Bloom Energy: ¿Sin temor a la preocupación por el retraso y aprovechando al máximo los beneficios de la falta de energía en la era de la IA?

Después del cierre del mercado el 28 de julio de 2026,Bloom Energypresentó los resultados del segundo trimestre de 2026. Frente a las preocupaciones del mercado sobre la ralentización de las entregas y el reconocimiento de ingresos por proyectos de grandes clientes aplazados, Bloom Energy presentó una hoja de resultados ampliamente superior a lo esperado y volvió a elevar su guía anual para 2026, disipando las dudas del mercado.

Veamos los detalles:

① Los ingresos superan ampliamente lo previsto, las entregas de SOFC siguen siendo fuertes: En este trimestre se lograron ingresos totales de USD 1.070 millones, muy por encima de la expectativa de mercado de USD 830 millones. El motor detrás del resultado sigue siendo el fuerte crecimiento en ingresos por productos (ventas directas de celdas de combustible SOFC), que llegó a USD 940 millones, un aumento interanual del 215% y claramente superior al esperado de USD 680 millones.

Suponiendo una baja moderada del precio promedio de venta (ASP) de aproximadamente 5% interanual, estimamos que el volumen de entrega fue alrededor de 308MW, un incremento del 232%. La fuerza en estas entregas elimina las preocupaciones sobre la capacidad de aumento de producción (ejecución) y sobre riesgos de aplazamiento en pedidos ya firmados.

② Efecto escala sigue liberándose, el margen bruto aumenta: El margen bruto del trimestre fue de USD 360 millones, con un margen que siguió subiendo 3,4 puntos porcentuales respecto al trimestre anterior, llegando a aproximadamente 33,4%, debido principalmente a la mejora combinada en los márgenes de producto y servicios.

a. Reducción de costos mejora margen de negocios de productos:El margen bruto de productos aumentó aproximadamente 2,2 puntos porcentuales trimestre a trimestre, hasta aproximadamente 36,5%, razón principal de la mejora en margen total. Esto se debe a la liberación del efecto escala con el aumento rápido de producción—los costos por materiales, mano de obra y gastos de fabricación siguen bajando.

En precio de productos, como la entrega es valor agregado y no commodity, el precio refleja el “time to power” (tiempo para obtener energía) y la capacidad técnica del sistema, y la capacidad de reducción de costos sostenida debería favorecer la mejora del margen bruto de productos.

b. El margen de servicios también mejora mucho: El margen de servicios pasó del punto más bajo histórico al momento de la IPO (-21%) a 19% en este trimestre, un incremento de 5,4 puntos porcentuales respecto al trimestre anterior, logrando por quinto trimestre consecutivo un margen de servicios en doble dígito.

La mejora se debe a mayor estabilidad operativa de las unidades, vidas útiles extendidas de las pilas y efecto escala, y la administración considera que el nivel de margen superior al 20% puede sostenerse a largo plazo.

La vida útil extendida de las pilas es clave para el margen de servicios—el ciclo de reemplazo pasó de 9 meses en 2018 a cerca de 5 años, y estos problemas de durabilidad no se espera que aparezcan antes de 2028-2029.

Los ingresos por servicios crecerán junto con los equipos desplegados en los últimos años, y la cláusula de ajuste anual de precios en los contratos permitirá ampliar los márgenes en el corto plazo.

③ Palanca operativa liberada, el margen operativo mejora mucho: Con el fuerte aumento en entregas de productos (especialmente SOFC para centros de datos), los ingresos y margen bruto crecen vigorosamente. Además, gracias a la liberación estructural de la palanca operativa, el margen operativo aumentó de manera notable. Este trimestre se registró un beneficio operativo de USD 180 millones, con el margen creciendo 7,5 puntos porcentuales hasta 18,4%.

Mientras los ingresos aumentaron 166% interanual, los gastos operativos solo subieron 48%, gracias a la palanca estructural: la base de I&D y la infraestructura están fijas, y cada gigavatio adicional entregado casi no incrementa los gastos administrativos; SG&A, operaciones de servicio y cadena de suministro impulsados por automatización y análisis de datos, crecen por tecnología y no por staff. La administración remarca que la inversión en I&D y gestión continuará, pero los gastos crecerán mucho menos que los ingresos, liberando la palanca operativa.

④ Nueva revisión al alza de la guía anual 2026:

Tras fuertes entregas en el segundo trimestre, la empresa elevó de nuevo su expectativa anual para 2026:

Guía de ingresos totales actualizada a USD 3.900-4.200 millones (+93%-108%), con envío de productos SOFC de 1,14-1,25GW (estimado según ingresos y ASP), y despachos en la segunda mitad de unos 606-716MW, crecimiento secuencial de 14%-34%, superior a la guía anterior (800-1GW), eliminando la preocupación por retraso en el reconocimiento de ingresos por grandes pedidos en 2026.

