Las fluctuaciones en el trading con IA en Corea provocan un cambio de tendencia global: mientras el capital apalancado se retira, el "trading cuantitativo seguro" regresa a Wall Street.

A medida que los riesgos de venta masiva relacionados con la infraestructura de cómputo de IA y las acciones populares de semiconductores barren los mercados financieros globales, el trading cuantitativo seguro, hasta ahora ignorado, vuelve con fuerza. Recientemente, los inversores del mercado de acciones han intensificado sus preocupaciones respecto a las operaciones temáticas de cómputo de inteligencia artificial, y han comenzado a buscar refugio en un rincón más simple del mercado: compañías con una situación financiera sólida y estable durante largo tiempo.

La tendencia de trading basada en IA parece evolucionar de una fase unidireccional de “revisiones sostenidas al alza del gasto de capital + liquidez abundante”, hacia un proceso de reevaluación de valoraciones, rendimiento y trayectoria de tasas de interés; como resultado, los fondos cuantitativos se están retirando de los ganadores de alto beta y saturados, para migrar hacia el “factor de calidad”, es decir, empresas con balances robustos, ganancias estables y valoraciones rezagadas.

El APP de Economía Inteligente ha notado que, en los últimos dos meses, las estrategias de calidad han subido un 3,8%, logrando un rendimiento positivo incluso cuando las acciones de chips y el Nasdaq 100 caen, lo que no refleja un pesimismo total hacia las acciones estadounidenses, sino un cambio de estilo interno del mercado desde la “búsqueda de crecimiento” hacia la “selección de calidad de ganancias”. Recientemente, el factor de momentum en los mercados globales ha sufrido una reversión intensa sin precedentes desde inicios de siglo, aunque el mercado general sigue mostrando resiliencia, pareciendo más una rotación de capital que una recesión bursátil sistémica.

La reciente explosión del llamado Quant Safety Trade (trading cuantitativo seguro) no consiste simplemente en comprar servicios públicos, oro o ETF de baja volatilidad, sino en usar modelos sistematizados para posicionarse en largo en empresas de “alta calidad” y, cuando es necesario, en corto en compañías de baja calidad, con el fin de extraer rendimientos del factor calidad independientes de las fluctuaciones generales del mercado. Los criterios comunes incluyen alto retorno sobre capital, crecimiento de ganancias estable, baja deuda y apalancamiento financiero, flujo de caja saludable y modelos de negocio sostenibles; la firma de índices MSCI define el factor calidad como empresas con bajo apalancamiento, ganancias estables y alta rentabilidad, resaltando su atributo defensivo en periodos de contracción económica. Cabe destacar que “seguridad” alude a la fortaleza de la empresa ante una desaceleración económica, un entorno financiero restrictivo y menor ritmo de gasto de capital, pero no garantiza que el precio de la acción no caiga.

El trading cuantitativo seguro es fundamentalmente distinto al trading de momentum actualmente en venta masiva: las estrategias de momentum se basan en comprar ganadores por su fortaleza de precio en los últimos 6—12 meses, confiando en la continuidad de la tendencia, sin requerir que las empresas sean baratas, tengan baja deuda o flujo de caja abundante; MSCI lo define como un “factor de persistencia” en el rendimiento de acciones fuertes recientemente.

Cuando los semiconductores de IA, centros de datos y tecnológicas con alto apalancamiento se convierten en posiciones comunes, la estrategia de momentum tiende a formar un “feedback positivo” de precios al alza, flujo de capital y posiciones cada vez más saturadas; si cambian las expectativas de retorno del capital de IA, las tasas de interés o la aversión al riesgo, se produce una venta masiva sincronizada y rápida reducción del apalancamiento. La estrategia de calidad parte de la resiliencia financiera de la empresa y ahora se correlaciona negativamente con el momentum en un coeficiente de aproximadamente -0.63 en 90 días, funcionando como cobertura de factor contra trades saturados de IA: no niega el potencial a largo plazo de IA, pero prefiere mantener compañías capaces de autofinanciarse, mantener ganancias estables y soportar compresión de valuaciones, especialmente cuando el mercado pasa de narrativa a comprobación de flujo de caja.

Según estadísticas de los grandes bancos de Wall Street, en los últimos dos meses, las estrategias de inversión en acciones de calidad y los índices de estilo han subido un 3,8%, encabezando las ocho categorías de factores monitorizadas por Barclays Plc. El jueves, el conjunto de factor calidad elaborado por Barclays subió un 1,9%; ese día, los fabricantes de chips sufrieron una venta masiva, lo que impulsó una caída del 1,6% en el Nasdaq 100.

