La recompra de Bessente no logra aliviar la presión de los bonos a largo plazo; el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. se convierte en la mayor prueba para las acciones estadounidenses.

De acuerdo con lo reportado por la app de análisis financiero Zhihui Caijing (智通财经APP, traducido como “Aplicación de Sabiduría Financiera”), si los inversores profesionales realmente estuvieran preocupados de que el aumento de los rendimientos de los bonos globales desvíe el mercado alcista en las acciones, su asignación real de fondos no lo refleja. La última encuesta realizada por Bank of America muestra que actualmente las acciones representan el 56% de la cartera de los gestores de fondos globales, el nivel más alto desde noviembre de 2021. Aunque en la misma encuesta se señala que “el aumento desordenado de los rendimientos de los bonos” es considerado, después de la preocupación por la burbuja de IA, el segundo mayor riesgo para el mercado accionario, los inversores siguen demostrando una actitud optimista frente a las acciones.

Optimismo elevado en el mercado accionario estadounidense

A pesar de que los estrategas de Wall Street están atentos al incremento de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense y expresan cierta preocupación, la mayoría concluye que el nivel actual del rendimiento no es suficiente para desbaratar el argumento alcista para las acciones. Al fin y al cabo, la historia demuestra que un aumento repentino del rendimiento no siempre es “veneno” para el mercado accionario.

JC O'Hara, estratega jefe de análisis técnico de Roth Capital Partners LLC, señaló que, pese al constante ascenso de los rendimientos y a que el mercado accionario sigue cerca de máximos históricos, “es momento de mantener una visión alcista, o al menos aprovechar las oportunidades”. Indicó que la mejoría en la tolerancia al riesgo se debe principalmente a “mayores expectativas de ganancias, mejores perspectivas económicas y una menor preocupación del mercado por la situación en Medio Oriente”. También subrayó que, cuando aumenta la tolerancia al riesgo, el rendimiento futuro del índice S&P 500 suele ser fuerte.

Para quienes temen el alza de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense, el miércoles se registraron algunas señales de alivio. En medio de un reciente ascenso a niveles máximos de varios años en los rendimientos de los bonos a largo plazo, el Departamento del Tesoro de los Estados Unidos anunció sorpresivamente el miércoles que incrementará la recompra de bonos a largo plazo. La institución planea, como mínimo, duplicar la escala de operaciones de recompra para bonos con vencimiento de 10 a 30 años. La secretaria del Tesoro, Janet Yellen, ya había puesto en marcha el programa de recompra el año pasado, considerándolo parte de un “conjunto de herramientas que el Tesoro puede desplegar cuando sea necesario” para enfrentar episodios de desorden en el mercado de bonos del gobierno estadounidense. Tras el anuncio, los rendimientos de los bonos estadounidenses cayeron en todos los plazos.

Sin embargo, los bonos estadounidenses ya devolvieron todas las ganancias obtenidas después del anuncio del Tesoro: el jueves, el rendimiento del bono a 30 años subió 6 puntos básicos hasta el 5,26%, volviendo al nivel previo al anuncio de recompra acelerada del miércoles; el rendimiento a 10 años también subió en magnitud similar. Esto evidencia que los inversores consideran que las medidas del Tesoro sólo tendrán un efecto limitado en el control de los costos de endeudamiento a largo plazo.

Tyler Richey, editor jefe de Sevens Report Technicals, declaró en una entrevista que el aumento del rendimiento de los bonos estadounidenses es el “elefante en la habitación” que amenaza al mercado de acciones. Por su parte, Matt Maley, estratega jefe de mercados de Miller Tabak + Co., comentó: “El rendimiento de los bonos empieza a subir y el mercado de acciones lo ignora... hasta que deja de hacerlo”.

El rendimiento de los bonos estadounidenses es el referente global para el costo del crédito; su subida se transmite desde el mercado de bonos soberanos hacia las tasas de interés de mercado y, a su vez, al resto de la economía, generando también revaluaciones internas en los mercados de capitales. La valuación de las acciones, en esencia, descuenta las ganancias futuras con las tasas actuales: cuando suben los rendimientos de largo plazo, se comprimen las valuaciones, siendo las acciones de alto crecimiento con valuaciones elevadas las primeras afectadas. En el último año, el mercado accionario estadounidense marcó máximos históricos, pero luego le costó mantenerse cerca de esos niveles, en parte debido al persistente y elevado rendimiento de los bonos del Tesoro.

Sin embargo, para otros analistas de mercados de acciones, el foco relevante está en la curva de rendimientos de los bonos estadounidenses, es decir, la diferencia entre los intereses de los bonos soberanos a corto y largo plazo. En la actualidad, el rendimiento del bono a 10 años supera en unos 49 puntos básicos al de 2 años.

Ed Clissold, estratega jefe de EE. UU. en Ned Davis Research, escribió el martes en un informe a clientes que el mercado accionario se encuentra ahora en el “punto dulce” de la curva de rendimientos. Describió esta “curva suavemente inclinada al alza” como un entorno favorable; en tal situación, el rendimiento a 10 años puede superar hasta en 1,5 puntos porcentuales al de 2 años y, según el análisis de NDR basado en datos desde 1976, suele generar las mayores y más estables subas en el S&P 500. El rendimiento anual promedio del S&P 500 en ese rango de la curva es cercano al 11%.

