El empleo oculta una crisis latente mientras la inflación sigue afectando el precio del oro

Portal Huìtōng, 13 de agosto—— Los datos divergentes de inflación y empleo en EE.UU. intensifican las diferencias dentro de la Reserva Federal entre halcones y palomas; el oro entra en un patrón clave de alta volatilidad a corto plazo.

El índice PPI de julio en Estados Unidos estuvo por debajo de las expectativas del mercado; la caída en los precios de la energía y los alimentos ha enfriado temporalmente la inflación a nivel de producción. Sumado a los datos previos del CPI, que mostraron signos de desaceleración, el mercado refuerza su percepción sobre la baja de la inflación a corto plazo, proporcionando argumentos para que la Reserva Federal pause las subas de tasas.

Sin embargo, la lógica de una tendencia descendente sostenida en la inflación tiene fallas evidentes. Algunos subíndices del PPI muestran diferencias: los precios relacionados a servicios de salud aumentaron considerablemente, elevando directamente la preocupación del mercado sobre la inflación subyacente medida por el PCE; el problema de la rigidez de los precios aún no ha sido resuelto.

En paralelo, la tensión geopolítica en Medio Oriente sigue aumentando; las interrupciones en la navegación del estrecho de Ormuz intensifican el riesgo de subida en el precio del petróleo. La presión de un rebote en los costos de la cadena de suministro puede trasladarse gradualmente a los bienes de consumo final en los próximos meses.

Dos funcionarios de la Reserva Federal muestran claras diferencias en sus perspectivas sobre la inflación

El funcionario de línea dura, Hamarik, considera que dos reportes positivos sobre inflación no son suficientes para probar un enfriamiento sostenido de los precios; señala que la economía sigue recalentada y la inflación extendida, por lo que la Reserva Federal debería subir las tasas inmediatamente para contener los precios.

Barkin mantiene una posición neutra. Reconoce que la menor presión salarial, junto con la disipación gradual de los impactos de aranceles y precios del petróleo, podría aliviar la inflación. Sin embargo, advierte sobre la posible persistencia a largo plazo de los precios; y que para alcanzar el objetivo de 2% de inflación, podrían ser necesarias más subas de tasas.

Además, existen dos factores estructurales de largo plazo que impulsan la inflación y no deben ser ignorados.

Barkin menciona que la elevada deuda federal de EE.UU. seguirá generando presión inflacionaria, un problema que la Reserva Federal deberá enfrentar a largo plazo;

Hamarik añade que, a pesar de que las empresas ya se han adaptado a la volatilidad de aranceles y precios del petróleo, la fuerte voluntad de consumo de los residentes, junto con su apoyo al consumo a través de crédito, sigue impulsando la inflación hacia arriba.

Mercado laboral: datos agregados muestran solidez, pero internamente existe un dilema estructural de "no contratar ni despedir"

Las últimas solicitudes iniciales de subsidio por desempleo subieron a 209.000, ligeramente por encima de lo esperado, pero el promedio móvil de cuatro semanas sigue en mínimos históricos. El riesgo de despidos masivos a corto plazo es limitado; la tasa de desempleo permanece estable y, desde una perspectiva agregada, el mercado laboral no muestra señales de debilidad generalizada.

Sin embargo, estos sólidos números agregados ocultan contradicciones profundas. Tras la escasez de mano de obra durante la pandemia, las empresas son reacias a despedir a su personal actual, aunque se nota una baja disposición a contratar nuevos empleados; esto crea un patrón especial de “no contratar ni despedir”.

El aumento mensual de empleo no agrícola ha caído drásticamente, muy por debajo de los niveles típicos de un ciclo de expansión económica. Para quienes buscan trabajo o deben reinsertarse en el mercado laboral, las dificultades para encontrar empleo han aumentado considerablemente.

Los dos miembros de la Reserva Federal también difieren en su análisis sobre el mercado laboral.

Hamarik ve la tasa de desempleo como el principal barómetro del empleo, reconoce la estabilidad general del mercado laboral, pero advierte que los mismos datos de empleo pueden estar contaminados por ruido, por lo que no se puede calibrar la fortaleza económica sólo con la solidez laboral.

