Benson baja las tasas de los bonos estadounidenses, el dólar se convierte en la mayor "víctima": suben las monedas refugio alternativas y las divisas de mercados emergentes.

Según información de Zhitong Caijing APP, cuando el rendimiento de los bonos estadounidenses a 30 años se disparó esta semana hasta el 5.337%, marcando un máximo desde 2007, el “ancla de valoración” de los activos globales está experimentando la revisión más fuerte en décadas. Justo cuando el mercado temía que los costos de endeudamiento a largo plazo se descontrolaran, el Secretario del Tesoro de Estados Unidos, Scott Besant, lanzó una bomba: duplicó al menos de 2.000 a 4.000 millones de dólares el límite de cada operación de recompra de apoyo a la liquidez para bonos del Tesoro de 10 a 30 años.

Esta medida redujo rápidamente los rendimientos a largo plazo: el rendimiento de los bonos estadounidenses a 30 años cayó casi 10 puntos básicos hasta 5.18% en pocas horas tras el anuncio. Sin embargo, la “intervención de rescate” de Besant desencadenó una reacción en cadena en los mercados mundiales de divisas: el índice Bloomberg Dollar cayó a su mínimo de tres meses, y el yen japonés, el franco suizo y el dólar neozelandés fueron los mayores beneficiados.

Un comentario de Akira Omori, estratega jefe de renta fija de Deutsche Bank en Japón, fue como un clavo en la interpretación de los mercados: “El Tesoro puede recomprar sus propios bonos, pero no puede recomprar dólares”.

De “predecible y regular” a “el más intervencionista”: un giro de 180 grados en la filosofía de políticas

El miércoles, el Tesoro estadounidense anunció que aumentará el límite de las operaciones de recompra de apoyo a la liquidez para bonos nominales a 10-20 años y 20-30 años, de los 2.000 millones de dólares anteriores a al menos 4.000 millones, a partir del 9 de septiembre y hasta el 4 de noviembre, fecha de finalización de este ciclo trimestral de refinanciación.

La elección de este momento en sí misma es una fuerte señal. Hace solo dos semanas, el Tesoro había publicado su informe de refinanciación trimestral. John Briggs, jefe de estrategia de tasas estadounidenses de Natixis, señaló que si el plan se hubiese anunciado en un comunicado rutinario, la reacción del mercado no habría sido tan fuerte; sin embargo, “ahora la elección de este momento revela que a los funcionarios no les gustó lo que ocurría en ese entonces”.

Omori describió a Besant como “el secretario del Tesoro más intervencionista en décadas” y remarcó que esta medida representa un cambio evidente en el principio de la gestión de deuda de “regularidad y previsibilidad” seguido durante mucho tiempo por el Tesoro. Es irónico que Besant, en 2024, criticara a su predecesora, Janet Yellen, por adoptar una estrategia similar—emitir más letras del Tesoro a corto plazo para reducir los costos de financiamiento a largo plazo—diciendo que era manipular el mercado. Ahora él mismo está siguiendo el mismo camino.

Citi fue directo: “En nuestra opinión, esta medida es para controlar los rendimientos a largo plazo, no para mantener la operatividad normal del mercado”. Wall Street exclamó que, en esencia, se trata de una “operación twist encubierta”, una herramienta clásica que la Reserva Federal usa en la era post-crisis para bajar las tasas a largo plazo comprando y vendiendo bonos de diferentes vencimientos.

El “sacrificio” del dólar: el billete verde paga el precio por reducir los rendimientos

La operación de recompra de Besant está colocando al dólar en una situación comprometida. Mohit Kumar, economista jefe para Europa de Jefferies International, opinó que “cualquier tipo de control de rendimientos debilita al dólar”.

Gerald Gan, CIO de la oficina familiar Reed Capital en Singapur, fue tajante: “El dólar sin duda es la mayor víctima”. Considera que Besant busca intencionalmente reducir las tasas reales a largo plazo y está indicando tolerancia a un dólar más débil para mantener la economía funcionando. Gan afirmó que continuará “diversificando aún más y reduciendo la dependencia del dólar”.

