Wall Street se beneficia de los "dividendos de intervención": cada vez que el gobierno japonés rescata el mercado, es una oportunidad perfecta para que los bajistas apuesten contra el yen.

Fuentes de información financiera de Argentina señalaron que cada intervención para apuntalar el yen, en sí misma, también genera nuevas oportunidades para vender en corto la moneda japonesa.

Tan solo dos semanas atrás, la intervención conjunta, sin precedentes, entre Estados Unidos y Japón prácticamente no logró revertir la fuerza que presiona al yen: la divisa japonesa frente al dólar vuelve a caer hacia el nivel de 160 y se encamina a su peor semana frente al dólar desde mediados de mayo. La clave radica en la marcada diferencia de tasas de interés entre Japón y otras economías. Los inversores pueden pedir prestado en yenes a tasas bajas y destinar esos fondos a activos de mayor rendimiento —una estrategia ampliamente conocida como "carry trade".

Esto significa que, cuando las intervenciones hacen subir el yen, los inversores de hecho obtienen mejores precios para venderlo. Instituciones como JPMorgan Private Bank y State Street Bank and Trust Company señalaron que, hasta el 4 de agosto, los fondos de cobertura han reducido a la mitad sus apuestas a la baja sobre el yen, pero algunos inversores comenzaron a regresar a los carry trades financiados en yenes.

La estratega de Goldman Sachs, Karen Reichgott Fishman, escribió en un informe: "Las posiciones de carry trade en yenes se han 'reducido, pero están lejos de terminar'.

El costo de prestar en yenes está entre los más bajos del mundo

Ashvin Binwani, fundador de la firma de inversión privada Alpha Binwani Capital, compró dólares contra yenes cerca de 157, una posición que ganará si el yen sigue debilitándose. Durante la sesión londinense del viernes, el par cotizaba en 159,16.

Binwani comentó: "Las intervenciones son una oportunidad excelente para vender yenes a precios más altos". "No nos intimidan sus acciones. El carry trade es demasiado tentador como para dejarlo pasar."

Es una oportunidad que implica un riesgo considerable. A medida que los inversores reconstruyen posiciones en corto, también aumenta la probabilidad de que las autoridades intervengan nuevamente.

Sin embargo, la principal fuerza que debilita al yen sigue ahí. La tasa de política monetaria de Japón, de 1%, está por debajo de la mayoría de las economías desarrolladas, y las preocupaciones fiscales agravan la situación. El yen ya devolvió la mitad de las ganancias logradas tras las intervenciones y, la semana pasada, se depreció frente a casi todas las monedas principales.

En lo que va del año, pedir prestado en yenes, vender yenes y comprar activos de alto rendimiento como el peso colombiano, la lira turca y la corona noruega, ha dado en cada caso un retorno superior al 10%.

El estratega Mark Cranfield comentó que la suba del precio a futuro a un año del yen debería ser una señal de alarma para Tokio. Esta tendencia suele asociarse con compras directas de dólares, lo que sugiere que los traders de divisas están aprovechando el rebote del yen tras la intervención para volver a cargar carry trades y anticipar otro periodo prolongado de debilidad.

Bart Wakabayashi, gerente de la sucursal de State Street Bank and Trust Company en Tokio, afirmó que según los datos propios de la firma, cuentas reales de dinero siguen posicionándose en los carry trades, vendiendo yenes y comprando una serie de monedas del Grupo de los 10 (Group-of-10).

Dijo que el mayor interés se dirige al dólar australiano, seguido por el euro, el dólar estadounidense, el dólar canadiense y la libra esterlina.

Yuxuan Tang, directora de Estrategia de tasas de interés y divisas para Asia en JPMorgan Private Bank, expresó: "A menos que veamos una caída significativa del dólar y de los rendimientos del Tesoro estadounidense, los operadores de carry trade probablemente forzarán al par a volver a probar los 162", y agregó que el mercado también comprende que repetidas intervenciones resultan cada vez más costosas para Japón.

Según análisis basados en cuentas del banco central, Tokio podría haber gastado cerca de 34.000 millones de dólares el 31 de julio para intervenir en el mercado de divisas y sostener el yen. El día anterior se estima una inversión de 53.000 millones de dólares, lo que, de confirmarse, sería la mayor intervención diaria de la historia.

El secretario del Tesoro estadounidense, Scott Besant, reiteró el apoyo de Estados Unidos a la estabilización del yen, señalando que el debilitamiento de la moneda japonesa podría desencadenar una depreciación más amplia en toda Asia, y que Washington apoyará a Japón "cueste lo que cueste".

No solo los fondos de cobertura participan en estas operaciones. Según datos preliminares publicados el viernes por el Ministerio de Finanzas de Japón, inversores japoneses compraron la semana pasada la mayor cantidad de activos extranjeros en más de dos años, aprovechando el efímero rebote del yen tras la intervención.

Fuerte aumento de la salida de capital de cartera de Japón tras la intervención

Si los operadores esperan una nueva intervención o una acción posterior del Banco de Japón, el atractivo del yen como moneda de financiación podría debilitarse. Cualquiera de estos movimientos puede provocar volatilidad temporal, forzando a los inversores a cerrar posiciones rápidamente e intensificando los vaivenes de precios entre mercados.

Según fuentes cercanas, como señal del creciente nerviosismo por la debilidad del yen, el gobierno de la primera ministra Sanae Takaichi apoya que el Banco de Japón suba tasas próximamente, y el siguiente movimiento probablemente se dé en septiembre u octubre.

Incluso después de las intervenciones, los bajistas del yen siguen unidos

Carol Lye, portfolio manager y analista sénior de Brandywine Global Investment Management en Singapur, indicó: "Si las intervenciones logran frenar la depreciación, el yen no debería superar el nivel de 162", y agregó que el carry trade podría migrar hacia otras monedas de bajo rendimiento como el euro o el franco suizo.

Inversores como Damien Loh, Chief Investment Officer de Ericsenz Capital en Singapur, tampoco se han retirado. Tras la última intervención, volvió a comprar dólares frente a yenes alrededor de 157. Señaló que, además del rendimiento positivo por carry, esta operación sirve como cobertura frente a otras posiciones bajistas en dólares de su cartera.

"Soy optimista con el oro o el dólar australiano, porque la narrativa de depreciación del dólar está cobrando fuerza de nuevo," dijo Damien Loh, "Si no quiero demasiada exposición al dólar, puedo comprar dólares contra yenes. Así obtengo cobertura y, además, un carry trade positivo: el día ideal."

Los swaps de índices overnight muestran que los operadores apuestan a una subida de 25 puntos básicos por parte del Banco de Japón antes de octubre, aunque esto difícilmente acercará el diferencial de tasas con respecto a Estados Unidos. Pese a que los datos de inflación moderada de Estados Unidos redujeron las expectativas de otro incremento de tasas por parte de la Reserva Federal, el banco central podría aún endurecer la política este año.

George Efstathopoulos, portfolio manager de Fidelity International, considera que la demanda por carry trade seguirá vigente, pero respalda que con el apoyo de Estados Unidos la volatilidad también se acrecentará.

"Mientras el Banco de Japón siga atrás de la curva, los carry trades financiados en yenes seguirán prosperando," expresó.