¿Cómo ve Wall Street la primera aparición de Walsh en Jackson Hole? Los halcones "corrigen" la comunicación de julio, y que no haya suba de tasas en septiembre podría dañar aún más la credibilidad de la Reserva Federal.

La primera aparición del presidente de la Reserva Federal, Waller, el viernes en la reunión anual de Jackson Hole fue ampliamente interpretada por Wall Street como una “corrección” hawkish a la comunicación posterior a la reunión del FOMC de julio.

El discurso de Waller reiteró claramente que el objetivo de inflación del 2% de la Fed es inamovible, consideró que las actuales condiciones financieras generales difícilmente pueden calificarse de restrictivas, y los recientes buenos datos de PCE y CPI no son suficientes para demostrar una mejora sustancial en la tendencia subyacente de la inflación. Fue enfático al decir que, si no está seguro de que la inflación esté bajando de manera "clara y lo suficientemente rápida", la Fed "todavía tiene trabajo por hacer". Reuters señala que esta es la declaración más cercana de Waller hasta el momento a admitir la posibilidad de un aumento de tasas de interés.

Las declaraciones de Waller cambiaron rápidamente el foco de atención de Wall Street para la reunión del FOMC de septiembre. Priya Misra, inversionista de J.P. Morgan Asset Management, calificó directamente su discurso como “hawkish”, opinando que Waller reafirmó enérgicamente el compromiso de la Reserva Federal con la estabilidad de precios y lo consideró un “ajuste” a los “errores de comunicación” en la conferencia de prensa de julio. Matthew Amis, director de inversiones de Aberdeen, advirtió que si la Fed no sube las tasas en septiembre, su credibilidad podría sufrir otro golpe.

Al mismo tiempo, instituciones como Wells Fargo y Fidelis Capital consideran que el discurso de Waller ya deja suficiente margen para un alza en las tasas de interés en el corto plazo, aunque hay quienes creen que aún no ha dado una pista clara sobre la ruta de acción para septiembre.

El periodista Nick Timiraos, conocido como el “nuevo portavoz de la Fed”, identificó el núcleo del debate: Waller sostiene que las condiciones financieras no son restrictivas y que la reciente mejora en los datos de inflación no le convence de que la tendencia subyacente haya mejorado “de manera significativa”. Sin embargo, no dio una ruta política concreta, ni dejó claro si apoya o no un aumento de tasas en septiembre. Timiraos resume el discurso de Waller como: la Fed aún no ha terminado su lucha contra la inflación.

Por lo tanto, el mercado se enfrenta a un diagnóstico político más hawkish, pero aún carece de una “función de reacción” clara. Según datos del CME, después del discurso de Waller, la probabilidad de un alza de tasas en septiembre subió del 35% aproximado antes del discurso al 50%; otros datos del mercado llegaron a mostrar posibilidades de hasta el 60%.

Discurso hawkish recupera la credibilidad antiinflacionaria

En primer lugar, el discurso de Waller tuvo como propósito una “corrección” en la comunicación de la política.

Priya Misra, de J.P. Morgan Asset Management, fue muy directa al evaluar su intervención:

“Fue un discurso hawkish.”

Considera que Waller está “dejando muy claro” el compromiso de los responsables de la política monetaria con la estabilidad de precios. Misra presta especial atención a la relación entre este discurso y la comunicación posterior a la reunión del FOMC de julio, calificando su intervención como una respuesta contundente a los “errores de comunicación” de la rueda de prensa de julio:

“Es una respuesta contundente a lo que considero una deficiente comunicación tras la conferencia de prensa de julio.”

Incluso lo caracteriza como un “clean-up act”, es decir, una corrección de cierre sobre la comunicación de julio.

Este punto también fue respaldado por otras voces institucionales.

Christopher Hodge, economista jefe para EE.UU. de Natixis, opina que el discurso representó una “mejora evidente” respecto de la conferencia de prensa de julio. El mercado había subestimado las probabilidades de un alza, pero ahora la valoración es más razonable.

Según Hodge, Waller, al admitir directamente el problema inflacionario, reafirmar el claro objetivo del 2% y asumir la responsabilidad institucional de la Fed, reforzó su credibilidad en la lucha contra la inflación.

Para Mark Hackett, estratega jefe de mercados de Nationwide, Waller logró su objetivo: transmitió su postura al mercado sin perturbarlo visiblemente.

Hackett señala que existía un malentendido en el mercado, que el objetivo del 2% podía ser flexibilizado, pero Waller aclaró inequívocamente que esto no sucederá.