El momentum pierde fuerza, el flujo de caja toma el relevo: la caída del trading de IA da origen al “refugio del balance sólido”

El año pasado, los inversores institucionales de Wall Street obsesionados con trading temático de IA prácticamente abandonaron las acciones de calidad fundamentales con baja valuación y abundante flujo de caja, llevando un indicador de valuación a cerca del mínimo histórico, según datos compilados por Barclays. Actualmente, ante el creciente temor por posiciones de IA saturadas, apalancadas y preocupaciones sobre la ruta de tasas de la Reserva Federal, este estilo de inversión está resurgiendo.

Recientemente, el mercado bursátil de Corea, considerado “barómetro de cómputo de IA”, ha sufrido frecuentes circuit breakers tanto por alzas como caídas; el índice de semiconductores de Filadelfia en Estados Unidos se ha desplomado cerca del 19% desde los máximos de junio, a un paso de la recesión técnica; junto con la sobre saturación y alto apalancamiento de acciones de IA y semiconductores a nivel global, esto ha desencadenado ventas extremas, y la orientación del mercado parece cambiar hacia sectores cíclicos con fundamentos sólidos, baja volatilidad, flujo de caja abundante y con ganancias muy inferiores a las tecnológicas populares este año.

Alex Altmann, jefe de estrategia de acciones globales de Barclays, señala que el trading de momentum beneficiado por el gasto de capital de IA y la política monetaria laxa ahora enfrenta muchas de esas condiciones que empiezan a desvanecerse. Si el ciclo de inversión se debilita, estas acciones de calidad en el marco del “trading seguro cuantitativo” podrían convertirse en “refugio durante la tormenta”.

El sector de semiconductores en EE.UU., el más fuerte de Wall Street este año, sufrió una caída del 4,3% el jueves, ampliando su descenso acumulado desde el récord de junio al 19%, en medio de dudas sobre si la inversión masiva en IA tendrá el retorno suficiente para sostener valuaciones tan elevadas.

En el gráfico anterior, se observa un flujo global hacia activos seguros—cuando se venden posiciones de IA, el factor calidad supera al factor momentum.

“Calidad” es el término de Wall Street para empresas con balances sólidos, alto retorno sobre capital y crecimiento continuo de ganancias. En momentos de debilidad del trading de momentum, el factor calidad se eleva, evidenciando una reversión en el mercado y una disrupción de las estrategias de inversión previas centradas en IA.

De hecho, según un indicador, el factor calidad ya se comporta como una operación contra-momentum. El coeficiente de correlación inversa a 90 días entre ambos factores ha alcanzado -0.63, uno de los niveles más altos registrados por Barclays. Un valor de -1 significa que ambos portafolios se comportan de manera totalmente opuesta.

El conjunto de factor calidad de Barclays incluye acciones como DaVita, Williams-Sonoma, Kohl’s, Fastenal, Seagate Technology, Planet Fitness, Morgan Stanley y Moderna, entre otras.

Si la historia sirve de guía, esta estrategia podría tener más campo para subir. A inicios del año, la temática de “factor calidad” sufrió una fuerte caída, situando la relación entre valor de empresa y ventas en el percentil 11% más bajo de los últimos 20 años. Uno de los análisis estadísticos de Barclays indica que, cada vez que ese múltiplo cae a ese nivel, en el 92% de los casos los próximos seis meses son de aumentos.

Altmann de Barclays comenta: “Los inversores suelen buscar acciones de calidad, y este estilo normalmente disfruta de una prima de valuación—pero no es el caso actual. Esta situación es bastante inusual”.

Históricamente, cuando el crecimiento económico se desacelera y el entorno financiero se vuelve más restrictivo, las acciones de calidad tienden a desempeñarse mejor. Los estrategas de Barclays creen que, dada la creciente divergencia entre responsables de política de la Reserva Federal y el creciente protagonismo de la inversión en infraestructura de IA, esta coyuntura es cada vez más probable.

Altmann señala que la constante rotación de capital hacia acciones de calidad no implica necesariamente que los inversores sean bajistas respecto al mercado estadounidense. Desde 2004, el factor calidad y el índice S&P 500 han subido simultáneamente en más del 45% del tiempo. “El ciclo del factor calidad suele indicar que los inversores están migrando hacia la etapa relativamente tardía del ciclo económico, no necesariamente que el mercado alcista ha terminado”.