Por supuesto, incluso los optimistas actuales del mercado reconocen que, si los rendimientos de los bonos del Tesoro siguen subiendo, eventualmente se alcanzará un umbral crítico que podría presionar las acciones. Liz Ann Sonders, estratega jefe de inversiones en Schwab Center for Financial Research, indicó: “Creo que este nivel aún es tolerable, pero si el rendimiento a 10 años se acerca más al 5%, podría generar verdadera preocupación en el mercado, similar a lo ocurrido en 2023”. En ese año, cuando el rendimiento a 10 años subió y tocó brevemente el 5%, el S&P 500 cayó un 10% desde fines de julio hasta fines de octubre.

Advertencia de instituciones: El refuerzo del Tesoro de EE. UU. en la recompra de bonos a largo plazo difícilmente frene la inclinación de la curva de rendimientos

Aunque las medidas anunciadas por el Tesoro de EE. UU. el miércoles dieron un respiro temporal al castigado mercado de bonos estadounidense, el repunte en los rendimientos del jueves resalta el escepticismo de los inversores acerca de la efectividad real de dichas medidas y coincide con las advertencias de algunas instituciones sobre posibles nuevos aumentos en los rendimientos de los bonos estadounidenses.

Se sabe que estrategas de JPMorgan Chase advirtieron que el mercado podría considerar poca la credibilidad de la reacción inesperada del Tesoro estadounidense para contener los costos de financiamiento a largo plazo, lo que con el tiempo podría elevar el premio por plazo y los rendimientos. Jay Barry y otros estrategas de la entidad escribieron en un informe: “Si falta una verdadera consolidación fiscal, nos preocupa que el mercado vea esta acción como poco creíble. Si el Tesoro se vuelve más especulativo en el manejo de la deuda y se aleja aún más de sus principios de 'regularidad y previsibilidad', esto podría, eventualmente, provocar mayores primas por plazo y rendimientos”.

Desde JPMorgan incluso afirman que la expansión de las recompras por parte del Tesoro “ataca los síntomas pero no la causa del problema”. Los estrategas señalan que la medida aborda sólo el “síntoma” del ascenso de los rendimientos a largo plazo, pero no toca la raíz: la economía estadounidense se halla cerca de pleno empleo, el déficit fiscal representa todavía cerca del 6% del PIB, y la persistente necesidad de financiamiento es la verdadera presión sobre las tasas a largo plazo. El banco prevé que el déficit de financiamiento de EE. UU. superará los 3,5 billones de dólares en los próximos años fiscales; salvo que haya un ajuste fiscal sustancial, el impacto de esta recompra sobre las tasas de largo plazo probablemente será temporal.

La gestora Aegon Asset Management mantiene una apuesta clara: prevé que la brecha entre rendimientos de corto y largo plazo de los bonos de EE. UU. seguirá ampliándose. Según el administrador de carteras de la firma, James Lynch, aumentar el volumen de recompra de bonos de largo plazo “tiene poco sentido” y no cambiaría su visión de que la curva de rendimientos de Estados Unidos —y también la de Europa— seguirá empinándose. Lynch afirma: “Los problemas fiscales —el tamaño del déficit, la avalancha de deuda empresarial de gran escala, la inflación aún por encima del objetivo y además la Fed comunicándose sin claridad— aportan un plus de prima al mercado. No creo que estos factores desaparezcan pronto”.

Barclays sostiene que, aunque el impacto real de las últimas medidas del Tesoro estadounidense en el mercado es limitado, su señal política no debe subestimarse: los inversores ya saben que, si los rendimientos a largo plazo siguen subiendo, el Tesoro estadounidense está dispuesto a reajustar la estructura de sus emisiones. A futuro, el Tesoro podría ampliar aún más las recompras o incluso anunciar en la reunión de noviembre una reducción en la emisión de bonos a largo plazo. Sin embargo, el banco menciona la experiencia japonesa: limitar la oferta de deuda a largo plazo sólo gana tiempo —cuando Japón redujo la emisión de bonos a muy largo plazo en 2025, el rendimiento a 40 años bajó unos 50 puntos básicos, pero luego volvió a marcar nuevos máximos— y la solución de fondo sigue siendo el ajuste fiscal.

Además, economistas y operadores de bonos creen que si el Tesoro estadounidense sigue ajustando la estructura de la deuda para bajar los intereses de largo plazo, podría estimular la actividad económica y aumentar la persistencia de la inflación, a la vez que haría más vulnerable el costo de financiamiento del Estado a cambios en los tipos a corto plazo. Esto también podría poner más presión sobre la Fed para mantener su independencia política.

Joseph Brusuelas, economista jefe de RSM US, afirmó que la política se está orientando hacia un sendero en el que probablemente se exija más apoyo del banco central a objetivos fiscales. Considera que la intervención del Tesoro podría distorsionar el mercado y enfrentar a la Reserva Federal, bajo el mando de Powell, a un entorno de política más complejo. Wil Stith, administrador senior de carteras de bonos en Wilmington Trust, expresó que, si la inflación se mantiene o incluso sube, el efecto suavizador de tasas largas más bajas debido a la intervención del Tesoro podría obligar a la Fed a subir las tasas de forma aún más agresiva.

Y lo más importante: el asediado mercado de bonos estadounidense enfrentará pronto una nueva ola de emisiones de deuda de gran escala. Generalmente, el mercado de bonos corporativos con grado de inversión en EE. UU. experimenta un pico de emisiones tras el Día del Trabajo. La demanda de financiación por parte de gigantes del sector cloud podría impulsar, en septiembre, las emisiones de deuda corporativa hasta los 200.000 millones de dólares, agregando nueva presión a un mercado de bonos soberanos ya golpeado. Como advirtieron algunos expertos del mercado, el rendimiento de los bonos estadounidenses podría llegar a niveles imposibles de ignorar, momento en el que ese “elefante en la habitación” podría derribar al aún optimista mercado accionario.