¿Se aproxima la mejor ventana de entrada a los bonos del Tesoro estadounidense en 20 años? BlackRock es optimista a contracorriente: sin temor a las subas de tasas, el alto rendimiento crea un “colchón contra caídas”

Según informes de APP de noticias financieras inteligentes, BlackRock, la mayor gestora de activos del mundo, publicó este jueves su informe de perspectivas de renta fija para el tercer trimestre, señalando claramente que, en un contexto de rendimientos de bonos estadounidenses persistentemente altos, los bonos del Tesoro de Estados Unidos están ofreciendo a los inversores la mayor “protección contra caídas” de los últimos años. El informe sostiene que, a medida que la inflación y el crecimiento económico desaceleran gradualmente tras los máximos del primer semestre, sumado a la transformación estructural económica impulsada por la IA, el mercado de renta fija está entrando en una etapa de “más oportunidades de inversión”.

Esta evaluación coincide con el violento sell-off en el mercado de bonos estadounidenses: el rendimiento del bono a 10 años está cerca del máximo de dos meses, en 4,66%, y el rendimiento del bono a 30 años ha superado el 5% durante varios días consecutivos. La señal de posicionamiento contracorriente de BlackRock merece la atención del mercado.

“Colchón de seguridad” en los rendimientos: el bono a 10 años puede subir 70 puntos básicos antes de que haya pérdidas

Chi Chen, gestor de cartera senior de BlackRock y coadministrador del fondo Total Return de BlackRock de 18.000 millones de dólares, escribió en el informe que los actuales niveles de rendimiento ofrecen un “amortiguador sustancial” para nuevas ventas en el mercado de tasas de interés. Los rendimientos de bonos estadounidenses a menos de 10 años superan el 4%, los de vencimientos más largos están por encima del 5%, lo que significa que la compensación para quienes poseen bonos ha aumentado notablemente y la valuación de mercado es “cada vez más atractiva”.

BlackRock estima que el rendimiento del bono a 10 años debe aumentar unos 70 puntos básicos adicionales desde el nivel actual antes de que el retorno total a un año se vuelva negativo. Este “colchón de seguridad” es sumamente raro en el mercado de renta fija de los últimos 20 años. Rick Rieder, Director Global de Renta Fija en BlackRock, señaló en entrevista: “Nos encontramos en un entorno con tasas reales mucho más altas que las que hemos visto en las últimas dos décadas. Disfrutamos de los retornos de tasas reales más altas y de mayores rendimientos, y considero que la volatilidad de tasas se mantendrá baja.”

Desaceleración de la inflación y divergencia en el crecimiento: la visión macroeconómica central de BlackRock

La visión macroeconómica de BlackRock sustenta su postura optimista sobre la renta fija. El informe prevé que la inflación y el crecimiento económico de Estados Unidos se ralentizarán desde la primera mitad del año. Esto concuerda con los datos recientes: el IPC general de junio cayó 0,4% versus el mes anterior, marcando la mayor baja mensual desde abril de 2020; el aumento anual se redujo a 3,5%, una caída significativa respecto al 4,2% de mayo.

Sin embargo, Rieder también observó que las fuerzas impulsoras del crecimiento económico de Estados Unidos “se están concentrando más”. La inversión en IA es el principal motor de resiliencia económica: el gasto de capital de los grandes proveedores de servicios en la nube aumentó casi un 80% interanual, lo que ayuda a compensar la debilidad de sectores sensibles a tasas, como la vivienda. Pero advirtió que el crecimiento del empleo generado por la IA no es uniforme: los sectores con exposición media a IA tuvieron un crecimiento anualizado de empleo en 3 meses de 1,63%; los sectores con baja exposición registraron 1,55%, mientras que los sectores con alta exposición (como seguros) han marcado crecimiento negativo (-0,29%).

Este panorama macro de “concentración del crecimiento” implica que los retornos futuros de renta fija dependerán menos de una exposición generalizada al mercado y más de una asignación activa por sectores, una selección rigurosa de valores y fuentes de ingresos diversificadas.

Discrepancias sobre expectativas de suba de tasas: el debate “hawkish” entre BlackRock y el mercado

La diferencia más notable entre el mercado y BlackRock hoy es la expectativa sobre la política de la Fed. El informe dice directamente: “El mercado valora una senda de política de la Fed más ‘hawkish’ de lo que anticipamos.”

Los contratos de swaps muestran que los traders ya descuentan totalmente un aumento de tasas en octubre, y estiman que la política monetaria se endurecerá unos 43 puntos básicos antes de fin de año. Según la herramienta CME FedWatch, al 23 de julio, la probabilidad de que la Fed suba 25 puntos básicos en septiembre es del 54,6%. Impulsado por la nueva escalada de tensiones entre Estados Unidos e Irán, los rendimientos de los bonos del Tesoro han subido por tres días consecutivos y la probabilidad de que la Fed suba 25 puntos básicos en julio ha llegado al 37,9%.

