Deutsche Bank: compra de oro por bancos centrales y flujo hacia ETF sitúan al oro en una etapa de crecimiento "explosivo"

Los bancos centrales siguen aumentando sus reservas y el flujo de fondos hacia los ETF retorna: Deutsche Bank considera que la fase de suba “explosiva” del oro aún no ha terminado.

Según información de Mesa de Trading Siguetrend, el 14 de agosto Michael Hsueh, estratega de commodities de Deutsche Bank, publicó el informe de investigación más reciente titulado Commodities: Gold explosive phase (Commodities: fase explosiva del oro). Hsueh sostiene que la quinta fase de suba “explosiva” del oro, iniciada en 2024, todavía se encuentra en desarrollo; la doble demanda inelástica proveniente de la compra de oro por parte de bancos centrales y el ingreso de fondos a ETF sustentan el precio, proyectando un rango objetivo para finales de año entre 4700 y 5100 dólares por onza.

Al momento de la publicación del informe, el precio spot del oro ya se ubicaba por encima de los 4300 dólares por onza. Deutsche Bank señala que el flujo neto a 30 días de los ETF alcanzó 1,5 millones de onzas, y que las tenencias globales en ETF se incrementaron en aproximadamente 4 millones de onzas desde comienzos del año, volviendo positivo el flujo total de fondos. A su vez, la demanda de compras de oro por bancos centrales marcó un máximo histórico durante el primer trimestre de 2026, alcanzando los 38.880 millones de dólares (valor nominal en USD).

Fase “explosiva”: quinta desde 1979, todavía en desarrollo

Deutsche Bank utiliza el método de test estadístico BSADF para identificar los períodos de comportamiento “explosivo” del precio del oro. Desde 1979, el oro vivió cinco de estas fases, comenzando la actual quinta ronda en 2024, y el valor estadístico de prueba aún se encuentra dentro del rango de activación.

Los datos históricos muestran que, tras ingresar a un “estado explosivo” del oro, la probabilidad de rendimiento positivo promedio a 5 años vista es mayor (alrededor del 80% vs 68% fuera de dichos períodos), y las subas en promedio son también más marcadas. En particular, ante subas del 10%-15% en dos semanas, la probabilidad de que el oro avance a 12 meses es del 67%, y en caso de suba el promedio es del 31%.

Actualmente, el rango de precios del oro muestra un estado comprimido respecto del estadístico BSADF: el modelo indica que el oro “debería” valer 6400 dólares, pero también “podría” caer hasta 3700 dólares; el precio actual se encuentra dentro de ese rango comprimido.

Compras de bancos centrales: demanda récord, la mitad no reportada

Los bancos centrales constituyen el principal comprador estructural del mercado de oro actualmente. Los datos muestran que, anualizando las cifras del FMI para el primer semestre de 2026, las compras de oro por bancos centrales alcanzan 203,1 toneladas, y la demanda de los bancos centrales es inelástica—es decir, aunque el precio siga subiendo, el ritmo de compras no disminuye.

Cabe destacar que el informe señala que cerca de la mitad de la demanda de compras de oro por bancos centrales no es reportada a través del FMI. Según Metals Focus, desde el tercer trimestre de 2022 el volumen trimestral de compras no reportadas pasó de un promedio de 95 toneladas/trimestre a 286 toneladas/trimestre.

Los datos también muestran que Polonia, Turquía y China son los bancos centrales que más aumentaron sus reservas de oro recientemente.

Fondos ETF: compras en Asia, ventas en mercados desarrollados, saldo global positivo

El flujo de fondos hacia ETF es la variable marginal más sensible para el precio del oro. Según datos de Deutsche Bank, desde comienzos de 2026 los ETF en los cinco principales mercados (EE.UU., Europa, China, Japón, India) exhiben un flujo neto combinado de aproximadamente 4 millones de onzas, retornando a territorio positivo.

Desde el punto de vista regional, Asia (China, Japón, India) es netamente compradora, mientras que los mercados desarrollados (DM) son los vendedores netos. Las tenencias ETF chinas, por primera vez desde 2020, muestran incremento neto anual, con ritmo de compras acelerado desde finales de julio.

El análisis cuantitativo de Deutsche Bank indica que por cada incremento de 1 millón de onzas en tenencias ETF, el precio del oro sube aproximadamente 14 dólares/onza (valor nominal), es decir, alrededor de un 1% de elasticidad de precio. Actualmente, la demanda conjunta de ETF y bancos centrales compensa la presión vendedora neta proveniente de posiciones especulativas en futuros.

Modelo de precios: objetivo fin de año entre 4700 y 5100 dólares, principal motor la deuda estadounidense

El modelo de valuación de largo plazo de Deutsche Bank para el oro tiene como principal variable la expansión de la deuda pública de EE.UU., complementada por el tipo de cambio del dólar, la tasa real de los TIPS a 10 años y la prima de riesgo accionario.

Los datos muestran que se prevé una suba interanual del 15% en la deuda pública de EE.UU. en 2026 y un 10% para 2027, ambos muy por encima de niveles de principios de los años 2000. El modelo proyecta un rango de precios a fin de año de 4700-5100 dólares/onza, estando el precio actual ya bastante alineado con el valor justo del modelo y el residual casi nulo.

Deutsche Bank señala que en la historia, las caídas significativas del oro suelen estar asociadas a dos escenarios: primero, una fortaleza extrema del dólar estadounidense (por ejemplo, el índice dólar subió 77% de 1981 a 1984); en segundo lugar, un ciclo inesperadamente restrictivo de la Reserva Federal (por ejemplo, el “taper tantrum” de 2013 o el ciclo de suba de tasas 2021-2022). Actualmente, ambos riesgos no son prominentes.

Estructura de la demanda: demanda de joyería cae a nivel más bajo desde la pandemia, pero sin impacto sistémico

La estructura de la demanda de oro atraviesa una transformación profunda. El informe señala que la demanda global de joyería cayó a 278,2 toneladas en el segundo trimestre de 2026, mínimo desde la pandemia, con India y China representando juntos el 73% de ese consumo. Los altos precios del oro inhiben de manera notable el consumo en ambos países.

Sin embargo, Deutsche Bank considera que la baja en la demanda de joyería no representa un riesgo sistémico. Esto se debe a que los bancos centrales y los ETF constituyen una “demanda inelástica”, insensible a los precios, mientras que la demanda de joyería y la oferta de oro reciclado son “elásticas” y se ajustan automáticamente ante los precios. El efecto compensatorio de ambas hace que la demanda física de inversión sea relativamente estable.

Sentimiento de mercado y posiciones: retorno de la prima de opciones call, posiciones en futuros siguen bajas

Según los indicadores de sentimiento, el índice de riesgo reverso a tres meses 25 delta del oro ha vuelto a presentar prima alcista, tras caer brevemente a terreno negativo el 19 de marzo de 2026.

Sin embargo, las posiciones en el mercado de futuros permanecen bajas. De acuerdo a Deutsche Bank, el interés abierto de futuros de oro llegó a su punto más bajo desde 2009, lo que indica que la posición de mercado no está saturada y que existe potencial alcista en caso de nuevos flujos de capital.

Deutsche Bank también indica que la correlación negativa entre el oro y el dólar se intensificó de manera puntual en el segundo trimestre de 2026, con un beta móvil de 60 días llegando a -7,12, aunque actualmente regresó a su promedio de largo plazo (-1,18). El oro mantiene una relación significativa con las expectativas de recorte de tasas por parte de la Reserva Federal, siendo la reunión de diciembre de 2026 de la Fed el anclaje de corto plazo más relevante en cuanto a la política de tasas.