Andrew Canobi, jefe de renta fija de Franklin Templeton en Melbourne, lo resumió: Besant “en esencia está diciendo: estamos listos para sacrificar algo de la fortaleza del dólar a cambio de mayor control sobre los rendimientos por plazo”. Y agregó: “En algún lado hay que descomprimir la presión”.

El índice Bloomberg Dollar cayó alrededor de 0,8% el miércoles, y el jueves continuó cerca del mínimo de tres meses. El índice dólar DXY llegó a estar en 98,708. Los datos del mercado de opciones muestran que la reacción inicial de los traders fue incrementar posiciones cortas en dólares, siendo el euro y la libra esterlina los más demandados. Chris Turner, estratega de ING, comentó que la decisión del Tesoro de aumentar la recompra de bonos a largo plazo “disminuyó una de las principales amenazas sobre los activos de riesgo este verano”, pero puso presión sobre el dólar.

Estrategas de Evercore ISI señalaron: “Besant probablemente celebre estos movimientos en el tipo de cambio, ya que el gobierno de Trump siempre pregonó las ventajas de un dólar débil”, considerando que esto ayuda a mejorar la competitividad de Estados Unidos y reducir el déficit comercial.

El rompecabezas de la política se completa: de intervenir en el yen a controlar los bonos largos

La reciente batería de políticas de Washington está remodelando la confianza del mercado en el dólar a largo plazo. Hace apenas unas semanas, Estados Unidos y Japón realizaron la primera intervención conjunta en el mercado FX desde 1998 para comprar yenes. Besant también insinuó que, si fuese necesario, podría usar herramientas de la Reserva Federal para financiar intervenciones futuras. Ahora, con el “control de rendimiento” a través de la recompra de bonos largos, se está formando una imagen más amplia: Washington parece cada vez más dispuesto a intercambiar intervenciones de mercado por costos de endeudamiento controlables. Los operadores probablemente vean esto como un intento de “suprimir la percepción de la sostenibilidad fiscal de Estados Unidos y la credibilidad antiinflacionaria de la Fed en los precios de mercado”.

Masahiko Loo, estratega senior de renta fija de State Street Global Advisors, señaló que aunque a corto plazo el dólar sigue apoyado por los flujos hacia acciones estadounidenses impulsadas por la IA y la subida del petróleo, estas nuevas medidas refuerzan la narrativa de desdolarización y depreciación a largo plazo. A medida que los planes soberanos de IA y la construcción de centros de datos se expanden fuera de Estados Unidos, “la ventaja especial que disfruta hoy EE.UU. de entradas de capital puede irse erosionando gradualmente”.

La demanda extranjera de bonos estadounidenses también se enfría. El Tesoro reportó el lunes que los inversores extranjeros tenían en junio un total de 9,299 billones de dólares en bonos del Tesoro, por debajo del mes previo. Japón, el mayor “acreedor” extranjero, redujo sus tenencias en junio a 1,116 billones, una baja mensual de 26,4 mil millones.

El estratega de Deutsche Bank, George Saravelos, fue tajante: esto es “una represión financiera moderada”. Loo de State Street Global Advisors remarcó que estas medidas refuerzan la narrativa de desdolarización y depreciación a largo plazo y, a medida que avanzan los programas soberanos de IA y los centros de datos fuera de Estados Unidos, se va erosionando la ventaja especial de atracción de capital estadounidense.

Las “limitaciones estructurales” de la recompra: ¿es solo un analgésico temporal o la caja de Pandora?

Aunque la intervención de Besant estabilizó el mercado de bonos en el corto plazo, Wall Street es escéptico sobre su efecto duradero.

Brian Jacobsen, jefe de estrategia económica de Annex Wealth Management, calificó el movimiento como un “analgésico temporal”, y advirtió: “Estamos en una era de dominio fiscal y modernización monetaria”. Añadió: “La Reserva Federal está casi impotente para influir en las tasas a largo plazo. Ahora el Tesoro emitirá más deuda a corto plazo por la baja demanda de deuda larga. Incluso si la Fed sube las tasas, en realidad el Tesoro está inyectando más deuda de corto plazo con características de dinero en la economía”.

