¡La línea de vida del 3% de los bonos japoneses! Exfuncionario del Banco de Japón advierte: la expansión fiscal podría obligar al banco central a comprar deuda

El plan de expansión fiscal de Sanae Takaichi choca de frente con la política monetaria restrictiva del Banco de Japón, y el exfuncionario del banco central Seiji Adachi lanza una advertencia clara: si el rendimiento de los bonos japoneses a 10 años supera el 3%, el gobierno podría presionar al banco central para aumentar la compra de bonos, lo que pondría al banco en una situación de "dominancia fiscal" durante el ciclo de suba de tasas de interés.

El 15 de julio, según Reuters, Seiji Adachi señaló en una entrevista que el 3% es la "línea de vida o muerte" de la lógica fiscal del gobierno de Takaichi — si se supera, la premisa central de que "el crecimiento económico será mayor que la tasa de interés y no hay que preocuparse por la deuda" será puesta a prueba por el mercado. El jueves, el rendimiento de los bonos públicos japoneses a 10 años fue de 2,675%, la semana pasada llegó a un máximo de 30 años de 2,865%, y la disputa alrededor del umbral crítico del 3% apenas comienza en el mercado.

El análisis destaca que la clave de esta disputa de políticas es: ¿podrá el Banco de Japón resistir la presión política mientras continúa subiendo las tasas? Si se ve obligado a comprar bonos, el proceso de normalización de la política monetaria sufrirá un revés real.

3%: la línea de vida o muerte de la lógica fiscal de Takaichi

El borrador del plan económico de Sanae Takaichi ha generado fuertes cuestionamientos en el mercado sobre la disciplina fiscal japonesa, empujando directamente el rendimiento de los bonos japoneses a 10 años al alza. El análisis de Seiji Adachi apunta al núcleo del asunto:

El gobierno de Takaichi sostiene que el aumento del gasto tiene como premisa que la tasa de crecimiento económico nominal debe ser superior durante largo tiempo a la tasa de interés de largo plazo, para poder gestionar el enorme peso de la deuda sin perjudicar la salud fiscal.

Sin embargo, con la inflación manteniéndose en 2% y el crecimiento económico real rondando como máximo el 1%, esta premisa enfrenta serias pruebas. "Si el rendimiento a 10 años sube por encima del 3%, será cuestionada la sostenibilidad fiscal de Japón desde el exterior," afirmó Seiji Adachi. Reveló que dentro del gobierno japonés probablemente consideran la franja de rendimientos entre 3% y 3,5% como una barrera que no se puede traspasar.

Seiji Adachi enfatizó que lo que impulsa el aumento de los rendimientos actualmente no es la relación deuda/PIB existente en Japón, sino una preocupación más profunda del mercado sobre si el país podrá mantener la disciplina fiscal en el futuro — "La proporción de deuda respecto al PIB puede estar bajando hoy, pero la preocupación detrás de los rendimientos altos no es la situación fiscal actual, sino el temor sobre la capacidad futura de Japón para proteger la disciplina fiscal."

El proceso de ajuste sufre la amenaza de la "dominancia fiscal"

El Banco de Japón avanza por el difícil camino de la normalización de su política. En junio, el banco central elevó la tasa de referencia en 25 puntos básicos hasta el 1%, el nivel más alto desde 1995. A la par, para reducir el balance inflado por una década de estímulos monetarios masivos, el banco ha disminuido la compra de bonos desde 2024 y decidió mantener la adquisición mensual de bonos en alrededor de dos billones de yenes a partir de abril de 2027.

Sin embargo, las expectativas de expansión fiscal y la política monetaria restrictiva están en conflicto natural. Las subas de tasas incrementan el costo de endeudamiento del gobierno, mientras que el plan fiscal de Sanae Takaichi requiere condiciones de financiamiento relativamente laxas. Seiji Adachi advierte:

"Dependiendo de la velocidad con la que suban los rendimientos, el gobierno podría ejercer presión política sobre el Banco de Japón para que aumente la compra de bonos y así bajar los rendimientos."

Cabe destacar que, tras eliminar el control de la curva de rendimientos (YCC), el Banco de Japón ya no considera la compra de bonos como herramienta de política monetaria, pero cualquier operación de compra de emergencia complicaría los esfuerzos actuales por reducir la herencia del programa de estímulos radical de su predecesor Haruhiko Kuroda. Al mismo tiempo, Seiji Adachi señala que es poco probable que el gobierno abogue públicamente por retrasar la suba de tasas, porque eso podría desencadenar miedo a que la inflación se descontrole y, como consecuencia, elevar los rendimientos.

Divergencias en la senda de suba de tasas: el verdadero reto viene después del 1,25%

Tras varias subas de tasas, el mercado muestra notables diferencias respecto al futuro camino de la política del Banco de Japón.

Según Reuters, Seiji Adachi estima que, con una posible subida gradual de la inflación en los próximos meses, el Banco de Japón podría elevar su tasa de política a corto plazo hasta el 1,25% en algún momento entre octubre de este año y enero del próximo. Las encuestas muestran que la mayoría de los analistas esperan que el banco suba la tasa al 1,25% antes de fin de año.

Seiji Adachi señala que el 1,25% situará la tasa de política del Banco de Japón en un nivel neutral para la economía. "Una vez que la tasa llegue al 1,25%, las decisiones de suba de tasas del Banco de Japón pasarán a estar guiadas por el riesgo inflacionario. El propósito de la suba ya no será ajustar el apoyo monetario, sino combatir la inflación," afirmó.

Esto implica que la batalla de la política del banco central japonés se divide en dos fases: la primera, del 1% al 1,25%, donde lo principal es probar la independencia del banco bajo presión fiscal; la segunda fase es por encima del 1,25% — dependiendo de cómo evolucione el precio del crudo debido a la situación en Medio Oriente, Seiji Adachi cree que el Banco de Japón podría elevar la tasa hasta el 1,5% o incluso el 1,75% en algún momento del próximo año.

Reuters cita fuentes que afirman que este mes el Banco de Japón mantendrá las tasas sin cambios, pero continuará enfocado en el riesgo de que la inflación se pase de la meta — el debilitamiento del yen está elevando los costos y la fuerte demanda de inteligencia artificial compensa parcialmente la caída de los precios del petróleo. El equilibrio del Banco de Japón entre la autonomía de política y la realidad fiscal está lejos de ser definitivo.