El gestor de fondos advierte sobre un ciclo de fatalidad fiscal y afirma que el precio del oro a 10.000 dólares es solo el comienzo

Huitong Noticias, 28 de agosto—— Un gestor de fondos afirmó que, tras el retroceso, el oro está listo para retomar su tendencia alcista de largo plazo. Opina que las deudas de los gobiernos son excesivas y que ya no pueden combatir la inflación como antes; finalmente, el presidente Warsh se verá obligado a enfrentarse a las matemáticas, es decir, tasas de interés más altas desencadenarán un ciclo de fatalidad fiscal, haciendo más probable la depreciación monetaria como vía de escape. Señala que el repunte del oro del 65% el año pasado es solo una señal temprana del ciclo y que los inversores aún mantienen baja exposición. Asegura que el precio del oro alcanzará los 5.000-7.000 dólares, y tiene gran confianza en llegar a los 10.000, considerando que las restricciones matemáticas actuales pesan más que cualquier discurso agresivo de la Fed.

Dejando de lado la volatilidad reciente, el oro ha registrado un repunte extraordinario en los últimos dos años. Según la visión de un gestor de fondos, tras la reciente corrección, el metal precioso está listo para reanudar su tendencia alcista de largo plazo. Señala que, aunque la larga corrección de varios meses indica una maduración del mercado, el precio del oro está lejos de su techo.

Las matemáticas no están del lado de la Fed

Larry Lepard, socio gerente de la gestora Equity Management Associates, explica que el sistema monetario global apenas comienza a afrontar una incómoda realidad matemática: la deuda acumulada de los gobiernos es tan grande que ya no permite combatir la inflación como antes. Aunque Kevin Warsh, presidente de la Fed, goza de fama de halcón inflacionario, Lepard afirma que las restricciones monetarias y fiscales acabarán dominando la política. Warsh, en su preparación para asumir la Fed, mencionó la reducción del balance del banco central, insinuando un entorno monetario más restrictivo. Lepard sostiene que este nuevo presidente terminará enfrentándose a las matemáticas. Dice: "Estas matemáticas no le funcionarán".

Lepard añade que la brecha entre la narrativa de la política monetaria predominante y la realidad fiscal subyacente se está ampliando. Expresa: "Por un lado está la narrativa, por el otro los hechos matemáticos", y señala el creciente tamaño de los déficits gubernamentales. Afirma que esta distinción es clave para los inversores en oro y, aunque el metal precioso ha vivido subidas dramáticas, sostiene que las fuerzas fundamentales del mercado siguen intactas.

La receta de Volcker hoy no puede repetirse

El problema, indica Lepard, es que los responsables de política ya no tienen la flexibilidad para afrontar una crisis inflacionaria como la que enfrentaron entre los setenta y principios de los ochenta. El entonces presidente de la Fed, Paul Volcker, logró cortar aquel ciclo inflacionario llevando las tasas de interés a niveles de profundo rendimiento real positivo. Sin embargo, Lepard señala que en ese tiempo la deuda del gobierno estadounidense representaba cerca del 30% del PIB, mientras que hoy es del 120%.

Lepard afirma: "No veo cómo podríamos salir de esta situación, salvo que pasemos por años de inflación muy alta al estilo sudamericano —quizás ese sea el desenlace—, o bien, que fracase todo y se produzca un reinicio monetario".

Círculo vicioso fiscal: así es como fracasan las monedas

Lepard describe esta dinámica como un posible círculo vicioso fiscal: . Afirma: "Así es como fracasan las monedas".

En este contexto, Lepard considera que la depreciación monetaria es la opción políticamente más probable. Frente al dilema de dejar que el exceso de deuda y apalancamiento se limpie mediante defaults y contracción económica, o crear más dinero para apuntalar el sistema financiero, prevé que los responsables de política opten por la segunda. Explica: "Elegirán imprimir antes que colapsar".

La IA no salva, el crecimiento tampoco escapa a la inflación

Ni siquiera un crecimiento económico más fuerte necesariamente ofrece una solución. Lepard admite que la inteligencia artificial podría aportar importantes incrementos de productividad, pero duda que sean lo suficientemente rápidos o grandes como para superar los actuales desequilibrios fiscales. Para deshacerse del peso de la deuda, sería necesaria una aceleración significativa del crecimiento nominal de la economía, lo que él considera casi seguro irá acompañado de inflación.

Si los inversores en bonos perciben que los gobiernos buscan deshacerse de sus deudas por la vía inflacionaria, Lepard señala que esa sola percepción podría elevar los rendimientos y obligar a intervenciones políticas.

