El billete de entrada de diez mil millones de Anthropic

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Anthropic

Según Bloomberg, Anthropic fijó el límite de la línea de crédito en aproximadamente 10 mil millones de dólares, pero el total de compromisos presentados por los bancos podría superar esa cifra. Actualmente las negociaciones siguen en curso y Anthropic se ha negado a hacer comentarios.

Una línea de crédito rotativa puede entenderse como una tarjeta de crédito para empresas: el banco compromete fondos para prestar y la compañía los retira cuando los necesita, siempre que reembolse antes de la fecha límite establecida. Esta línea no está garantizada por colateral, se basa completamente en el crédito de la empresa, su capacidad de pago a corto plazo y los flujos de caja.

Sin embargo, para un unicornio gigante que se está preparando para salir a bolsa, la situación puede ser más compleja. Porque, para los bancos, que la empresa pueda devolver el préstamo a tiempo es importante, pero aún más relevante puede ser la posibilidad de participar en futuras operaciones de capital.

En los préstamos sindicados, cuanto mayor es el monto comprometido, generalmente mayores son las comisiones que reciben los bancos y mayor es su participación en futuras operaciones de capital, como IPOs, refinanciaciones, fusiones y adquisiciones, entre otros negocios, que les generan cuantiosas ganancias. Esto explica por qué los bancos están tan dispuestos a invertir, ya que cuanto más se comprometen, mayor es su nivel de crédito y esto frecuentemente afecta su posición estratégica a futuro.

Bloomberg continuó diciendo que SpaceX sirve como referencia. En mayo de este año, SpaceX aumentó su línea de crédito rotativa de 1.500 millones a 5.000 millones de dólares y, un mes después, completó una IPO récord; las entidades bancarias que participaron en los préstamos eran casi las mismas que las encargadas de la colocación en la IPO. Este caso naturalmente intensificará la competencia de los bancos por el proyecto de Anthropic.

Por supuesto, más allá del factor competitivo por la IPO, Anthropic en sí misma está creciendo con alta calidad. Según Bloomberg, los ingresos anuales recurrentes (ARR) hasta fines de julio superaron los 6.500 millones de dólares. Los ingresos preliminares del último trimestre completo fueron superiores a 1.150 millones de dólares, cuando el mismo período del año anterior sólo alcanzaron 78,7 millones, lo que implica un crecimiento interanual de casi 14 veces, y además, la utilidad operativa ajustada del trimestre ya se tornó positiva.

De acuerdo a Bloomberg, los ingresos de Anthropic se están acelerando, los indicadores de rentabilidad están mejorando y, sumado a los contactos con inversores, estos factores en conjunto han aumentado la magnitud de las líneas de crédito bancarias, además de sugerir una aceleración en el calendario de la salida a bolsa de Anthropic.

Jason considera que esta serie de movimientos por parte de los grandes bancos es totalmente natural; además, es algo que los mayores gestores de activos y fondos de inversión privada no pueden lograr, porque no tienen la capacidad de ofrecer servicios integrales a los clientes. Siguiendo la ruta de SpaceX, si Anthropic sale a bolsa en septiembre u octubre, es probable que Goldman Sachs y Morgan Stanley reciban nuevamente la atención del mercado.

Sin embargo, a mí me interesa más la situación financiera de Anthropic. Tomé los datos históricos de su ARR, las fechas correspondientes y los crecimientos mensuales, algunos provenientes de declaraciones oficiales y otros de filtraciones en los medios, pero en general son confiables.

Como se puede ver en el gráfico, desde principios de año hasta mediados de mayo, el crecimiento del ARR fue muy bueno, con aumentos superiores al 50% en casi todos los puntos. Sin embargo, en el último registro, es decir, los 6.500 millones mencionados hoy por Bloomberg para fines de julio, el crecimiento del ARR cayó al 38%. Cabe señalar que el período de tiempo entre cada punto varía, y si se unifica todo a un crecimiento compuesto de 30 días, el aumento a fines de julio fue solo del 13%, el mínimo del año. Esto está muy por debajo del auge de la IA en febrero y del furor de los semiconductores en abril y mayo, lo que sugiere que la demanda de IA persiste, pero el ritmo de crecimiento se está ralentizando.

Sin embargo, según mi experiencia profesional, esto podría estar hecho a propósito. Sabemos que las empresas hacen muchos preparativos para salir a bolsa, incluido uno muy común: la gestión de resultados dentro del marco normativo. Es decir, reducir los ingresos antes de la IPO, mostrar un aumento de utilidades justo antes de la divulgación del prospecto y actualizar el mismo con datos positivos, para finalmente aprovechar una base baja de comparación y un fuerte crecimiento, ganarse la aprobación del mercado primario y la euforia del secundario, transmitiendo la idea de que el crecimiento recién comienza y que todavía queda mucho por recorrer.

Por otra parte, esta vez también se menciona que el resultado operativo ajustado dejó de estar en pérdida para pasar a terreno positivo. No sé a qué rubros se refiere ese ajuste ni si no habrán recortado demasiado los gastos de I+D; pero mientras no haya cambios extraordinarios, al menos muestra que Anthropic ha pasado de la etapa de monetización de IA a la etapa de ganancias. A mi entender, este cambio es muy relevante para la sostenibilidad de las inversiones en IA. Desde otro punto de vista, el hecho de que los bancos otorgen líneas de crédito por cien mil millones también evidencia la rentabilidad operativa y la capacidad de pago a corto plazo de Anthropic.