Aegon “se enfrenta” al Departamento del Tesoro de EE. UU.: más recompras de deuda a largo plazo “tienen poco sentido”, la lógica de la inclinación no cambia

Según se informó en Noticias Financieras Zhìtōng, a pesar de que el Secretario del Tesoro de Estados Unidos, Scott Besant, está intentando contener las tasas de los bonos a largo plazo, Aegon Asset Management sigue apostando con firmeza que la brecha entre los costos de endeudamiento a corto y largo plazo en EE. UU. continuará ampliándose.

El miércoles, el Departamento del Tesoro de EE. UU. anunció que duplicará, al menos, la escala de las operaciones de recompra con respaldo de liquidez para bonos del Tesoro con vencimiento de entre 10 y 30 años, elevando el límite de cada recompra de 2.000 millones a al menos 4.000 millones de dólares. Tras el anuncio, el mercado de bonos reaccionó de manera positiva: el rendimiento del bono a 10 años de EE. UU. cayó 6 puntos básicos a 4,65%, y el bono a 30 años bajó casi 10 puntos básicos hasta el 5,18%. En la jornada anterior, el rendimiento del bono a 30 años había superado el 5,33%, un máximo desde 2007.

Sin embargo, para James Lynch, gestor de cartera de Aegon, el aumento del tamaño de las recompras de bonos a largo plazo “tiene poco significado” y no cambia su visión de que tanto en Estados Unidos como en Europa la curva de rendimientos seguirá acentuándose.

Tras el anuncio del Tesoro de EE. UU. sobre la ampliación de las recompras, la curva de rendimiento de los bonos estadounidenses se aplanó

Los datos muestran que el Absolute Return Bond Fund de Aegon ha superado al 80% de los productos similares en el último mes. Lynch señala que una de las estrategias de éxito fue apostar, en base a “múltiples factores estructurales”, a que el rendimiento de los bonos a 30 años crezca más rápido que el de los bonos a 5 años.

Lynch afirmó: “Los problemas fiscales —un enorme déficit, la avalancha de deuda de empresas ultra grandes que impacta al mercado, la inflación aún por encima del objetivo, y comunicaciones poco claras por parte de la Fed— todo esto le añade una prima adicional al mercado. No creo que estos elementos vayan a desaparecer pronto.”

A nivel global, el trading de “steepener” (apuesta a una curva de rendimiento más inclinada) está siendo cada vez más adoptado por hedge funds y otras gestoras de activos. La lógica es que, con el aumento constante del suministro de bonos gubernamentales, los rendimientos a largo plazo deben subir aún más para atraer suficientes compradores.

Los bonos a largo plazo se han convertido en el centro de atención de los inversores. Por un lado, persisten las presiones inflacionarias; por otro, el furor por la inteligencia artificial impulsado por el endeudamiento hace que gobiernos y gigantes tecnológicos de alta calificación (“empresas ultra grandes”) compitan en el mismo mercado por los inversores.

Actualmente, el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE. UU. a 30 años ha superado el 5%, llegando al nivel más alto de los últimos veinte años. Al mismo tiempo, los rendimientos a corto plazo han subido menos en el último mes, ya que el mercado ha notado que la Fed no tiene prisa por subir las tasas.

El fondo de bonos de Aegon, con activos bajo gestión de 165 millones de libras esterlinas (aproximadamente 225 millones de dólares), lleva un retorno de 2,36% en lo que va del año, gracias a la asignación de bonos a corto plazo, gestión activa de la duración y operaciones de steepener. Lynch adoptó la estrategia steepener en bonos del Tesoro estadounidense ya en junio. Además, ha apostado a que los bonos europeos y británicos de largo plazo tendrán peor desempeño que los de corto plazo.

Está considerando, de cara a 2027, convertir progresivamente su posición steepener en tenencias directas de bonos a largo plazo, aunque se mantiene cauto respecto al timing para apostar directamente a la suba de los precios de los bonos.

“Ahora el panorama es algo confuso, pero creo que podría ser una buena oportunidad para tomar posiciones largas”, señaló Lynch. “Lamentablemente, nadie va a tocar una campana para avisarte que ‘sí, ahora es el momento perfecto para apostar al alza’.”

¿Cómo evalúa Wall Street la nueva política de recompras de bonos estadounidenses?

Tras la intervención del Tesoro estadounidense, el mercado de bonos repuntó. A pesar de ello, en Wall Street persisten las opiniones encontradas respecto a estos cambios en las recompras.

JPMorgan fue tajante al afirmar que la ampliación de las recompras "ataja los síntomas pero no la causa." Los estrategas de JPMorgan, incluyendo a Jay Barry, apuntan que la medida solo atiende “los síntomas” del alza de rendimientos a largo plazo, pero no el problema de fondo: la economía de EE. UU. está cerca del pleno empleo, el déficit fiscal ronda el 6% del PBI y las altas necesidades de financiación son el motivo real de la presión sobre las tasas a largo plazo. Advierten que, si el Tesoro hace una gestión de la deuda demasiado “oportunista” y se aleja de los tradicionales principios de emisión regular y previsible, los inversores pueden exigir una prima mayor por plazo, elevando los costos de financiación a largo plazo. JPMorgan estima que, en los próximos ejercicios fiscales, el déficit de financiación de EE. UU. superará los 3,5 billones de dólares; a menos que haya una consolidación fiscal sustancial, el efecto de las recompras sobre las tasas largas probablemente será temporal.

Barclays opina que, aunque el impacto real sobre el mercado es limitado, el significado de la señal enviada por la política es importante. Los inversores ya tienen claro que, si los tipos a largo plazo siguen subiendo, el Tesoro de EE. UU. está dispuesto a modificar la estructura de emisión. En el futuro podría aumentar aún más el volumen de recompras o incluso anunciar una reducción de emisiones de bonos a largo plazo en la próxima conferencia de noviembre. Sin embargo, citando la experiencia de Japón, Barclays recuerda que restringir la emisión solo compra tiempo; tras el recorte de bonos ultra largos en Japón en 2025, los rendimientos a 40 años llegaron a caer unos 50 puntos básicos, pero luego alcanzaron nuevos máximos. Para resolver el problema, tarde o temprano habrá que volver a la consolidación fiscal.

Por su parte, Citi adopta una postura más positiva. Recomienda comprar bonos del Tesoro de 20 años, pues considera que la medida pretende limitar el aumento en los rendimientos largos y que, con la inflación bajando, la deuda estadounidense puede protagonizar un sólido rebote en los próximos meses.

Desde la fuerte apuesta de Aegon al steepener, pasando por la advertencia de “solo cura los síntomas” de JPMorgan, hasta la optimista estrategia de Citi, queda claro que el pulso por la direccionalidad de las tasas de EE. UU. está lejos de resolverse.