Para el oro, esto significa que, sin importar la volatilidad de corto plazo, la lógica de inversión a largo plazo permanece intacta. Lepard comenta: "No sabemos cómo se desarrollará políticamente. Pero desde la óptica matemática, estamos del lado correcto de la jugada".

El salto del 65% del año pasado solo es el comienzo del ciclo

La convicción de Lepard sigue firme incluso tras la fuerte subida de los metales preciosos. Menciona que el oro subió cerca de un 65% el año pasado y considera que ese desempeño es extraordinario para el metal, recordando la fase alcista de finales de los setenta. No lo ve como el final del ciclo, sino como una señal temprana del aumento de temores de los inversores ante la depreciación monetaria. Indica que el cambio en la psicología de los inversores ya ha comenzado a aparecer: muchos dudan en comprar oro porque ya subió mucho. Pero Lepard cree que el oro sigue teniendo una asignación muy baja en los portafolios tradicionales y que el ciclo monetario actual aún es joven. Comenta: "A pesar de lo mucho que ha subido, seguimos solo en las primeras fases del ciclo".

Lepard señala que esta última ola alcista podría marcar el inicio de otra etapa importante de subidas, ya que el mercado reconoce cada vez más las limitaciones de la Fed y el gobierno de EE.UU. Indica: "Basados en el desempeño del mercado y las acciones de la Fed, recién estamos comenzando la siguiente etapa alcista". A la vez, destaca el cambio en la percepción de la inflación, otro componente esencial en la narrativa de los metales preciosos. Antes de la pandemia, la inflación era un problema abstracto para la mayoría de estadounidenses; hoy en día, los consumidores la experimentan en su vida cotidiana y la perciben cada vez más como un problema real. Esta percepción aún no se ha traducido en una amplia tenencia de oro u otras coberturas frente a divisas, pero Lepard prevé un cambio radical si la inflación persiste.

Estima que actualmente sólo un 5% a 10% de la gente reconoce plenamente el riesgo y busca protección a través de activos como el oro. Si esa proporción alcanza finalmente el 50% o 60%, dice, el impacto sobre los activos financieros tradicionales y las monedas fiduciarias será mucho más dramático.

Precio objetivo: entre 5.000 y 7.000 dólares, y 10.000 con gran confianza

Por eso, Lepard mantiene una postura tranquila respecto a precios del oro mucho más altos. Explica: "Les digo a mis inversores que estoy absolutamente convencido de que el oro irá a entre 5.000 y 7.000 dólares, y tengo gran confianza en que llegará a 10.000". Las estimaciones más extremas dependen de escenarios monetarios mucho peores. Lepard comenta, No basa su tesis principal de inversión en esos escenarios, pero advierte que siguen siendo riesgos de cola.

En comparación con el mercado alcista del oro en los setenta, sostiene que la situación actual sigue ofreciendo claras lecciones. Lepard precisa que, en aquel ciclo inflacionario, el oro multiplicó su precio por diez desde los primeros valores, un movimiento similar hoy lo llevaría hacia los 10.000 dólares la onza. La mayor diferencia, sin embargo, es que los responsables políticos hoy tienen menos margen para aplicar las recetas que pusieron fin a la última crisis inflacionaria: los actuales niveles de deuda hacen que tasas reales altas sean fiscalmente insostenibles. Para Lepard, esa restricción matemática pesa más que cualquier discurso agresivo de la Fed.

Conclusión

La lógica central de Lepard, en el fondo, es una cuestión matemática: con una deuda equivalente al 120% del PIB, la receta de Volcker de tasas altas ya no tiene aplicación; cuanto más se suban los tipos, más duro será el peso de los intereses, mayor el déficit y más préstamos, hasta caer en un círculo vicioso. Así, a los responsables de política solo les queda imprimir dinero, la vía políticamente viable, y cada emisión agrega combustible para la subida del oro. Lepard considera que el salto del 65% el año pasado no fue una señal de final, sino solo la obertura de este ciclo monetario: la baja asignación del oro en carteras tradicionales indica que el mercado dista mucho de haber recogido todo su potencial. En cuanto a la actitud agresiva de Warsh, también terminará superada por la realidad matemática.

Para los alcistas del oro, la única pregunta que queda por responder es: cuando ese tren de la maquinita llegue, ¿te subirás a bordo o seguirás mirando desde el andén?


Gráfico anual del oro spot Fuente: Yihuitong

GMT+8 28 de agosto, 12:13h: Oro spot cotiza a 4.579,29 USD/onza