“Está reafirmando la posición hawkish de manera más consistente, no abruptamente.”

Hackett incluso lo resume así:

No esperes una baja de tasas pronto, prepárate para un aumento.

El “nuevo portavoz de la Fed” destaca lo clave: condiciones financieras no restrictivas, mejora de inflación insuficiente

Timiraos se centró aún más en la evaluación política en su resumen del discurso de Waller.

Resalta que Waller considera que las condiciones financieras generales no son restrictivas, y que los mercados de crédito y préstamos casi no muestran señales evidentes de limitación. Al mismo tiempo, los recientes datos más favorables de la inflación no lo convencen de una mejora en la tendencia subyacente.

Palabras textuales de Waller:

“Me cuesta describir las condiciones financieras generales como restrictivas.”

Sobre los datos de inflación recientes, Waller dijo:

“Aunque los datos de PCE y CPI de este verano fueron mejores de lo esperado, esto no me hace pensar que la tendencia subyacente haya mejorado de modo significativo.”

Timiraos citó estas frases tanto en su artículo como en redes sociales.

Según él, esto significa que el mercado no puede asumir, basándose solo en unos meses de buenos datos inflacionarios, que Waller ya ha girado a una política más laxa. Lo que realmente le importa a Waller es si la tendencia subyacente de la inflación sigue moviéndose hacia el 2% de forma sostenida y suficientemente rápida.

Waller solo da una brújula, no un GPS

Este discurso de Waller tiene otra característica llamativa: deja en claro los principios de su política, pero se niega a aportar una función de reacción concreta.

Nathan Shetty, director de inversiones de SEI Investments, considera que Waller reiteró con firmeza que el objetivo de PCE del 2% es inamovible, por lo que el discurso sólo puede interpretarse como más hawkish.

Pero Ellen Hazen, estratega jefe de mercados en F.L. Putnam Investment Management, señala que Waller no reveló la función de reacción de la Fed, dejando al mercado en una especie de “caja negra”.

El propio Waller explicó que una divulgación excesiva de la función de reacción política podría restringir a la Fed, igual que la excesiva dependencia de la forward guidance en 2021.

Para Hazen, esto significa que Waller prefiere que la Fed mantenga mayor flexibilidad ante los cambios económicos, aunque al mercado podría no gustarle esta decisión.

Peter Andersen, fundador de Andersen Capital, usó una metáfora ilustrativa:

Los inversores quieren un GPS, pero la Fed les entrega solo una brújula.

En su opinión, los inversores esperan que Waller explique en detalle el panorama económico y la ruta política, pero él les está diciendo que la nueva Fed, a diferencia de presidentes anteriores, no dará un exceso de forward guidance, y que el mercado debe adaptarse a este “nuevo régimen”.

“Si en septiembre no suben la tasa, la credibilidad sufre otra vez”: Wall Street vuelve a apostar por acción a corto plazo

Para el mercado, el principal cambio sigue siendo que un alza de tasas en septiembre vuelve al centro de la discusión.

Matthew Amis, director de inversiones de Aberdeen, cree que el discurso de Waller preparó un escenario clave para la reunión de septiembre:

“Si no suben las tasas, la credibilidad sufre otro golpe.”

En esencia, esa frase vincula la postura antiinflacionaria de Waller con la acción de septiembre: una vez que dejó en claro que la inflación subyacente debe bajar lo suficientemente rápido, de lo contrario “queda trabajo por hacer”, si los datos no mejoran y en septiembre no hay movimiento, el mercado podría dudar del peso real de las declaraciones hawkish de la Fed.

Gary Schlossberg, estratega global del Wells Fargo Investment Institute, también cree que, aunque Waller no lo dijo abiertamente, “uniendo los puntos”, ya dejó entrever al menos un aumento de tasa—o incluso varios.

Señaló que, a menos que la inflación baje de manera clara (algo que él no espera), las presiones inflacionarias podrían incluso subir en los próximos 6 a 8 meses. Incluso si no hay alza en septiembre, considera muy probable que la Fed actúe antes de fin de año.

Chris Gunster, jefe de Renta Fija de Fidelis Capital, afirma directamente que el mercado ya ve una probabilidad superior al 50% para una subida en septiembre.

Considera que los factores mencionados por Waller—una inflación aún elevada, un mercado laboral robusto y una economía resistente—otorgan espacio a la Fed para una política de subida de tasas en el corto plazo.