Todo el año el margen bruto Non-GAAP sigue en un nivel elevado de 34%, con margen Non-GAAP en el segundo semestre cerca de 34,8% (estimado), superior al trimestre actual de 34,3%, por efecto escala, mejora en margen de productos por tecnología y materiales, y alto margen de servicios.

El beneficio operativo Non-GAAP sube a USD 800-900 millones, el segundo semestre sería USD 430-530 millones, con margen operativo Non-GAAP de 20,7%-22,3% (este trimestre fue 22,5%). Con aumento de despachos en la segunda mitad, el margen operativo sigue alto, validando la mejora en rentabilidad de la empresa.

Opinión de El Delfín:

En general, frente a las preocupaciones de aplazamiento de grandes clientes y ralentización de entregas, que impactarían el reconocimiento de ingresos a corto plazo, Bloom Energy presentó un sólido informe trimestral y elevó la expectativa anual para 2026, dando al mercado “confianza renovada”.

Antes ya resaltaba El Delfín que la lógica de inversión en BE ha cambiado de manera fundamental—pasó de “validación tecnológica” a “validación del crecimiento de capacidad”.

En la etapa de validación de tecnología, la pregunta clave era: “¿La tecnología SOFC es confiable? ¿La usarán los clientes?”; BE ya recibió aval masivo de CSP y tiene pedidos en cartera suficientes.

Las ventajas clave de Bloom Energy comparado a otras opciones pueden resumirse en:

① Ventaja de “Time to Power” y “arbitraje de tiempo” absoluta:

Según el registro de implementación de Bloom Energy, su velocidad de entrega supera ampliamente la expectativa: en el primer proyecto conjunto con Oracle, el centro de datos logró conexión eléctrica en solo 55 días. Esta entrega relámpago “por meses” resuelve perfectamente el problema crítico de los centros de datos AI que se construyen rápido, pero la conexión a red tradicional puede tardar años.

Aunque hoy el costo por MWh de turbinas de gas o red eléctrica en Norteamérica puede ser marginalmente mejor, Bloom no compite solo por LCOE.

Por ejemplo, para un centro de datos AI de 1GW: aunque la solución de BE implique pagar cientos de millones extra en electricidad y equipos, si el centro puede iniciar operaciones un año antes, la ventaja en tokens puede rendir USD 12.000-24.000 millones. Así, con menos de USD 500 millones puedes obtener miles de millones en ingreso adelantado: un “arbitraje temporal” puro.

② Evitar el “efecto NIMBY”, reduce dificultad de permisos:

Los requisitos ambientales crecientes hacen que la aprobación por ruido, aire y agua sea más difícil para nuevos centros de datos. Las pilas de combustible de Bloom Energy, gracias a tecnología no combustiva, generan contaminación del aire muy baja, consumo de agua casi nulo y ruido menor que un aire acondicionado común. Esto facilita permisos y apoyo comunitario.

Por esto, algunos clientes que ya habían comprado turbinas y motores de combustión cancelaron pedidos y optaron por Bloom (Nebius también firmó acuerdos bajo este modelo).

③ Adaptación nativa a arquitectura DC de 800V, alineado con la tendencia AI:

Las pilas de Bloom Energy pueden suministrar directamente DC de 800V. En la transición a generación onsite y centros de datos orientados a DC, BE tiene ventaja pionera, minimizando los requerimientos de conversión de energía y reduciendo pérdidas.

Además, Bloom Energy incorpora inversionistas financieros como brookfield para resolver problemas de capital: solo pagan electricidad mensual. En junio brookfield amplió la línea de crédito a USD 25.000 millones, permitiendo a los clientes incorporar financiamiento con acuerdo de compra de energía, eliminando barreras de inversión inicial.

Esto se refleja directamente en el volumen y estructura de pedidos de Bloom Energy:

① El volumen de pedidos sigue siendo elevado:

Al cierre de 2025, BE tenía USD 20.000 millones en pedidos, nuevo récord, dando alta visibilidad a los resultados de los próximos dos años. Pedidos de productos fueron USD 6.000 millones, +150% interanual, equivalente a 2GW de SOFC, cubriendo los objetivos de 2026 (900MW-1GW) y empezando a asegurar liberación de capacidad para 2027.

Pedidos de servicios de USD 14.000 millones, aumentaron mucho respecto al año anterior, casi todo de contratos de mantenimiento a largo plazo, usualmente de 10-15 años, asegurando ingresos estables a largo plazo.

En 2026 los pedidos se aceleran. Solo en el primer semestre BE firmó órdenes grandes (AEP 900MW opción, Oracle primer 1,2GW, Nebius 328MW, etc.), sumando más de USD 8.000 millones, equivalente a 2,4GW instalados (contando el límite del marco, total a 4GW), superando el volumen de pedidos a cierre de 2025, suficiente para generación hasta 2028.

