La "creadora de viudas" reaparece en las sombras: el rendimiento de los bonos japoneses rompe el récord del siglo

Fuente: Datos Jinshi

Los bonos soberanos de Japón están experimentando una venta sostenida. Impulsados por el aumento de las tasas de interés, el enorme estímulo fiscal y las preocupaciones inflacionarias, el rendimiento de los bonos a 10 años ha superado el 2,5% por primera vez en este siglo.

Desde principios del año pasado, el rendimiento de los bonos japoneses a 10 años ha aumentado 1,6 puntos porcentuales, convirtiendo a Japón en el mercado de bonos principales con peor desempeño mundial en ese período. El aumento de los rendimientos implica que los precios de los bonos caen de manera constante.

Los mayores rendimientos comienzan a atraer a algunos inversores internacionales, pero los riesgos derivados de los altos precios de la energía y los planes de gasto gubernamental mantienen cautelosas a muchas instituciones de gestión de activos.

Ranjiv Mann, gestor sénior de carteras en Allianz Investment, comentó: “Hemos estado probando con pequeñas cantidades de bonos japoneses a largo plazo, pero las compras han sido muy limitadas”. Recientemente, la institución compró una cantidad modesta de bonos japoneses a 20 años.

Mann mencionó que, antes de ampliar su apuesta, espera ver más evidencia, como señales de políticas más agresivas por parte del Banco Central de Japón. Para muchos inversores, los bonos japoneses aún podrían ser la versión moderna de la operación “widow-maker”. Nota: La operación “widow-maker” se refiere a una estrategia de alto riesgo en los mercados financieros, especialmente a la venta en corto de bonos japoneses, donde los operadores sufren grandes pérdidas por apostar en contra del mercado. Muchos traders salieron económicamente destrozados por ello, de ahí el nombre.

La sombra de la “widow-maker” persiste

Durante mucho tiempo, el mercado de bonos japoneses ha sido difícil de manejar para inversores extranjeros. Fondos de cobertura y otros operadores han apostado repetidamente contra los bonos japoneses, esperando que los rendimientos suban, pero las tasas negativas previas y la política del Banco Central de Japón de mantener los rendimientos a 10 años cerca del 0% hicieron que tales operaciones fracasaran reiteradamente.

Estas estrategias provocaron grandes pérdidas para los inversores. Ahora, algunos gestores temen que las apuestas contrarias de comprar en largo puedan ser igual de peligrosas.

Si el mercado percibe que el plan de gasto a largo plazo de 2 billones de dólares propuesto por la Primera Ministra Sanae Takaichi impulsará la inflación y, ante una respuesta tardía del Banco Central de Japón, los fondos que fluyan hacia los bonos japoneses podrían verse absorbidos por una nueva ola de ventas.

April LaRusse, directora de renta fija de Insight Investment, señaló: “Creo que, debido a que Japón ha sido sinónimo de la 'widow-maker' durante los últimos treinta años, nadie quiere ser el primero en probar suerte”.

Después de que el Ministro de Finanzas de Japón instó a los fondos de jubilación y al público a incrementar la inversión doméstica, los bonos japoneses han repuntado en las últimas semanas. El enfoque del mercado está actualmente en si el Fondo de Inversión de Pensiones del Gobierno de Japón (GPIF), que gestiona 1,8 billones de dólares, aumentará la asignación de activos en Japón.

LaRusse afirmó que Insight está considerando comprar bonos japoneses, pero aún espera señales claras de retorno de fondos por parte de inversores locales. El Fondo de Inversión de Pensiones del Gobierno de Japón es uno de los mayores fondos de ahorro para jubilación del mundo.

Jordan Rochester, estratega de renta fija en Banco Mizuho, declaró: “Cuando el Fondo de Inversión de Pensiones del Gobierno de Japón actúe, hay que seguir su ejemplo”. Añadió: “Ignorar esto sería un grave error en tu estrategia de inversión”.

La asignación del GPIF y el panorama fiscal son variables clave

Aunque es poco probable que el Fondo de Inversión de Pensiones del Gobierno de Japón ajuste su asignación de activos a largo plazo antes de la revisión prevista para 2030, analistas señalan que este fondo aún podría aprovechar flexibilidad operativa diaria para comprar grandes cantidades de activos domésticos.

Si el GPIF eleva la proporción de bonos nacionales al límite del 31%, Abbas Keshvani, estratega macro de RBC Capital Markets Asia, calcula que el mercado podría recibir 12 billones de yenes (75 mil millones de dólares) en nuevos fondos, sin considerar el efecto de que otras gestoras sigan la pauta del fondo.

Terrence Pang, gestor de carteras en Fidelity, apuntó: “Históricamente, el Fondo de Inversión de Pensiones del Gobierno de Japón ha sido una institución bastante independiente”. Sus principios de inversión especifican que “jamás utilizarán activos de reserva para influir en el mercado accionario o implementar políticas económicas”.

Las subastas recientes de bonos también muestran signos de recuperación de demanda. Masayuki Nakajima, estratega sénior en Banco Mizuho, indicó que las subastas de bonos a 30 y 20 años realizadas este mes “fueron tan robustas que muchos participantes del mercado interpretaron esto como evidencia de un creciente interés por parte de grandes inversores tradicionales, incluyendo cuentas extranjeras”.

Kevin Thozet, miembro del comité de inversiones en Carmignac, comentó que la institución ha estado comprando bonos japoneses a largo plazo en las últimas semanas, “pero las posiciones no son grandes”. Señaló que la volatilidad del precio del petróleo y políticas locales como la reducción de impuestos generan incertidumbre sobre el panorama fiscal japonés.

Thozet afirmó que, antes de ampliar la apuesta, quiere ver que “el gobierno japonés actúa con más cautela en su gasto”. Los precios energéticos y los planes fiscales siguen siendo variables clave a la hora de evaluar los bonos japoneses.

Otros grandes gestores internacionales aún mantienen una ponderación por debajo de la referencia en bonos japoneses. Consideran que las dudas sobre la política fiscal gubernamental y la capacidad del Banco Central de Japón para formular políticas sin influencias gubernamentales podrían mantener los rendimientos elevados.

Algunos inversores también temen que el aumento del costo de endeudamiento agrave la presión sobre la enorme deuda japonesa. Actualmente, la deuda de Japón ronda el 200% de su PIB y el Banco Central todavía está comprando bonos, aunque a un ritmo más lento que antes.

Bill Campbell, gestor global de bonos en DoubleLine Capital, dijo que no está dispuesto a “interponerse” ante la ola de ventas de los bonos japoneses sólo comprando. Añadió: “A menos que haya cambios fundamentales que aborden seriamente la proporción de deuda respecto al PIB y las inquietudes fiscales a largo plazo, será difícil intervenir en el mercado”.