La previsión central de Rieder es: la Fed se mantendrá sin cambios al menos en julio y septiembre, no habrá subas de tasas este año y podría comenzar un giro hacia la flexibilización en 2027. Cree que, bajo la presidencia de Waller, la Fed dependerá menos de la orientación futura y recurrirá más a herramientas como el balance, condiciones de liquidez y dinámica de oferta monetaria.

Esta discrepancia se refleja directamente en los cuatro escenarios potenciales de retorno para el Bloomberg US Treasury Index que BlackRock propone:

Incluso en el más desfavorable, con una suba de tasas de 100 puntos básicos, el retorno de los bonos sigue siendo positivo; es la demostración cuantitativa de la lógica de “protección contra caídas” de BlackRock.

Nueva era de Waller: declaraciones más breves, menos orientación, más herramientas

BlackRock considera que la presidencia de Waller en la Fed marca el inicio de una “nueva era real”. El informe señala que Waller ha reducido las declaraciones del FOMC de más de 200 palabras en promedio a menos de 100, y ha dejado claro que el formato breve “solo da los hechos”. Waller ha descrito este enfoque como una ruptura deliberada con la orientación futura, que considera “inadecuada en la actual crisis de política”.

En cuanto a la inflación, Waller reiteró el compromiso de la Fed con el objetivo del 2%, pese a que la inflación ha estado por encima de esa meta durante más de cinco años. BlackRock, usando métodos alternativos como web scraping y costos de combustible mayorista, rastrea la presión sobre los precios y muestra que la inflación podría haber comenzado a relajarse desde sus máximos recientes.

Los gestores de fondos de BlackRock afirman: “Estas declaraciones necesitan ser respaldadas por acciones o por una inflación más baja.” Esto significa que la credibilidad de la política de la era Waller dependerá finalmente de los datos reales de inflación, no simplemente de las palabras.

Estrategia de inversión: prioridad en rendimientos, el cupón es clave, gestión especializada

Sobre la base de lo anterior, la estrategia de inversión en renta fija de BlackRock puede resumirse en cuatro principios clave:

Primero, prioridad en rendimientos, no apuestas direccionales de duración. El informe opta por “diseñar una estrategia basada en la obtención de rendimientos antes que tomar grandes posiciones direccionales de duración, hasta que los datos confirmen claramente el giro del mercado”. Rieder lo describe como “paciencia dinámica”: asegurar el cobro de cupones y encontrar las mejores oportunidades.

Segundo, los ingresos de cupón son el núcleo en créditos. El informe considera que el crédito “sigue apoyando operaciones de arbitraje” y que el riesgo relativamente bajo implica que “los ingresos futuros dependerán menos del estrechamiento de los spreads y más del crecimiento de ganancias y la capitalización compuesta en el tiempo”.

Tercero, los activos titulizados superan al crédito corporativo. Rieder enfatiza: “El mercado de titulizaciones aún ofrece valor respecto al crédito grado de inversión. El mercado de crédito grado de inversión en EE.UU. tiene gran oferta de centros de datos y proveedores cloud de gran escala. Creo que el grado de inversión estadounidense no es nada atractivo.” Actualmente, sus áreas favoritas incluyen hipotecas no-agencias, valores respaldados por hipotecas comerciales y valores respaldados por hipotecas institucionales, que tienen menor volatilidad de tasa que los bonos corporativos grado de inversión.

Cuarto, diversificación global y asignación táctica. Rieder está diversificando hacia el mercado de crédito europeo, donde hay menor oferta de centros de datos y el mercado ya descuenta tres subas de tasas por parte del BCE. También está tomando posiciones tácticas en mercados emergentes, como México, pero es cauteloso con la volatilidad del dólar. Además, utiliza estrategias de opciones para vender volatilidad de tasas y aumentar los rendimientos.

¿La “ventana de ingresos” más rara en 20 años en el mercado de deuda estadounidense?

Con 15,3 billones de dólares bajo gestión, cada perspectiva trimestral de BlackRock es un “termómetro” de los mercados de capital globales. Ante la volatilidad actual del mercado de bonos estadounidenses, el mensaje central de BlackRock es claro y firme: un rendimiento a largo plazo del 5% ofrece un colchón de seguridad suficientemente grueso, permitiendo que, incluso ante subidas de tasas, los tenedores de bonos siguen obteniendo retornos positivos.

Esta visión se basa en tres pilares: la inflación retrocede moderadamente desde máximos, las fuerzas motrices de crecimiento se concentran pero no se detienen, y el cambio de marco de política de la Fed bajo Waller podría reducir la volatilidad de tasas. Para los inversores, la recomendación de BlackRock también es clara: dejar de intentar predecir cada movimiento de tasas, concentrarse en los ingresos de cupón y especializarse en activos titulizados y mercados de crédito global.

Rieder dice: “En renta fija lo llamo paciencia dinámica; significa asegurar el cobro de cupones y encontrar las mejores oportunidades.” Tras el mayor ciclo de tasas en décadas, el mercado de bonos se convierte finalmente en un lugar “donde se gana dinero con el cupón”; para BlackRock, quizás sea la mejor ventana de entrada en 20 años.