② La estructura de pedidos también sigue mejorando:

a. Oracle pasa de “piloto” a “estándar”:En julio 2025 se firmó el primer pedido piloto (100MW entregados en 55 días), en abril 2026 se amplió a 2,8GW, cambiando completamente del modelo turbina + diesel a 100% SOFC de BE. Esto marca que SOFC de BE puede ser la fuente base en centros de datos grandes.

b. Clientes antiguos compran de nuevo:AEP pasó de acuerdo marco de 100MW a ejecutar por 900MW (multiplicando por 9), Brookfield de USD 5.000 millones a USD 25.000 millones (≈8GW), los clientes repetitivos demuestran la viabilidad técnica.

Por esto, mientras la demanda eléctrica de centros AI se mantiene fuerte y CSP no recorta severamente el CAPEX, cuando la certeza de demanda (pedidos en cartera + repetición de CSP) se asimile en el mercado—la atención pasará de “¿es real la demanda?” a “¿puede la oferta seguir el ritmo?”

① El mercado teme riesgos de retraso de grandes pedidos de clientes:

a. Project Jupiter (Oracle en Nuevo México)

Oracle planea un megacentro de datos AI de 2,45GW, reemplazando turbinas y generadores diesel por celdas BE para cumplir requisitos ambientales y de agua, creando una microrred pura.

Temor de mercado: el gasoducto asociado requiere revisión de FERC por la Sección 7, lo que podría retrasar el suministro de gas y la construcción del centro.

Pero El Delfín considera que el riesgo de incumplimiento es mínimo, por los siguientes motivos:

Sustituible en etapas iniciales: El consumo inicial es bajo y puede resolverse con camiones cisterna, sin esperar el gasoducto general. La revisión de FERC es un requisito del gasoducto, no implica aplazamiento del proyecto, que sigue adelante.

Entrega buffer suficiente: El riesgo de entrega en 2026 es muy pequeño, la mayor parte se concentra en 2027-2028, con tiempo suficiente.

Flexibilidad de reasignación: El contrato BE es bajo un acuerdo marco (MSA), no ligado a un sitio. Oracle puede mover equipos a otros centros si hay atraso, y los financiadores siguen obligados a aceptar equipos de BE. El riesgo real de cancelación es muy bajo.

b. Project Jade

BE firmó directamente con AEP para suministrar 1GW (límite marco, primeros 100MW ya entregados).

Los temores por la salida del colaborador Crusoe dieron pie a dudas sobre la viabilidad del proyecto y al pánico ante la posible caída de pedidos de BE.

Pero en realidad, el proyecto sigue avanzando:

No se detuvo: Black Hills aclaró que el proyecto sigue adelante y que los participantes trabajan ahora directamente con el cliente final.

Contratos firmes: El contrato es directo con AEP, no con Crusoe. Mientras la demanda final siga, y la cooperación con AEP continúe, BE no sufrirá impacto. Además, la cláusula de protección contractual (MSA + obligación de compra por financiadores) da seguridad adicional.

② El mercado teme riesgos en la cadena de suministro:

Antes, el fondo Hunterbrook acusó a Bloom Energy de no poder ampliar producción de óxido de escandio (tipo de tierras raras) suficiente para sus planes.

Pero Bloom Energy respondió que, solo reciclando de flujos industriales (como titanio, níquel, cobalto y uranio), puede producir cientos de toneladas por año, suficiente para producción de hasta 25GW anuales, ylos materiales no dependen de China.

③ Riesgo de expansión de capacidad:

El mercado sigue preocupado por si la expansión de capacidad de BE encontrará cuellos de botella o inflación en Capex. BE afirma contar con algoritmos sofisticados para anticipar la demanda, según cronograma de cada proyecto, para asegurar que nunca será el factor que retarde a sus clientes. La administración enfatiza que, por ahora, la capacidad no es una limitante.

La empresa usa un modelo de expansión similar al de electrónica y semiconductores: si hay demanda, agregan capacidad continuamente.

Por lo tanto, El Delfín considera que los riesgos de ejecución y suministro son controlables. Asumiendo neutralidad—que CSP mantenga inversión alta, centros de datos AI sigan con falta de energía, y la capacidad de turbinas de gas no se expanda rápido (con ciclos de entrega largos)—SOFC seguirá teniendo ventana temporal de mercado.

En capacidad, la empresa espera llegar a más de 5GW anuales en 2030 (guía oficial, expectativa optimista de 8-10GW).

De cara al futuro, el movimiento en valoración dependerá de los siguientes factores:

Impulso al alza: La continuidad del déficit eléctrico AI en Norteamérica, y la capacidad de la administración para superar barreras técnicas (como reducción de pilas) y en la cadena, cumpliendo8-10GWde expansión.

Riesgo a la baja: Si CSP recorta CAPEX fuerte, la expansión de capacidad se retrasa, o aparece tecnología de terceros de bajo costo (como ruta de soporte metálico), el precio de la acción podría sufrir correcciones importantes.