Se espera que el Banco Central de Japón mantenga la tasa sin cambios en julio, y la atención se centra en las pistas sobre una posible suba de tasas en la conferencia de prensa.

Se espera que el Banco Central de Japón mantenga la tasa de interés de política en 1.0% sin cambios en su reunión de política monetaria de julio, y la atención del mercado se ha centrado por completo en la conferencia de prensa del gobernador Kazuo Ueda y el Informe de Perspectivas trimestral, buscando señales clave para el próximo momento de alza de tasas.

Debido a la ausencia de Kazuo Ueda por enfermedad en la reunión anterior, esta conferencia será la primera oportunidad para que el público evalúe directamente su postura sobre la política.

Según Chasing Wind Trading Desk, Morgan Stanley señaló en su informe del 21 de julio que las declaraciones de Kazuo Ueda—especialmente las diferencias entre sus opiniones personales y la posición del Departamento de Asuntos Monetarios—dominarán la valoración del mercado sobre la trayectoria de las futuras alzas de tasas en el corto plazo. Actualmente, el mercado valora las probabilidades de un aumento de tasas en septiembre y octubre en aproximadamente 24% y 68%, respectivamente.

El escenario base de Morgan Stanley sigue siendo una subida de tasas en diciembre, manteniendo el ritmo de un aumento cada seis meses aproximadamente, aunque considera un alza en octubre como un escenario de riesgo. Además, si esta reunión es interpretada por el mercado como dovish, el yen podría enfrentar una nueva ronda de presión devaluatoria amplia, lo que incrementaría el riesgo de intervención cambiaria por parte de las autoridades.

El martes, el dólar superó el nivel de 163 yenes, alcanzando este valor por primera vez desde 1986.

Julio: en pausa, foco en el próximo paso

Morgan Stanley anticipa que el Banco Central de Japón mantendrá la tasa de política en 1.0% sin cambios en la reunión de política monetaria del 30 al 31 de julio. Tras la reciente alza en junio, la pausa de julio ya está ampliamente asumida por el mercado. La cuestión central ahora es la señal del siguiente momento de subida de tasas.

El Banco Central de Japón está aumentando su confianza en la resiliencia de la demanda interna y externa, pero sigue vigilante ante el posible riesgo de una inflación al alza.

En cuanto a la demanda externa, la sólida demanda mundial de IA y semiconductores impulsa no solo las exportaciones reales de productos relacionados, sino también los precios de exportación, compensando en cierta medida el deterioro de los términos de intercambio causado por el aumento de los precios del petróleo. En la demanda interna, el índice de actividad de consumo del banco central se mantiene estable y se espera que el consumo privado sea evaluado como resistente, con el consumo de servicios como principal apoyo.

Respecto a la evaluación de la inflación, se espera que el banco central mantenga las expresiones agregadas en la reunión de junio—es decir, la transferencia de los precios de productos empresariales a los precios al consumidor podría avanzar a un ritmo relativamente rápido, con el riesgo de que se extienda a una amplia gama de productos en el segmento de consumo, y que "la inflación del IPC núcleo tiene riesgos de desviarse por encima del objetivo de estabilidad de precios del 2%".

Tres factores respaldan el aumento de tasas en diciembre como escenario base

Aunque la postura hawkish es evidente, Morgan Stanley mantiene reservas respecto a una subida de tasas anticipada este año y enumera tres motivos principales.

Primero, la intensidad inflacionaria potencial es cuestionable. Los datos mensuales del IPC muestran que la inflación en servicios privados es relativamente estable; el índice de precios al productor en la fase de demanda hasta mayo y los indicadores de precios de alta frecuencia recientes sugieren que la transferencia de precios empresariales al consumo sigue siendo gradual.

Segundo, la incertidumbre sobre la situación en Medio Oriente ha aumentado nuevamente. Si la transferencia de precios a nivel minorista continúa lenta y los precios de productos relacionados con el petróleo y la nafta suben aún más, el deterioro de los términos de intercambio podría afectar el crecimiento del PIB nominal y las ganancias corporativas, lo que a su vez puede reducir el potencial aumento de salarios en el futuro. Las declaraciones previas de Kazuo Ueda muestran que tiende a una evaluación cautelosa de los riesgos relacionados con Medio Oriente.

Tercero, consideraciones en el ámbito político. Según la encuesta empresarial de Reuters en julio, el 49% de las empresas encuestadas consideran que el aumento de tasas a 1% por parte del Banco Central de Japón les ha afectado "significativamente de manera negativa" o "en cierto grado". El 28% afirma que el nivel actual ya tiene un impacto negativo en la inversión de capital. Como la muestra de esta encuesta son grandes empresas con al menos 1,000 millones de yenes de capital, el impacto real en las pymes podría ser aún mayor; y el énfasis de la Oficina del Primer Ministro en la construcción de una "economía fuerte" implica que el banco central debe evaluar con más prudencia las consecuencias de un aumento de tasas.

Tres aspectos clave del Informe de Perspectivas

Este Informe de Perspectivas presenta tres temas centrales que merecen especial atención.

Primero, cómo el banco aborda el desarrollo de la lógica detrás del aumento de tasas en junio, es decir, el riesgo potencial de la transferencia de precios empresariales al consumo generando una inflación al alza. Los datos muestran que el índice de precios de productos empresariales sigue ampliando su aumento anual, pasando del 5.4% en abril al 6.6% en mayo y al 7.1% en junio. Según patrones históricos, el efecto máximo de transferencia de precios empresariales al consumo suele aparecer aproximadamente seis meses después.

Segundo, si ha habido cambios en el equilibrio de riesgos de los integrantes del comité de política. Si la previsión de inflación baja pero la de crecimiento económico sube, el mercado observará de cerca si aún se da prioridad al riesgo de inflación al alza. Además, esta reunión será la primera participación de los nuevos miembros, Sato y Asada, en el Informe de Perspectivas; Asada ya expresó una postura prudente en la reunión de junio, mientras que la orientación política de Sato será evaluada por el mercado por primera vez.

Tercero, si el banco aporta un marco de análisis para futuras subidas de tasas por encima de 1%. La percepción interna sobre el rango de tasa neutral ya se ha desplazado sustancialmente a alrededor de 1.5% a 2%, y el límite inferior de 1.1% ya no es un referente válido en las discusiones sobre política. En este contexto, si el banco puede proveer criterios más específicos para medir el grado de aflojamiento monetario, esto será clave para evaluar la trayectoria futura de las alzas de tasas.

La retórica de Ueda en la conferencia puede definir la valoración del mercado

Los detalles del discurso de Kazuo Ueda durante su conferencia serán variables decisivas para la valoración del mercado en el corto plazo. La declaración inicial y la primera parte de las preguntas y respuestas reflejarán más la postura del Departamento de Asuntos Monetarios, mientras que la segunda parte de las preguntas y respuestas mostrará más el juicio personal del gobernador—la diferencia sutil entre ambas merece especial atención.

Respecto a la ponderación de los datos de inflación, el mercado observará si el banco central prioriza los datos reales como el índice de precios de productos empresariales y el IPC, o si se enfoca más en indicadores de expectativas de inflación para determinar el momento de la próxima subida de tasas.

Además, si Kazuo Ueda expresa de manera más clara el riesgo de que "postergar el aumento de tasas podría elevar la prima de riesgo inflacionario, impulsando tasas de interés de largo plazo", esto ofrecerá pistas importantes para futuras decisiones de política monetaria.