“Innovación financiera impulsada por IA”: el modelo de “garantía del vendedor” de chips de IA detrás de la fuerte caída de Broadcom

La financiación de infraestructuras de IA está experimentando un cambio estructural, y el mercado ha comenzado a valorar este cambio.

El 14 de agosto, las acciones de Broadcom cerraron con una caída de más del 5,9%, habiendo llegado a caer cerca del 7% durante la jornada. Esta ola de ventas no se debió a un deterioro repentino de los resultados, sino a que los inversores empezaron a reevaluar los riesgos de crédito latentes asociados al modelo de “garantía por parte del vendedor” impulsado por Broadcom a través de la plataforma de financiación AI XPV.

Al mismo tiempo, Nvidia también está impulsando un plan similar pero de mayor envergadura—según se informa, ya ha colaborado con seis grandes instituciones de Wall Street, como Apollo, Blackstone, BlackRock y Goldman Sachs, con la intención de movilizar más de 500 mil millones de dólares de capital de terceros mediante una plataforma de financiación para computación.

Las actuaciones de estos dos gigantes de chips de IA marcan el inicio de una nueva etapa en la construcción de infraestructuras de IA: a medida que el gasto de capital de las empresas cloud de hiperescala se acerca a su límite financiero, los vendedores de chips han comenzado a participar activamente, proporcionando garantías a vehículos de propósito especial (SPV, por sus siglas en inglés), securitizando los costosos activos de cómputo y apalancando fondos del mercado de crédito privado. A raíz de esto, surge la inquietud en el mercado: ¿este modelo representa una extensión ordenada del gasto de capital en IA o es un nuevo tipo de riesgo de apalancamiento financiero?

Según el medio local Mesa de Trading Rápida, y de acuerdo con un informe de Barclays, el detonante directo que ha dado lugar a nuevas necesidades de financiación en infraestructuras de IA es que los operadores cloud de hiperescala están alcanzando su límite natural de gasto de capital.

Barclays estima que el gasto de capital combinado de los cinco mayores operadores cloud de hiperescala—Amazon, Google, Meta, Microsoft y Oracle—superará sus flujos de caja operativos en 2026, y se espera que el “déficit de financiación” aumente a unos 210 mil millones de dólares en 2027, ampliándose aún más en 2028. El informe señala que estas empresas enfrentan restricciones reales en cuanto a volumen de deuda, acuerdos energéticos, etc., que la emisión de bonos ya se ha expandido considerablemente, y que en algunos casos, el gasto de capital supera el 100% del flujo de caja operativo.

Al mismo tiempo, los ingresos de los laboratorios de IA crecen de manera extraordinaria. Barclays estima que los ingresos recurrentes anuales (ARR) de los laboratorios de IA superarán los 200 mil millones de dólares para fines de 2026, el doble y cinco veces, respectivamente, de las previsiones previas de OpenAI y Anthropic. La fuerte demanda de capacidad de cómputo y un gasto de capital cada vez más limitado por parte de las empresas cloud crean las condiciones para el surgimiento de nuevas estructuras de financiación.

En este contexto, empieza a cobrar fuerza una estructura de SPV que financia por separado la "cáscara" del centro de datos y sus activos de cómputo. En 2026, el coste de construir un centro de datos de 1 GW implicará unos 15 mil millones de dólares en activos no computacionales, frente a 35 mil millones en activos de cómputo. Estos últimos, de mayor valor, depreciación más rápida y mayor riesgo de obsolescencia, constituyen el núcleo del problema que estas nuevas estructuras de securitización pretenden resolver.

La plataforma AI XPV Platform de Broadcom fue lanzada oficialmente en junio de este año, en sociedad con Apollo y Blackstone, con un esquema inicial de 35 mil millones de dólares y el objetivo de soportar más de 20 GW de capacidad de computación de IA para 2028.

Según Barclays, la lógica básica de esta estructura de financiación es: laboratorios de IA como Anthropic o nuevos proveedores cloud (neocloud) adquieren unidades de cómputo TPU diseñadas por Broadcom junto a Google y fabricadas por TSMC; estos activos computacionales se inyectan en los SPV; Broadcom garantiza aproximadamente el 85% de las notas preferentes emitidas por el SPV; Blackstone u otras instituciones financieras proporcionan financiación de grado de inversión al SPV bajo esta garantía; Anthropic luego paga un alquiler de capacidad a los SPV, siendo Fluidstack y otros neocloud los encargados de la gestión operativa de los clusters.

