¡El mercado alcista de la IA llega a una encrucijada! Wall Street protagoniza un inusual gran debate entre toros y osos

El trading de inteligencia artificial entra en su tercer año y en Wall Street surge una inusual división pública respecto a la naturaleza de esta tendencia.

Economistas macroeconómicos destacados de BCA Research han debatido internamente sobre la tendencia de la IA, confrontando puntos de vista opuestos. El lado bajista sostiene que el mercado de acciones de EE.UU. está inmerso en una burbuja de ganancias, con valoraciones que ya reflejan los escenarios más optimistas, dejando casi sin espacio para sorpresas;

El lado alcista insiste en que el mercado de potencia de cómputo está marcado por una demanda superior a la oferta, el rendimiento del gasto de capital está subestimado por el mercado y el crecimiento de ganancias es más amplio de lo que se percibe externamente. El núcleo del debate no trata sobre si la IA existe realmente, sino cuánto tiempo puede durar esta euforia y qué precio pagará el mercado cuando termine.

El lunes, las acciones de EE.UU. cerraron mayormente a la baja: el índice S&P 500 cayó un 0,2%, el Dow Jones Industrial Average se desplomó un 0,6% y el Nasdaq Composite terminó prácticamente sin cambios.

Lado bajista: la burbuja de ganancias ya está formada, las valoraciones superan el pico tecnológico del año 2000

Peter Berezin, economista jefe de BCA Research, y Arthur Budaghyan, estratega jefe de macroeconomía y mercados emergentes, expresaron claramente una postura bajista en el debate online de la semana pasada. Ambos creen que el mercado de acciones de EE.UU. está atravesando una burbuja de ganancias: las cifras de beneficios parecen sólidas, pero la sostenibilidad de los márgenes es mucho menos estable de lo que aparentan, y las valoraciones ya han descontado el mejor resultado posible.

Desde una perspectiva de valoración, casi todos los indicadores muestran que los precios de las acciones están sobrevaluados. Si el margen de beneficios del S&P 500 se ajustara a los niveles de 2019, el índice tendría un PER futuro de aproximadamente 27 veces, por encima del pico histórico de aproximadamente 26,5 veces en marzo de 2000. Incluso excluyendo acciones tecnológicas y financieras, el resto del mercado tampoco está barato: según los datos de BCA Research y FactSet, este segmento opera actualmente a un PER móvil de 26 veces, mientras que el crecimiento de ganancias en los últimos dos o tres años ronda apenas el 3%.

Respecto al gasto de capital en IA, Berezin y Budaghyan señalan que los grandes proveedores de servicios en la nube a escala (hyperscalers) están invirtiendo colectivamente cientos de miles de millones de dólares en centros de datos, chips dedicados, redes eléctricas y actualizaciones energéticas. Aunque este gasto de capital masivo incrementa los beneficios contables, erosiona el flujo de caja real. "Cada chip vendido se registra como ingreso y beneficio en los informes del vendedor, pero los hyperscalers que compran los chips contabilizan esa adquisición como gasto de capital, no como costes operativos. Por eso, los beneficios contables suben, pero no crece el flujo de caja simultáneamente", comentan ambos.

Berezin añade: "La IA podría eventualmente seguir el camino de la electricidad: incrementa la eficiencia empresarial, pero si todos pueden acceder a ella, puede que no aumente los beneficios empresariales".

Lado alcista: el déficit de potencia de cómputo, las valoraciones de hyperscalers en mínimos de una década

Juan Correa, director de construcción de portafolios en BCA Research, y Noah Weisberger, director de investigación de acciones, defienden una postura completamente opuesta. Consideran que el mercado de potencia de cómputo sigue en estado de escasez, el rendimiento del gasto de capital está subestimado y la cobertura del crecimiento de ganancias es mucho más amplia de lo que usualmente se asocia con la IA y unas pocas compañías.

Del lado de la demanda, los datos de BCA Research muestran que los pedidos pendientes de servicios en la nube de los hyperscalers —es decir, órdenes recibidas pero aún no ejecutadas— han crecido unos 750 mil millones de dólares en los últimos dos trimestres, lo que indica que la demanda industrial sigue superando la capacidad de oferta.

En cuanto a las valoraciones, Correa y Weisberger afirman que, si bien existen preocupaciones sobre estas, los hyperscalers operan actualmente a sus niveles más bajos de valoración en casi diez años, mientras que el rendimiento continúa mejorando.

Analizando señales de ganancias más amplias, los precios de alquiler de la última generación de GPUs han subido durante el año, el valor de los contratos en la nube por megavatio casi se ha duplicado respecto al año anterior, el ratio de beneficio antes de intereses e impuestos por empleado ha crecido significativamente; además, las ganancias fuera del negocio principal de nube también se han acelerado, incluyendo los ingresos publicitarios impulsados por IA de Meta y la recuperación de la búsqueda de Google. "El mercado se sorprenderá con el volumen de ganancias generadas por estos gastos de capital en los próximos dos trimestres", aseguran.

Enfoque de la divergencia: no es "si", sino "cuándo" y "cómo termina"

Es importante destacar que este debate no gira en torno a la autenticidad de la tecnología IA: ambas partes concuerdan en que la IA está transformando radicalmente la productividad empresarial, la asignación de capital y el mercado laboral; ese punto de partida no se cuestiona.

La verdadera diferencia está en el factor temporal: ¿hasta qué punto la euforia del gasto en IA puede superar el escepticismo y cuán severa será la sacudida cuando el mercado finalmente ajuste cuentas?

Un dato curioso es que incluso el bando alcista admite que la tendencia terminará de forma destructiva. “La operación de gasto de capital eventualmente terminará, y probablemente será de manera destructiva”, afirman Correa y Weisberger. “Pero por ahora, los factores económicos y fundamentales favorables dominan. Para los alcistas, la mayor preocupación es la compresión de valoraciones, no una recesión económica o el colapso de ganancias”.

Esto implica que, lo sepan o no, los inversores ya están inmersos en este debate —y la respuesta la dará el mercado en los próximos trimestres.