¿Cambio de estrategia en la emisión de deuda de Estados Unidos? Wall Street debate la reducción de la emisión de bonos del Tesoro a largo plazo y la reunión de refinanciación de noviembre se vuelve clave

Según informó Noticias de Inteligencia Financiera, la reciente postura más activa de la Secretaria del Tesoro de Estados Unidos, Janet Yellen, en el mercado de bonos del Tesoro está llevando a Wall Street a reevaluar las estrategias futuras de financiamiento de deuda del gobierno estadounidense. Instituciones como Deutsche Bank, Morgan Stanley y Citi consideran que, con los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo en máximos de varios años, es probable que el Tesoro de EE. UU. ajuste aún más la estructura de emisiones en los próximos meses, e incluso, en casos extremos, podría reducir la emisión de bonos a largo plazo.

El momento clave de atención del mercado será el 4 de noviembre, cuando el Tesoro anuncie su refinanciamiento trimestral. Analistas sostienen que, en lugar de recortar directamente la emisión de bonos a largo plazo, lo más probable es que el Tesoro redirija sus nuevas necesidades de financiamiento principalmente hacia letras del Tesoro a corto plazo y bonos a mediano plazo, manteniendo además la ampliación de las recompras de bonos de largo plazo para aliviar la presión sobre los rendimientos de estos títulos.

Durante mucho tiempo, la política de gestión de deuda del Tesoro norteamericano ha hecho hincapié en la “regularidad y previsibilidad”, intentando minimizar el impacto de cambios políticos en el mayor mercado de bonos del mundo. Sin embargo, una serie de acciones recientes de Yellen están desafiando esta tradición.

Meghan Swiber, directora gerente de estrategia de tasas estadounidenses de Bank of America, sostiene que el mercado de bonos está entrando en “un nuevo mundo” para la gestión de deuda de EE. UU. Por su parte, Ian Lyngen, jefe de estrategia de tasas estadounidenses de BMO Capital Markets, señala que los movimientos recientes de Yellen han convertido el anuncio trimestral de refinanciamiento de noviembre en una incógnita aún mayor, y que ya no se puede descartar la posibilidad de que el Tesoro reduzca la escala de las subastas de bonos a largo plazo.

Por el momento, Yellen sostiene que el Tesoro no cambiará la programación habitual de subastas de bonos estándar antes del próximo refinanciamiento trimestral. Pero la semana pasada, el Tesoro anunció la extensión de su plan de recompra de bonos y calificó esta estrategia como una “operación twist”, lo que aumentó significativamente la expectativa del mercado sobre próximos ajustes en noviembre.

Estrategas de Deutsche Bank, como Steven Zeng, estiman que el siguiente paso del Tesoro podría ser ampliar el tamaño de las recompras de bonos a largo plazo en cada operación, superando el piso actual de al menos 4.000 millones de dólares.

Al mismo tiempo, el Tesoro incluso podría elegir anunciar el tamaño específico de cada recompra un día antes de implementarla.

Este enfoque reduciría la previsibilidad del programa de recompras y aumentaría el riesgo para los inversores que buscan posicionarse en corto sobre bonos del Tesoro a largo plazo. Al no poder anticipar con precisión cuándo y con qué magnitud el Tesoro intervendrá en el mercado, se eleva considerablemente la barrera para apostar por una caída de los precios de los bonos a largo plazo y, por ende, un alza de sus rendimientos.

Sin embargo, confiar únicamente en la ampliación de las recompras no basta para modificar fundamentalmente la estructura de vencimientos de la deuda del gobierno estadounidense.

A diferencia de la Reserva Federal, el Tesoro no puede crear dinero para comprar bonos. Por ende, los fondos para las recompras de bonos de largo plazo deben provenir de otras fuentes, como un aumento en la emisión de letras del Tesoro a corto plazo, o bien del saldo en la Cuenta General del Tesoro (TGA) en la Reserva Federal.

