La nueva regulación de seguros en Estados Unidos aún no ha entrado en vigor, pero la industria ya ha encontrado formas de evitarla.

Fuente: Informe del Mercado Global

Este mes, el organismo regulador de seguros de Estados Unidos aprobó una nueva normativa de capital referente a los préstamos respaldados por obligaciones de préstamos garantizados (CLO), por un valor aproximado de 314,000 millones de dólares mantenidos por entidades aseguradoras, con el objetivo de fortalecer la protección de los titulares de pólizas. Sin embargo, durante el proceso de elaboración de estas reglas, que duró cuatro años, la industria de seguros encontró alternativas de inversión que eluden estas nuevas normas.

Datos regulatorios muestran que, desde 2018 hasta 2022, el volumen de CLOs en posesión de aseguradoras se duplicó. Posteriormente, los reguladores comenzaron a debatir la exigencia de que las aseguradoras que mantienen CLOs aumenten significativamente sus reservas de capital para mitigar riesgos de pérdidas, mientras que la atractivo de las tasas de interés de los CLOs también disminuyó. Las aseguradoras comenzaron a migrar hacia otros instrumentos de deuda que presentan características y riesgos similares a los CLOs, pero que no están sujetos a la nueva regulación. Durante este periodo, las aseguradoras siguieron aumentando sus posiciones en CLOs, aunque la tasa de crecimiento anual descendió a un solo dígito, mientras que el crecimiento anual de valores estructurados respaldados por activos como préstamos estudiantiles, créditos automotrices y derechos de autor musicales, se mantuvo alrededor del 10%. Algunos profesionales del sector señalaron que la expectativa de una regulación más estricta sobre los CLOs incentivó la creación de otras vías de inversión en valores estructurados.

Este fenómeno destaca una razón clave por la cual los gigantes privados de Wall Street han entrado en el negocio de seguros de vida: a diferencia de los reguladores de bancos, los comisionados estatales de seguros no reformaron por completo las reglas de capital después de la crisis financiera de 2008-2009. Actualmente, las aseguradoras controladas por compañías de capital privado como Apollo y KKR son actores importantes en la venta de productos de anualidad. Debido a los largos ciclos de tenencia de fondos, estas entidades pueden invertir en deuda compleja y de alto rendimiento, siempre que los reguladores no les exijan mantener grandes reservas de capital. Sin embargo, la velocidad a la que las firmas de capital privado crean nuevos instrumentos de deuda supera la capacidad de reacción de los comisionados estatales de seguros, y el proceso regulatorio se asemeja a un “juego del topo”game; cuando los reguladores restringen un tipo de inversión de alto riesgo, el capital ya se ha desplazado. Se estima que más de un billón de dólares de activos de aseguradoras estadounidenses están depositados en Bermudas.

La Asociación Nacional de Comisionados de Seguros de Estados Unidos afirmó que los reguladores determinan sus áreas de trabajo según el impacto potencial, alcance y relevancia específica de cada inversión en las aseguradoras, y ajustan su enfoque conforme cambian las condiciones de mercado y los riesgos emergentes. Los comisionados estatales podrían comenzar tan pronto como este verano el proceso de formulación de normas para valores estructurados no-CLO.

El mayor proveedor global de anualidades, Athene, el año pasado ajustó su cartera de inversiones en CLO, valuada en 25,000 millones de dólares, y aumentó sus posiciones en otros tipos de crédito estructurado, incluidas herramientas de deuda BBB por 676 millones de dólares compradas a su empresa hermana Apollo Asset Management. Estas herramientas no son CLOs, por lo que no requieren mantener reservas de capital duplicadas bajo la nueva regulación.

La nueva normativa sobre CLO que entrará en vigencia para fin de año no resultó tan estricta como temía la industria en 2022. En ese entonces, un memorando interno advirtió sobre la necesidad de frenar el “arbitraje de capital” y señaló que las aseguradoras podían reducir los requisitos de capital en dos tercios simplemente reestructurando las inversiones como crédito estructurado. En términos estructurales, los valores estructurados convierten deuda de calificación baja en deuda de calificación superior: los activos subyacentes suelen ser de grado especulativo o basura, pero al dividir los pagos por nivel de prioridad, la parte de mayor prioridad recibe una calificación de grado de inversión. El memorando de mayo de 2022 mostró que si una aseguradora adquiría todos los tramos de un CLO, solo necesitaría mantener un tercio del capital requerido para poseer directamente los préstamos subyacentes.

El principal autor de ese memorando posteriormente comenzó a desarrollar modelos de evaluación de riesgos de CLO para NAIC, pero su equipo fue ampliamente criticado por la industria. A finales del verano de 2022, los reguladores contactaron a la Sociedad de Actuarios de Estados Unidos, que comenzó un análisis independiente de los CLOs. La Asociación de Seguros de Vida de Estados Unidos presionó a NAIC para que adoptara el enfoque propuesto por la sociedad de actuarios en lugar del del equipo original. Los análisis mostraron que el modelo original podría aumentar significativamente los requisitos de capital para títulos con calificación A (común en los CLOs de aseguradoras), pero las normas finalmente aprobadas disminuyeron dichos requisitos. El autor del memorando dejó NAIC en noviembre de 2025 para incorporarse a una aseguradora.