Las declaraciones agresivas de Waller alivian las dudas sobre la determinación de la Reserva Federal para combatir la inflación; los bonos a corto plazo se desploman y el oro cae más del 2% durante la jornada.

Las declaraciones de tono agresivo del presidente de la Reserva Federal, Kevin Walsh, realizadas el viernes en la conferencia anual de Jackson Hole, se transmitieron rápidamente a los mercados financieros.

Advirtió que, si la inflación subyacente no desciende de manera clara y suficientemente rápida hacia el objetivo del 2%, la Reserva Federal “aún tiene trabajo por hacer”, lo que llevó al mercado a elevar inmediatamente las expectativas sobre las tasas de interés a corto plazo. Esto provocó una caída en los precios de los bonos del Tesoro estadounidense a corto plazo, un aumento en los rendimientos de dichos bonos, un fortalecimiento del dólar y una fuerte caída del oro, mientras que las acciones sensibles a la economía, las de pequeña capitalización y las de transporte sufrieron presión.

En general, aunque Walsh no anunció directamente una suba de tasas en su debut en Jackson Hole, su evaluación de la inflación y del entorno financiero incrementó notablemente la sensibilidad del mercado a las tasas de interés de corto plazo a futuro. El mercado está operando dos lógicas simultáneamente: por un lado, la determinación de la Reserva Federal de luchar contra la inflación se ve reafirmada; por el otro, tasas elevadas pueden ejercer presión sobre el crecimiento económico y los activos sensibles al ciclo.

El rendimiento de los bonos del Tesoro a dos años amplía su subida intradía a 10 puntos básicos

El mercado de bonos del Tesoro fue el primero en reaccionar de forma evidente tras el discurso de Walsh.

El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a dos años, sensibles a los tipos de interés, llegó a subir 10 puntos básicos en el día, alcanzando el 4,33%. En comparación, la reacción de los rendimientos de bonos a largo plazo fue más moderada, ya que el mercado principalmente revalorizó la trayectoria de la política para las próximas reuniones del FOMC.

Los rendimientos a dos años de los bonos del Tesoro estadounidense son altamente sensibles a las expectativas sobre la política de la Reserva Federal, por lo que esta tendencia implica que los operadores están convirtiendo rápidamente las declaraciones agresivas de Walsh en expectativas de tasas de política a corto plazo aún más elevadas.

Walsh destacó especialmente en este discurso que las tasas de interés a corto plazo siguen siendo la principal herramienta para cumplir la doble misión de la Reserva Federal: “Las tasas de interés a corto plazo son la principal herramienta para cumplir la doble misión.”

Al mismo tiempo, afirmó que las políticas no convencionales pueden usarse en verdaderos periodos de crisis, pero que deben manejarse con cautela o incluso no utilizarse en otras circunstancias.

Por lo tanto, en comparación con las especulaciones previas del mercado sobre una posible mayor dependencia de herramientas no convencionales como el balance de la Fed, Walsh dejó claro que el enfoque de la política vuelve a las tasas de interés a corto plazo.

Walsh afirma que el entorno financiero “no es restrictivo”, dejando margen para una subida de tasas a corto plazo

Otro factor importante que impulsa la subida en los rendimientos de los bonos del Tesoro es la evaluación de Walsh sobre el entorno financiero actual.

Declaró: “Me resulta difícil describir el entorno financiero general como restrictivo.”

Walsh indicó que la inversión de capital de las empresas estadounidenses es fuerte, en gran parte relacionada con la infraestructura de IA; las ganancias corporativas han crecido en torno a un 20%, los diferenciales de crédito están en niveles bajos, los estándares de préstamos bancarios siguen siendo relativamente flexibles y el crecimiento de la demanda final privada interna ronda el 3%.

Al mismo tiempo, la tasa de desempleo es de aproximadamente 4,1% y la cantidad de solicitudes iniciales de subsidios de desempleo sigue siendo baja.

Por lo tanto, según Walsh, la economía estadounidense no muestra signos evidentes de estar limitada por los niveles actuales de tasas de interés.

Esta evaluación es especialmente importante para el mercado de bonos: si el entorno financiero no es estricto, el crecimiento económico sigue mostrando resiliencia y la inflación no regresa al 2%, el mercado naturalmente aumentará las expectativas de que la Reserva Federal mantenga tasas altas o incluso suba aún más.

El dólar sube a su nivel más alto en más de una semana y el oro cae más de 2% intradía

El dólar también se vio impulsado por el discurso agresivo de Walsh.

El índice Bloomberg Dollar Spot aumentó y alcanzó su nivel más alto en más de una semana. El mercado considera que, al reafirmar Walsh el objetivo de inflación del 2% como “fijo y firme”, y dejar claro que los datos recientes aún no demuestran una mejora significativa en la tendencia subyacente de la inflación, se fortalece la expectativa de que la Fed mantenga tasas altas o incluso suba más.

El oro spot, tras el discurso de Walsh, viró rápidamente a la baja y continuó descendiendo; al cierre de la sesión matutina de Wall Street, la caída ya superaba el 2% en el día.

Los medios calificaron el discurso de Walsh como tendiente al tono hawkish y señalaron que tasas más altas incrementan el costo de oportunidad de mantener activos sin rendimiento como el oro.

Viendo la correlación de precios de los activos, el discurso de Walsh delineó una cadena de operaciones muy clara: aumento de expectativas de suba de tasas → incremento en los rendimientos de bonos del Tesoro a corto plazo → fortaleza del dólar → presión sobre el oro.

Acciones sensibles a la economía bajo presión, caen las de pequeña capitalización y transporte

En comparación con los bonos, el dólar y el oro, la reacción general del mercado accionario estadounidense fue más moderada, aunque se observaron diferencias notables entre sectores.

Tras el discurso de Walsh, que aumentó las expectativas del mercado sobre tasas más altas, las acciones de empresas más vinculadas a la salud económica se debilitaron, al igual que las de pequeña capitalización y transporte.

La lógica detrás de esto es que tasas más altas no solo aumentarán los costos de financiamiento de las empresas, sino que también incrementarán los costos de endeudamiento de los consumidores estadounidenses, lo que podría debilitar la inversión corporativa, el consumo y el crecimiento económico general.

Por eso, en contraste con las grandes empresas con fuerte rentabilidad, flujo de caja y poder de precio en el mercado, las acciones de pequeña capitalización y de transporte, más sensibles al ciclo económico, son más susceptibles al impacto.

Este comportamiento también encuentra eco en el mercado de bonos: el mercado no apostó en masa por una recesión económica tras el discurso de Walsh, pero sí comenzó a revalorizar el riesgo de que “tasas más altas signifiquen presión sobre el crecimiento económico”.

No obstante, el mercado estadounidense en general no registró ventas pronunciadas. Reuters señaló que, respaldados por el buen desempeño de las principales empresas tecnológicas, los índices Dow Jones, S&P 500 y Nasdaq subieron levemente ese día.

Esto indica que el impacto del discurso de Walsh hasta el momento se ha concentrado principalmente en activos sensibles a tasas y sectores cíclicos, y aún no se ha convertido en un cambio de preferencia de riesgo a nivel de todo el mercado bursátil estadounidense.