Jack McIntyre, gestor de Portafolios de Brandywine Global Investment, fue más directo: “Lo que realmente puede bajar las tasas largas es una desaceleración económica o la resolución del conflicto con Irán, y no estoy seguro de que hayamos llegado a ese punto”.

Los factores fundamentales que impulsan la subida de los rendimientos de los bonos estadounidenses no han cambiado: se espera un déficit fiscal de 1,9 billones de dólares, la inflación sigue por encima de la meta del 2% de la Fed, y la ola de deuda corporativa por empresas de IA compite con los bonos soberanos por los inversores. Saravelos lo describió como una “represión financiera moderada”.

La “opción Put de Besant” hace más atractivos los arbitrajes, los activos alternativos entran en juego: el yen, el oro, el franco suizo y las divisas emergentes se fortalecen

En medio de la presión bajista sobre el dólar provocada por la operación de Besant, los activos alternativos están encontrando nuevas oportunidades.

Omori predice que el yen será el mayor beneficiado en los próximos tres a seis meses. Las recientes acciones de Washington están eliminando las dos principales causas de debilidad previa del yen: que Japón tuviera que vender bonos estadounidenses para financiar las intervenciones, y la presión por el aumento de los rendimientos estadounidenses a largo plazo. También es optimista con el oro, seguido por el franco suizo y el euro, como opciones alternativas al dólar.

Los datos del mercado lo muestran. Este miércoles, el yen, el franco suizo y el dólar neozelandés fueron los mayores ganadores frente al dólar estadounidense. El oro también se vio impulsado inmediatamente tras el anuncio de la recompra.

Se señala que los traders probablemente vean esto como un intento de controlar la percepción de la sostenibilidad fiscal estadounidense y la credibilidad antiinflacionaria de la Fed, lo que brinda soporte estructural a los activos alternativos.

El índice de divisas de mercados emergentes de MSCI marca un máximo histórico

Al mismo tiempo, las monedas emergentes marcaron máximos, la debilidad del dólar aumentó el atractivo de las operaciones calientes y compensó el impacto de la nueva subida del petróleo. El anuncio del Tesoro de planes para aumentar la recompra de bonos gubernamentales debilitó al dólar, impulsando así las operaciones de arbitraje. Esto hizo que sea más barato usar el dólar para financiar inversiones en monedas emergentes de alto rendimiento.

“La opción Put de Besant —o sea, que alguien supervise el mercado de bonos estadounidenses— eliminó una de las principales amenazas para los activos de riesgo de este verano, y debería mantener en auge las estrategias de arbitraje”, dijo Chris Turner, jefe de mercados globales de ING.

El índice de monedas de mercados emergentes MSCI subió 0,2% y acumuló dos jornadas de alzas. El baht lideró las ganancias con un alza de 0,6%, marcando un máximo de dos meses; el peso filipino también rebotó desde mínimos históricos. La corona checa fue la moneda de mejor desempeño en los mercados de Europa, Medio Oriente y África (EMEA).

En otros mercados Forex, la rupia indonesia alcanzó máximos de dos meses frente al dólar. Commerzbank indicó que la decisión de FTSE Russell esta semana de posponer la revisión de los índices de acciones alivió un riesgo potencial vinculado a las acciones para la rupia. El índice compuesto de Yakarta fue de los mejores del mundo este jueves.

En un informe, los economistas de Commerzbank, Henry Hao y Moses Lim, dijeron: “El FTSE aún puede reducir la ponderación de las acciones de libre flotación limitada en septiembre, pero esta decisión ha pospuesto temporalmente el riesgo de que esas acciones sean rebajadas a mercados frontera”.

El won, que había alcanzado un máximo de 11 meses en la jornada anterior, quedó rezagado respecto a otras monedas clave esta semana. Mientras tanto, la bolsa de Corea del Sur subió por primera vez en la semana y el índice KOSPI marcó su mayor alza diaria del mes.

Samsung Electronics y SK Hynix fueron los principales motores del avance del índice MSCI de acciones emergentes, que subió 2%, gracias a las expectativas de que las devoluciones a los accionistas alcancen récords históricos. Las acciones de TSMC también repuntaron; la compañía es otro de los grandes pesos del índice y una beneficiaria directa del boom de la inteligencia artificial.