“El tramo corto anticipa alza, el largo lo toma con calma”: el mercado convierte el diagnóstico de Waller en una operación

Tras el discurso de Waller, el mercado de bonos del Tesoro de EE.UU. reaccionó rápidamente, especialmente en el tramo corto.

Reuters reportó que el rendimiento de los bonos a dos años subió 11 puntos básicos hasta 4,34%, un máximo de un mes; la tasa a 10 años subió 5 pb a 4,72%, mientras que en los bonos a 30 años el alza fue mucho menor.

Este comportamiento es en sí mismo una interpretación del discurso de Waller: los operadores están incrementando el precio de una subida de la tasa de política monetaria en el corto plazo.

Michael Rosen cree que la caída en los bonos a corto plazo y el alza en los de largo plazo reflejan que el mercado está reevaluando el rumbo de la Fed: una Fed que considera la inflación como su principal problema implica que las tasas a corto plazo podrían subir aún más.

Gunster de Fidelis Capital señala que el alza en el tramo corto y la caída en el largo contribuyen a una aplanamiento de la curva de rendimiento, lo que es coherente con una nueva apuesta de suba de tasas por parte de la Fed.

Sin embargo, esta reacción no implica que Wall Street ya tenga un consenso sólido sobre una subida en septiembre.

Peter Cardillo, economista jefe de mercados de Spartan Capital, cree que la Fed probablemente no actuará en septiembre.

Según él, Waller ya reconoció la mejora en los datos de inflación durante el verano, pero aún “no es suficiente para convencer”, por lo que la Fed querría observar los datos de inflación de septiembre y octubre antes de decidir si actúa.

En otras palabras, el mercado está revaluando la posibilidad de subir tasas, pero los datos siguen siendo el filtro decisivo para septiembre.

Waller sigue evitando el forward guidance. “Dice mucho pero nada sustancial”

No todas las instituciones creen que el discurso de Waller haya corregido completamente la comunicación política.

Eugene Epstein, responsable de trading y productos estructurados de Moneycorp, opina que si bien la reacción inicial fue hawkish, el contenido realmente sustancial sigue siendo limitado.

Su valoración fue punzante:

“Waller dijo mucho, pero al parecer no hubo mucho contenido sustancial.”

Epstein cree que Waller ya ha lanzado señales hawkish similares antes de otras reuniones del FOMC, pero la acción política no las acompañó finalmente.

Por eso teme que el mercado vuelva a tener una reacción impulsada por palabras hawkish, para luego constatar que no hubo cambios reales en la política.

Jamie Cox, socio director de Harris Financial Group, lo resume así:

“Waller dijo mucho, pero en realidad no dijo nada.”

Piensa que Waller intenta caminar una línea media: reforzar su credibilidad antiinflacionaria, pero evitando atarse las manos con un forward guidance.

Aquí es donde la metáfora de la brújula y el GPS encaja perfectamente: Waller quiere decirle al mercado qué datos harían que la Fed actúe, pero no quiere decirle en qué reunión tomarán acción.

El verdadero riesgo de “no subir en septiembre”: no es la política en sí, sino la credibilidad

De acuerdo con los analistas de Wall Street, lo más relevante del discurso de Waller no es haber prometido un alza en septiembre, sino que restableció una lógica política más hawkish:

Si el empleo sigue fuerte, la economía es resiliente y la inflación subyacente no cae lo suficientemente rápido al 2%, entonces las actuales condiciones financieras podrían no ser lo suficientemente restrictivas y la Fed no puede descartar nuevas subidas de tasas.

Por esto Amis considera que, si no hay subida en septiembre, la credibilidad de la Fed puede resentirse.

Por otro lado, los análisis de Cardillo, Epstein y otros recuerdan al mercado que una comunicación hawkish no se traduce necesariamente en una decisión política.

Waller se mantiene firme en la política de “no ofrecer forward guidance”, ni se comprometió abiertamente con una subida en septiembre, ni presentó una función de respuesta mecánica.

Por eso, la conclusión más precisa en Wall Street por ahora quizás sea:

Waller ha hecho una corrección hawkish a la comunicación de julio a través de su discurso en Jackson Hole; la probabilidad de un alza en septiembre ha aumentado claramente, pero la decisión final dependerá de los datos de empleo e inflación que surjan.

Para Waller, la verdadera prueba de política ya no es si el mercado comprende su discurso, sino una cuestión más directa: si los datos no mejoran de forma clara, ¿estará dispuesto en septiembre a convertir su diagnóstico hawkish en una subida real de tasas?