El apetito por el riesgo mejora, pero el mercado de bonos esconde peligros; la Reserva Federal enfrenta un dilema.

Huitong, 17 de agosto—— El mercado de acciones y el oro están en auge, pero los rendimientos de los bonos a largo plazo se mantienen elevados, poniendo a la Reserva Federal en un difícil dilema entre la inflación y la economía.

Recientemente, la preferencia por el riesgo en el mercado accionario estadounidense y en el mercado del oro ha mejorado notablemente. Impulsados por las ganancias realizadas por la inteligencia artificial, los índices bursátiles estadounidenses continúan acercándose a máximos históricos, experimentando una mejora en la amplitud del mercado: el S&P 500 ponderado por igual supera al índice ponderado por capitalización, lo que muestra que el rally ya no depende solo de unas pocas grandes tecnológicas.

Sin embargo, detrás del brillo de activos accionarios y del oro, el mercado de bonos ya ha lanzado señales de advertencia y el mercado adopta un perfil sumamente fragmentado: por un lado, el rendimiento de los bonos estadounidenses a largo plazo continúa en alza, con el rendimiento de los bonos a 30 años alcanzando un máximo de 25 años, mientras que Trump lanzó nuevamente amenazas, diciendo que si Omán obstaculiza a Estados Unidos, EEUU bombardeará Omán.

Por otro lado, la menor expectativa de subas de tasas en EE. UU. ha mejorado la preferencia de riesgo en acciones y oro. Combinando los datos más recientes de inflación y vida cotidiana, se puede ver que la preocupación del mercado de bonos no es infundada y esto coloca a la Reserva Federal en una difícil posición de políticas.

Trump dice que si Omán obstaculiza a EE. UU., bombardearán Omán

En una entrevista, Trump se refirió intensamente a las situaciones de varios países de Medio Oriente. Al hablar sobre Irán, aseguró que “no tiene prisa”, reveló que existen canales secretos de comunicación entre Estados Unidos y la Guardia Revolucionaria Islámica de Irán, y declaró que Irán debería rendirse ondeando la bandera blanca. Calificó a los iraníes como excelentes jugadores de poker y, al mismo tiempo, advirtió que si Omán interfiere con Estados Unidos, los estadounidenses bombardearían Omán.

Además, Trump dijo que podría apoyar a algún candidato en las elecciones de Israel.

Inflación: matiz y realidad — El IPC se modera al margen, pero la inflación impulsada por la energía persiste

En el aspecto inflacionario, el IPC de EE. UU. en julio subió solo un 0,1% mensual y 3,4% interanual; la inflación general tuvo una ligera moderación, lo que impulsó al mercado a reducir la probabilidad de nuevas subas de tasas por parte de la Fed.

Pero los riesgos estructurales dentro de la inflación no han sido eliminados. Afectada por los conflictos entre Estados Unidos e Irán y la interrupción de la navegación en el Estrecho de Ormuz, el precio del crudo Brent se acerca a los 90 dólares por barril, los precios de la gasolina y el diésel siguen elevados, la inflación interanual en el noreste sigue tan alta como 4,3%, y la inflación en frutas y verduras y otros alimentos alcanza el 5,1%.

El shock en el suministro energético hizo que el IPC bajara en general, pero la presión percibida sobre los precios para los consumidores sigue siendo elevada. El precio de la gasolina en Connecticut aumentó casi un dólar respecto al año pasado, el diésel creció un 46% interanual, lo que sigue trasladando costos a bienes de consumo río abajo. Con la proximidad estacional de los contratos de combustible para calefacción de invierno, el riesgo inflacionario debido a la energía sigue sin resolverse.

Los adultos mayores y los sectores de bajos ingresos en EE. UU. sienten especialmente el aumento de precios. La previsión de ajuste por costo de vida en la Seguridad Social estadounidense para 2027 es del 3,6%, lo que significa que las pensiones tendrían que aumentar en esa proporción para mantener el poder adquisitivo, reflejando indirectamente que el costo real de vida no ha descendido al mismo ritmo que el 3,4% registrado estadísticamente en el IPC.

Esta aparente atenuación de la inflación pero con persistencia de inflación impulsada por energía es la razón principal detrás del alto rendimiento de los bonos estadounidenses a largo plazo.

Oferta fiscal y miedo inflacionario: altos rendimientos en bonos a largo plazo conviven con debilidad económica

Otro factor clave que impulsa el rendimiento de los bonos a largo plazo es la presión de la deuda pública.