Esta estructura brinda claras ventajas estratégicas a Broadcom: los clientes pueden desplegar capacidad de cómputo rápidamente sin grandes gastos de capital anticipados, y Broadcom puede ampliar la penetración de mercado de sus XPU gracias al apoyo financiero de las instituciones, lo que incrementa los ingresos por chips de IA.

Sin embargo, que Broadcom como vendedor ofrezca garantías a la deuda significa que su balance soportará obligaciones contingentes que crecerán con la escala de la plataforma. Barclays estima que la exposición acumulada a garantías de Broadcom podría rondar los 739 mil millones de dólares para 2028.

Mientras el mercado se fijaba en la plataforma XPV de Broadcom, Nvidia anunció esta semana un plan aún más ambicioso. Según un comunicado de Nvidia, se ha asociado con Apollo, Blackstone, BlackRock, Goldman Sachs, Brookfield y KKR para crear una plataforma de financiación de infraestructura de computación IA, con el objetivo de movilizar más de 500 mil millones de dólares en capital de terceros para desplegar entre 8 y 10 GW de potencia computacional.

Según Barclays, la estructura básica del plan de Nvidia es similar a la de Broadcom: los neocloud adquieren GPU y las inyectan en SPV; Nvidia garantiza hasta el 25% de la deuda preferente de los SPV, reduciendo así el costo financiero; clientes finales como OpenAI alquilan capacidad GPU a los neocloud. A diferencia de Broadcom, Nvidia, además de la garantía, retiene una participación en los ingresos cuando el precio del alquiler por hora de GPU supera una tarifa predeterminada.

Barclays prevé que el mercado de estas nuevas formas de securitización de activos de IA crecerá con rapidez: en 2027 podría representar cerca del 20% del gasto de capital total del sector y, si avanza bien, podría acercarse al 50% en 2028. Paralelamente, la exposición a garantías vinculadas a estos esquemas se irá reflejando progresivamente en los estados financieros de empresas como Google, Nvidia y Broadcom—el archivo 10-Q del segundo trimestre de 2026 de Google muestra obligaciones de compra por 811 mil millones de dólares, de los cuales, según Barclays, aproximadamente la mitad estarían ligados a garantías para centros de datos.

La reciente caída en las acciones de Broadcom refleja una revaloración en el mercado acerca del riesgo crediticio de este modelo.

El analista de Bank of America, Tom Curcuruto, señala que existe una elevada concentración de arrendatarios en la plataforma XPV, dependiendo en su primera operación principalmente de Anthropic, y si bien OpenAI podría ser cliente en el futuro, aún no está definida la presencia de otros arrendatarios. Si hay demasiada concentración y un cliente clave enfrenta problemas de pago, el SPV en cuestión sufrirá una presión significativa.

Por otro lado, la incertidumbre sobre el valor residual de los chips personalizados de IA es un riesgo potencial. A diferencia de activos como aviones o servidores, que disponen de mercados secundarios maduros, los XPU personalizados de Broadcom carecen de suficiente liquidez. Si hay un impago, el precio y la rapidez de liquidación de estos chips son inciertos, lo que afecta directamente el colchón de seguridad de la financiación del SPV.

El equipo de research de Barclays evalúa estos riesgos con moderado optimismo. Consideran que la transparencia y los mecanismos de coordinación de intereses entre los vendedores de chips, fabricantes, proveedores cloud y laboratorios de IA reducen la probabilidad de impagos a gran escala. Además, la gran versatilidad de las GPU de Nvidia implicaría que, si una vertical de demanda se debilita, la capacidad podría redirigirse a otros sectores en expansión.

Pero ahora, la cuestión que más preocupa al mercado es: si para mantener el auge del gasto de capital en IA se necesita recurrir a un crecientemente mayor endeudamiento y garantías de los vendedores, ¿qué tan sólido es el flujo real de caja que sostiene este crecimiento? La clave de esta pregunta podría seguir determinando el rumbo de la valuación del segmento de chips de IA.