Informe exhaustivo de Samsung Electronics: ganancias trimestrales de 89,4 billones de won, HBM4 persigue y reducción de pérdidas en la fabricación de obleas.

Demasiado largo, no lo leo

1.Samsung Electronics es una combinación de motor de ganancias de almacenamiento, base de ingresos por terminales, amortiguador de pantalla y electrónica automotriz, y una opción de reducción de pérdidas en la fabricación de obleas, a diferencia de la estructura de negocio de alta pureza de SK Hynix. La contribución de DS en 1Q26 representa el 93,8% del beneficio operativo del grupo, pero solo una parte del valor de la empresa; considerar el resto del negocio como una carga subestima el efectivo neto, la colaboración interna y el efecto amortiguador en ciclos a la baja, mientras que ver todo como sinergia ignora que los teléfonos y televisores están siendo afectados negativamente por el aumento de precios en almacenamiento.

2.Las ganancias operativas trimestrales de 89,4 billones de won primero demuestran la fortaleza de los precios tradicionales de almacenamiento, pero aún no pueden demostrar de forma aislada que el liderazgo de HBM se haya recuperado. La guía preliminar de la empresa indica ingresos para 2Q26 de aproximadamente 171 billones de won, y ganancias operativas de unos 89,4 billones de won; Bank of America estima el beneficio operativo del almacenamiento en unos 91,1 billones de won, mientras que la fabricación de obleas, teléfonos y electrodomésticos de TV siguen registrando pérdidas combinadas. Samsung Electronics ya confirmó ventas de producción masiva de HBM4 para NVIDIA Vera Rubin, pero no ha revelado la "aprobación de certificación" del cliente, cuotas ni ganancias a nivel de producto.

3.Las expectativas de ganancias han experimentado una fuerte revisión al alza en seis meses, pero los múltiplos de valoración tienden a ser prudentes. En enero, HSBC y JPMorgan proyectaban ganancias operativas de 169 a 173 billones de won para 2026, mientras que en julio Citibank y Bank of America las elevaron a 381 a 401 billones de won; en ese mismo periodo, el múltiplo de valoración de almacenamiento según Citibank bajó de 7,9 a 7,6 veces, y el PER de Bank of America de 11 a 10 veces, lo que muestra que el precio objetivo de 530.000 a 550.000 won depende principalmente del cumplimiento de ganancias, no del aumento de múltiplos.

4.El valor de invertir en la persecución de HBM4 radica en impulsar simultáneamente la memoria de alto ancho de banda, obleas básicas de 4nm y empaquetado avanzado, pero "tener pedidos internos" no significa "tener competitividad externa". En adelante, debe verificarse por separado los ingresos de HBM, cobertura de clientes, rendimiento, capacidad de proceso 1c y clientes externos de fabricación de obleas; si una sola parte se desacelera, la integración vertical puede pasar de ser sinergia a un ciclo de alta inversión de capital y costos internos.

5.La verdadera prueba de estrés llegará después de 2027. Bank of America estima para 2027 un beneficio operativo de 506,4 billones de won y un flujo de caja libre de 335,5 billones de won, pero esto no es ganancia neta ni la guía de la empresa; el escenario de 2028 ya supone una caída del 10-12% en los precios promedio de DRAM y NAND. Si para entonces la ganancia retrocede poco, significará que los acuerdos a largo plazo, la estructura de productos y la mejora de costos han aumentado la durabilidad de las ganancias; si el flujo de caja cae rápido con los precios, el ciclo actual sigue siendo un pico ampliado.