercado de deuda. El rendimiento de los bonos soberanos es un punto de referencia clave para el costo de financiamiento de la economía—desde hipotecas de vivienda a préstamos para automóviles, créditos estudiantiles hasta financiamiento corporativo, el alza generalizada de los costos de endeudamiento repercutirá en cada rincón de la economía real. Bajo la presión simultánea de la guerra en Irán, inflación persistente y déficits fiscales desbocados, el proceso de repricing de los mercados globales de bonos podría estar apenas comenzando.

En comparación con la “caída rápida” de 2022 ocasionada por las subidas agresivas de los bancos centrales, esta vez el dolor es más gradual, duradero y difícil de ver un final claro. Ayako Sera, estratega senior de mercados del Banco Sumitomo Mitsui Trust, señala: “Los factores negativos para los bonos se han acumulado de manera constante, pero hasta ahora no ha aparecido ningún catalizador decisivo que obligue a los inversores a abandonar el mercado”.