La deuda federal estadounidense está a punto de superar los 40 billones de dólares. El déficit fiscal, que sigue creciendo, genera una enorme oferta de bonos del tesoro. Los inversores demandan mayores primas de plazo para compensar los riesgos de inflación y fiscales, lo que da como resultado una fuerte subida en los rendimientos de los bonos a 30 años.

Cabe destacar que el aumento de los rendimientos a largo plazo no es plenamente indicativo de una economía fuerte: los últimos datos muestran pérdida neta de empleos en EE. UU., grandes caídas en las ventas minoristas, una considerable caída en la confianza del consumidor, todo lo cual revela debilidad en los fundamentos de la economía real.

Así, el mercado muestra una paradoja: la economía real se debilita, el mercado accionario sube por el boom en las ganancias de AI, y los precios de oro y plata también se ven impulsados, pero los rendimientos de los bonos a largo plazo se mantienen elevados debido al temor a la inflación y las presiones de oferta fiscal. Un alto tipo libre de riesgo termina limitando las valuaciones de acciones y el costo de sostener metales preciosos, sembrando riesgos para el rebote de los mercados.

La Fed atrapada en un dilema: el silencioso diálogo amplifica la incertidumbre del mercado

Este complejo escenario pone a prueba directamente el marco de políticas del nuevo presidente de la Fed, Walsh. En la actualidad, la Fed ha abandonado la tradicional orientación prospectiva y adopta una estrategia de comunicación “silenciosa“, sin dar pautas concretas de tasas al mercado, dejando que interprete las señales a partir de los datos económicos, lo que amplifica aún más la incertidumbre.

Esto deja a la Fed en una encrucijada: si decide elevar tasas nuevamente, podría contener la inflación, pero a costa de golpear aún más el ya debilitado empleo y el consumo, ampliando el riesgo de recesión en la economía real. Los altos rendimientos de la deuda combinados con subas en la tasa de referencia incrementarían la carga de los intereses de la deuda federal, amplificando el efecto fiscal negativo.

Si se mantiene la tasa o se gira hacia la flexibilización: el riesgo inflacionario originado en la energía no se ha disipado del todo y una flexibilización monetaria podría renovar las expectativas de inflación, provocando una nueva venta de bonos largos y empujando los rendimientos aún más arriba, sin aliviar la preocupación del mercado.

También hay una contradicción en el propio trading: la probabilidad de suba de tasas en septiembre ha bajado significativamente y el mercado accionario ve esto como positivo, aumentando la preferencia por el riesgo.

Pero el mercado de bonos no se suma del todo; los rendimientos a largo no han caído al ritmo de las expectativas de tasas. Los bonos están evaluando la inflación y el riesgo fiscal a largo plazo, no solamente si subirán o no las tasas en el corto plazo. La bolsa espera cierta relajación monetaria, pero los bonos siguen cubriéndose ante riesgos de largo plazo, generando un forcejeo de fuerzas.

Se acumulan riesgos extremos y el rumbo de la tasa real será clave en la valuación de activos

El riesgo central que enfrenta hoy el mercado ya no es simplemente si la Fed subirá las tasas, sino cómo evolucionará la tasa real de interés.

Un escenario especialmente delicado sería que los datos laborales sigan deteriorándose, limitando el margen de la Fed para subir las tasas, e incluso forzándola a mantenerlas estables.

En ese caso, podría producirse una paradoja: por un lado, los precios de la energía podrían recibir otro impulso si se intensifican los conflictos geopolíticos en Medio Oriente, elevando las expectativas de inflación; por otro lado, debilidad en los datos económicos haría que la Fed no se atreva a endurecer la política monetaria, manteniendo las tasas nominales en los niveles actuales o incluso más bajas.

Esto llevaría a un escenario donde “suben las expectativas de inflación pero no la tasa nominal“, lo que provocaría una caída involuntaria de la tasa real (tasa nominal menos expectativa de inflación), permitiendo que el oro, más que las acciones, se beneficie de este entorno.

El mercado aguarda con expectación la reunión global anual de bancos centrales en Jackson Hole a fines de agosto, en busca de pistas políticas del discurso central del nuevo presidente de la Fed, Kevin Walsh.

Al mismo tiempo, las minutas de la reunión de septiembre serán clave para el mercado, que intentará descifrar cómo los funcionarios equilibran las señales del mercado de bonos, la persistencia inflacionaria y la debilidad de la economía real, lo que determinará si la tensión entre mercado de acciones y de bonos puede aliviarse temporalmente y cuál será la dirección final de la tasa real.


(Gráfico diario del oro spot, fuente: Easy Forex)

A las 21:02 (hora de Beijing), el oro spot cotizaba en 4383 dólares por onza.