Martin Tobias, estratega de tasas de Morgan Stanley, considera que la ampliación de las recompras es más bien una medida transitoria previa al refinanciamiento trimestral de noviembre. Lo que sí podría tener impacto importante en el mercado es cómo el Tesoro opte por acortar el plazo promedio ponderado de la deuda del gobierno.

Tobias prevé que el Tesoro probablemente incremente gradualmente la emisión de deuda de corto plazo, mientras mantiene estables los montos de emisión de bonos a largo plazo. Sin embargo, advierte que en la última semana la posibilidad de un recorte directo en las subastas de deuda a largo plazo ha crecido.

De hecho, el Tesoro ya realizó ajustes sutiles en su comunicación política.

En el último anuncio trimestral de refinanciamiento, el Tesoro señaló que evalúa realizar “ajustes” en los montos de emisión tanto de bonos con cupón fijo como de notas de tasa flotante, mientras que antes usaba la expresión “aumentos potenciales”.

Analistas consideran que este cambio de formulación deja un mayor margen para que el Tesoro reduzca la emisión de algunos bonos a largo plazo en el futuro.

Algunas instituciones de Wall Street incluso han comenzado a plantear opciones aún más radicales para la reestructuración de la deuda.

Citi ya pospuso su previsión de que el Tesoro amplíe la escala de subastas de bonos hasta 2028 y sostiene que existe el riesgo, aunque bajo, de que se elimine en el futuro la emisión de bonos del Tesoro a 20 años.

El bono a 20 años fue reintroducido durante el primer mandato de Trump en 2020, pero actualmente su desempeño es relativamente débil. A pesar de que el plazo es menor al del bono a 30 años, su rendimiento es muy similar al de este último, lo cual resulta inusual ante la actual curva de rendimientos ascendente.

Jason Williams, jefe de estrategia de tasas de Citi en EE. UU., considera que el bono a 20 años podría ser el mayor beneficiado de futuros ajustes en la estructura de emisiones, ya que su comportamiento es inferior respecto a los bonos a 10 y 30 años. Por esa razón, el Tesoro podría priorizar una reducción en la subasta de bonos a 20 años. Desde Citi, actualmente se recomienda a clientes tomar posiciones largas en bonos a 20 años.

En la historia de EE. UU., ya se han eliminado emisiones de bonos de largo plazo. En 2001, el Tesoro dejó de emitir bonos a 30 años, pero en aquel momento existía un superávit fiscal y la necesidad de financiamiento era mucho menor que la actual.

Hoy la situación es completamente diferente. El gobierno estadounidense necesita financiamiento a gran escala; por lo tanto, si se recorta o elimina un plazo determinado, esa necesidad tendrá que ser cubierta por bonos de otros vencimientos.

Kevin Flanagan, director de estrategia de inversiones de WisdomTree, advierte que, con las enormes necesidades actuales de financiamiento, reducir la emisión de deuda a largo plazo y trasladar esa carga a otros plazos es una tarea matemáticamente muy difícil.

Aún más relevante, si el mercado percibe que el Tesoro está manipulando deliberadamente los rendimientos, dichas políticas pueden resultar contraproducentes.

Este es el núcleo del debate actual en Wall Street: si bien Yellen puede influir en la oferta y demanda de bonos del Tesoro a largo plazo mediante recompras, ajustes en vencimientos y cambios en la estructura de subastas, estas herramientas no resuelven la enorme necesidad de financiamiento del Tesoro.

Con los rendimientos de bonos del Tesoro a largo plazo en máximos de años, los anuncios trimestrales de refinanciamiento —que antes no solían provocar grandes movimientos— podrían convertirse en eventos clave para los mercados globales de bonos.

En términos generales, Yellen está impulsando una gestión de deuda más proactiva en el Tesoro estadounidense, y el anuncio de refinanciamiento del 4 de noviembre podría marcar el próximo punto de inflexión en la política. Hoy en Wall Street se espera que lo más probable sea una mayor financiación a corto plazo y una expansión de las recompras de bonos largos, pero también ya se discute la opción de recortar las subastas de bonos a largo plazo e incluso modificar o eliminar la deuda a 20 años.