El mercado actúa como sustituto de la "suba de tasas", mientras Walsh combate la inflación con todas sus fuerzas.

El fuerte aumento en el rendimiento de los bonos del Tesoro de Estados Unidos ha cumplido, en cierta medida, la función de un aumento real de tasas, mientras que la postura hawkish del presidente de la Reserva Federal, Walsh, proporciona un ancla clara para la valoración del mercado. Entre el mercado de bonos y la Reserva Federal se está formando una rara sintonía.

El índice de precios al consumidor (CPI) de Estados Unidos en junio registró la primera caída mensual desde 2020, lo que dio un respiro breve al mercado y provocó un rápido cierre de posiciones que apostaban por un aumento de tasas este mes. Pero Walsh dejó en claro de inmediato en el Capitolio que el dato del CPI de junio no significa que la tarea de combatir la inflación esté terminada. El presidente de la Reserva Federal de Kansas City, Jeff Schmid; la presidenta de la Reserva Federal de Dallas, Lorie Logan; y la presidenta de la Reserva Federal de Cleveland, Beth Hammack, también emitieron señales similares.

Actualmente, las expectativas de los operadores sobre un aumento de tasas en julio casi han desaparecido, pero todavía se apuesta de manera generalizada a que la Reserva Federal aumentará la tasa de referencia en 25 puntos básicos en septiembre u octubre, y se considera prácticamente seguro un aumento antes de fin de año. Paralelamente, desde finales de febrero, el rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a dos años ha subido aproximadamente 75 puntos básicos, hasta cerca del 4,2%, muy por encima del rango actual de la política de tasas de la Reserva Federal de 3,5% a 3,75%, el aumento en los rendimientos de los bonos del Tesoro ha elevado el costo de préstamos hipotecarios y otros créditos, ejerciendo un efecto real de freno sobre la economía.

La presión inflacionaria persiste, la expectativa de aumento de tasas permanece alta

A pesar de que el dato del CPI de junio ofreció un breve respiro, las preocupaciones del mercado sobre el panorama inflacionario no han desaparecido. Tras la ruptura del acuerdo de alto el fuego entre Estados Unidos e Irán, el precio del petróleo vuelve a subir; la inversión masiva en el sector de inteligencia artificial continúa inyectando estímulo económico, incluso cuando algunas acciones tecnológicas muestran señales de burbuja. La inflación ha estado por encima del objetivo anual del 2% de la Reserva Federal durante los últimos cinco años, un fenómeno persistente que dificulta al mercado cambiar de rumbo.

Ed Al-Hussainy, gestor de cartera de Columbia Threadneedle, comentó: "¿Si no hacemos nada, confías en que la inflación bajará al 2% o 2,5%? La respuesta es no. La Reserva Federal debería sentirse más segura para subir las tasas sin preocuparse demasiado por los riesgos a la baja". Actualmente tiene posiciones largas en bonos de largo plazo que superan a los de corto plazo, una estrategia que se beneficiará de una Reserva Federal más hawkish.

Los economistas de Bank of America anticipan que la Reserva Federal subirá las tasas en sus reuniones de septiembre, octubre y diciembre. Tras la publicación del CPI de junio, el banco señaló en su informe para clientes que la inflación sigue estando muy por encima del objetivo y "hace falta ver más datos similares para reconsiderar nuestro juicio actual".

El mercado ya "hace el trabajo", Walsh puede esperar y observar

La valoración espontánea del mercado de bonos está, de manera objetiva, compartiendo la presión de política con la Reserva Federal. Jeffrey Sherman, subdirector de inversiones de DoubleLine, señaló que, según la valoración de tasas de fondos federales a futuro, el mercado de bonos ha anticipado varias veces las acciones de la Reserva Federal, y el mayor cambio ahora es que el mercado ya no apuesta por una reducción de tasas como en los últimos tres años, sino que empieza a reflejar la posibilidad de un incremento en el próximo año.

Sherman comenta que esto contrasta con los ciclos de política anteriores: "El mercado escuchaba a Powell anunciar el fin de las subidas de tasas y empezaba a esperar recortes, pero estos recortes nunca se materializaban". Y ahora, "el mercado parece decir: tal vez la Reserva Federal suba las tasas en algún momento durante los próximos 12 meses".

En su opinión, esto significa que Walsh no necesariamente debe actuar de inmediato. "Lo que ves ahora es que el mercado ya ha hecho el trabajo para la Reserva Federal: la curva de tasas está inclinada hacia arriba, la tasa de política está por debajo de todas las demás tasas sobre la curva. Por lo tanto, el presidente Walsh quizás no necesite tomar ninguna acción por ahora y puede observar el panorama." Sherman concluye: "El mercado de bonos está cumpliendo su papel, está monitoreando los datos."

La postura hawkish de Walsh es clara, pero reserva espacio para la flexibilidad

Walsh asumió el cargo de presidente de la Reserva Federal hace dos meses y desde entonces ha puesto como máxima prioridad reducir la inflación. En su primera conferencia de prensa tras la reunión del mes pasado, enfatizó repetidamente la necesidad de controlar la inflación; en su testimonio ante el Congreso la semana pasada, reiteró que el dato del CPI de junio no significa que la misión esté concluida.

Es importante destacar que Walsh no dio una señal clara respecto al momento del aumento de tasas y tiende a minimizar la guía anticipada de la Reserva Federal sobre el futuro de las tasas, argumentando que una guía demasiado precisa puede poner a los responsables de política en una situación pasiva y dificultar la flexibilidad. Los funcionarios de la Reserva Federal entran esta semana en el periodo de silencio habitual antes de la reunión de dos días que comienza el 28 de julio, por lo que el mercado carecerá de nuevas señales de política durante este periodo.

Desde la última reducción de tasas en diciembre del año pasado, la Reserva Federal ha permanecido inactiva. En ese momento, el mercado laboral repuntó desde el mínimo de febrero, sumado a una nueva oleada de presión inflacionaria provocada por acciones militares del gobierno de Trump contra Irán, frustrando la expectativa general del mercado de un nuevo recorte de tasas por parte de la Reserva Federal. Walsh ha dejado claro que mantendrá la independencia política de la Reserva Federal y que no cederá a la presión de Trump para reducir tasas.

Persisten discrepancias en el mercado, la cautela sigue siendo el tono principal

Aunque la expectativa de aumento de tasas predomina en el mercado, algunas instituciones adoptan una visión más cautelosa sobre el ritmo de acción real de la Reserva Federal. Chi Chen, codirectora del Total Return Fund de BlackRock, de 18.000 millones de dólares, comentó: "La valoración del mercado de la senda de la Reserva Federal es más hawkish de lo que anticipamos, siempre y cuando nuestra percepción de que la inflación bajará y el crecimiento se moderará en la segunda mitad del año sea correcta. La Reserva Federal podría seguir manteniendo la postura hawkish, esperando a que los datos muestren finalmente una relajación." Su equipo actualmente prefiere la asignación en bonos de mediano y corto plazo y considera que, tras la venta masiva provocada por el conflicto con Irán, "las valoraciones son claramente más atractivas que antes".

Sherman también mantiene reservas sobre el umbral de un aumento en septiembre, considerando que se necesita "una gran cantidad de datos" para obligar a la Reserva Federal a tomar esa decisión, especialmente considerando la proximidad de las elecciones y la persistencia de la presión política.

Al-Hussainy afirma sin rodeos: "Ahora no es el momento de tomar riesgos." Ante la incertidumbre de la senda de política, evitar apostar fuertemente en posiciones sensibles a la Reserva Federal podría ser la opción más prudente por ahora.