Barkin apunta que la popularización de la inteligencia artificial da a las empresas motivos para reducir fuerza laboral, pero con utilidades empresariales robustas, la presión para despidos masivos es baja. El empleo estable sostiene el consumo residencial; sumado al efecto riqueza por aumento en inmuebles y acciones, la capacidad de consumo de los hogares sigue siendo fuerte.

La situación del empleo y la política monetaria se condicionan mutuamente: una debilidad marginal del empleo podría reducir el incentivo para subidas de tasas agresivas, pero la solidez del consumo y de la inversión empresarial limita la implementación de políticas expansivas. La inversión comercial demuestra resistencia frente a las altas tasas y a la incertidumbre del mercado. El riesgo de sobrecalentamiento económico sigue siendo preocupación clave para los halcones.

Diferencias políticas en la Reserva Federal: halcones exigen subas de tasas, funcionarios neutrales esperan más datos

El halcón Hamarik tiene una postura clara: insiste en la necesidad inmediata de subir las tasas de interés. Considera que la política monetaria actual es insuficientemente restrictiva y que el rápido crecimiento económico sigue presionando los precios. Incluso si subir tasas conlleva dolor económico, es necesario frenar el sobrecalentamiento.

A la vez, alerta sobre múltiples riesgos para la estabilidad financiera: la llegada masiva de fondos apalancados al mercado de bonos, la expansión del crédito privado y posibles burbujas en el sector de inteligencia artificial requieren un monitoreo constante por parte de la Reserva Federal.

Barkin mantiene una actitud expectante y no se pronunció abiertamente a favor de incrementar las tasas. Reveló que varios miembros de la Fed creen que las tasas actuales son lo suficientemente restrictivas para contener la inflación; queda por ver si se podrá alcanzar el 2% solo con subas. Se deberá esperar nuevos datos de inflación y empleo para una evaluación integral.

La lógica del mercado es clara: datos débiles de PPI y una normalización estructural en el mercado laboral favorecen apuestas a una pausa en la suba de tasas;

Pero la rigidez de la inflación subyacente, los riesgos geopolíticos en Medio Oriente que pueden elevar el precio del petróleo, sumados a los persistentes discursos de línea dura de Hamarik, llenan de incertidumbre la próxima reunión de septiembre sobre tasas. El precio de la probabilidad de suba sigue oscilando en el mercado.

Mapa del mercado: contradicciones múltiples, el precio del oro mantiene volatilidad en amplio rango

Diferencias en inflación y empleo junto con posturas opuestas dentro de la Reserva Federal intensifican la puja entre compradores y vendedores en el mercado.

Por un lado, la desaceleración general del PPI de julio y el debilitamiento endógeno del mercado laboral reprimen la expectativa de suba en los rendimientos reales del Tesoro y el fortalecimiento del dólar; el oro, como activo sin rendimiento, gana atractivo. Además, la tensión geopolítica en Medio Oriente impulsa la demanda de refugio, lo cual sostiene el precio del oro. Aunque Hamarik persiste en la línea restrictiva, su reputación como uno de los tres principales halcones de la Reserva Federal hace que su postura no sorprenda al mercado.

Por otro lado, la rigidez inflacionaria de los subíndices clave del PPI, el discurso firme de Hamarik sobre subas de tasas y la expectativa de repunte inflacionario proveniente de la suba del petróleo, refuerzan el escenario donde la Reserva Federal mantiene margen para nuevas subas. Esto eleva el costo de oportunidad de tener oro, restringiendo su potencial de suba.

A corto plazo, el precio del oro oscilará ampliamente en torno a las expectativas sobre la suba de tasas de septiembre. Los próximos datos sobre precios subyacentes PCE y el empleo no agrícola serán los catalizadores clave para romper la actual franja de volatilidad.


(Gráfico diario del oro spot, fuente: YiHuìtōng)

El oro spot cotiza actualmente a 4.372 dólares por onza.