De la ola de desapalancamiento de chips en Seúl al refugio cuantitativo de Wall Street, las acciones con balance sólido se perfilan como las protagonistas indiscutibles del mercado

La raíz de la reciente volatilidad global en los mercados bursátiles no es la súbita caída de los fundamentos de la industria de IA, sino el giro inverso de la estructura de trading formada por alto momentum, concentración y apalancamiento. Corea fue epicentro porque Samsung Electronics y SK Hynix representan más de la mitad del Kospi, el financiamiento de minoristas alcanzó el récord de 38.6 billones de won, y los ETF apalancados sobre acciones individuales generan un feedback positivo por rebalanceo diario: se compran al alza y venden mecánicamente en bajadas.

El índice Kospi ha retrocedido cerca del 20% desde julio, aunque aún acumula un alza aproximada del 62% este año; el ETF de SK Hynix apalancado 2x en Hong Kong aumentó su tamaño más de 20 veces hasta 7,78 mil millones de dólares, suficiente para impactar precios de acciones e índices. Esto indica que Corea no demuestra el fracaso de la lógica de ganancias en IA, sino que expone la fragilidad estructural del mercado cuando el momentum de precios y el apalancamiento crecen mucho más rápido que la realización de ganancias.

Esta presión se propaga en la cadena “chips de memoria coreanos—acciones tecnológicas asiáticas—semiconductores estadounidenses y combinaciones de alto beta y momentum”. La dependencia de los ETF apalancados implica que, aunque un índice caiga un 10% y luego suba un 11,1% recuperando el nivel original, un producto con apalancamiento triple sigue perdiendo cerca del 7% por efecto compuesto; así, la volatilidad es una forma pasiva de desapalancamiento.

Los ETF apalancados sobre acciones individuales en Corea siguen amplificando las caídas, mientras que el financiamiento para compras está llegando a niveles extremos; JP Morgan considera que el mayor mercado de acciones del mundo—Estados Unidos—atraviesa una experiencia casi idéntica a la coreana, y que la normalización de los ETF apalancados, opciones alcistas de minoristas y cuentas de margen aún no termina, requiriendo unas tres meses adicionales de volatilidad para volver al estado anterior a abril.

Los cálculos estratégicos de JP Morgan muestran que el capital de los ETF apalancados de chips de memoria ha retrocedido un 34% desde el máximo, y el de todos los ETF apalancados en acciones ha caído alrededor de un 13%, pero el ratio de apalancamiento respecto al valor de referencia aún no es normal, y podrían requerirse tres meses más de transacciones volátiles para regresar a niveles previos a abril. El volumen de compras de opciones alcistas por minoristas estuvo cerca del máximo del ciclo de 14 millones de contratos, y el apalancamiento de cuentas de margen sigue cerca de los niveles máximos históricos alcanzados a mediados de 2018 y finales de 2021, lo que indica que la compra marginal de tecnológicas está disminuyendo, aunque el riesgo de liquidaciones forzadas aún persiste.

El regreso del “trading seguro cuantitativo” mencionado por Barclays refleja esa reversión estructural: el capital pasa del factor momentum, que depende de la continuidad de la tendencia de precios, hacia el factor calidad, que privilegia la rentabilidad, bajo apalancamiento, flujo de caja estable y balance sólido. Esto no implica simplemente más inversión en servicios públicos o consumo básico, sino una combinación sistemática long-short apostando por la resiliencia financiera y operando en corto los activos de baja calidad, aislando el beta del mercado y captando la prima de calidad. Ahora, la correlación de 90 días entre calidad y momentum ha bajado a cerca de -0.63, indicando que el factor calidad está funcionando como cobertura natural frente a trades saturados de IA; pero esto no significa la conclusión del mercado alcista, sino que la función de valuación del mercado ha cambiado de “el que subió más rápido en el pasado” a “quien puede aguantar el endurecimiento financiero, la desaceleración del gasto de capital y sigue generando flujo de caja libre”.

Michael Wilson, estratega top de Wall Street en Morgan Stanley, subraya igualmente que el ciclo de IA no ha terminado, sino que la ampliación de las expectativas de ganancias en semiconductores y la saturación de posiciones han llegado a extremos, y los inversores ahora requieren que los retornos del gasto de capital sigan acelerándose en lugar de conformarse con logros generales aún sólidos. En cuanto a estrategia, recomienda disminuir temporalmente el uso de ETF apalancados sobre acciones individuales, opciones alcistas de corto plazo y posiciones saturadas en hardware de IA, para virar hacia sectores rezagados este año pero con bajo apalancamiento, alto flujo de caja libre y revisión positiva de expectativas de ganancias, como finanzas, industria, salud y consumo.