¡El guión completo del colapso de las acciones de almacenamiento de EE.UU.! ¿Quién es realmente el verdadero rey refugio?
La subida del S&P 500 esta tarde la interpreto más como una reajuste mecánico de posiciones 0DTE (opciones de vencimiento cero) que como un cambio repentino de tendencia en el flujo de capitales.
En la apertura, muchos compraron opciones Put para cubrirse, pero el índice no lograba caer, así que terminaron cerrando posiciones y rindiéndose. Los market makers tuvieron que ajustar sus posiciones a la inversa, alimentando al mercado con compras en los últimos minutos, lo que empujó los índices hacia arriba.
¿Por qué los fondos están reevaluando a Apple?
Apple hoy subió un 4,01%, cerrando en USD 327,50 y marcando un nuevo máximo histórico.
En las últimas semanas, se nota claramente un cambio de flujo de capitales: los movimientos de las acciones de servidores AI, almacenamiento y software con valuaciones elevadas se volvieron mucho más volátiles, pero Apple ha recibido un apoyo sostenido del capital. El miércoles, Apple fue una de las fuerzas más importantes que sostuvieron el mercado.
Según el seguimiento de StockWe.com, el flujo de fondos institucionales hacia Apple ha sido muy evidente últimamente.
El 10 de julio, la compra en el dark pool de AAPL alcanzó los USD 1.303 millones, con ventas de solo USD 21,88 millones; la relación compra/venta fue de 59,56 veces, y el flujo neto diario fue de alrededor de USD 1.281 millones;
El 14 y 15 de julio hubo compras netas de USD 372 y USD 308 millones, respectivamente;
El 26 de junio se produjo un pico de compra anómalo de casi USD 19.300 millones.
En otras palabras, la subida de Apple no se debe solo a la especulación minorista o al estímulo de una noticia puntual; en los dark pools aparece de manera continua la entrada de capital institucional importante.
Juzgamos que esta conducta representa una rotación defensiva interna entre acciones tecnológicas de parte de instituciones: no quieren salir completamente del sector tecnológico, pero buscan reducir la volatilidad de activos sobrevaluados por AI, por lo que parte de las posiciones se dirigen a Apple.
Algunos analistas llaman a Apple el "nuevo bono del Tesoro" dentro de la tecnología. Esa afirmación quizás sea exagerada, pero la lógica del capital existe: Apple aún produce flujos de caja operativos superiores a USD 100.000 millones al año, y en abril el directorio autorizó USD 100.000 millones extra para recompra de acciones.
Para fondos grandes, esto significa que la empresa tiene capacidad de recompra sostenida, flujo de caja estable y un balance sumamente sólido, lo que la convierte en un refugio más atractivo en momentos de incertidumbre que las empresas AI de alto gasto de capital.
El catalizador directo de la subida de Apple hoy proviene de China.
Según reportes, Apple Intelligence ya completó el registro regulatorio en China y Apple está colaborando con Alibaba y Baidu, integrando Qwen en los dispositivos y sistemas que ofrece en el mercado chino.
El mayor obstáculo AI que Apple tenía en China está comenzando a pasar de ser un problema regulatorio a uno de implementación de productos concretos.
El valor comercial de esta estrategia es claro. Apple no necesita entrenar un modelo grande completamente nuevo para el mercado chino ni replicar toda la infraestructura AI del mercado estadounidense. Al integrar directamente modelos ya adaptados localmente, resuelve simultáneamente los problemas regulatorios, de idioma, datos locales y velocidad de lanzamiento de producto. No discutiremos ahora cuánto puede reducir costos, pero sí es seguro que esta ruta es mucho más liviana que construir de cero un modelo y un sistema de computación exclusivos para China.
Al mismo tiempo, Apple está reforzando su capacidad AI. Según información de bolsa estadounidense, Apple busca adquirir empresas de chips AI, especialmente procesadores de servidores para cargas de trabajo AI en centros de datos.
Esto es clave: Apple no está reforzando la serie A de chips para su iPhone, sino la capacidad de inferencia AI en la nube. El reporte aún no fue confirmado por Apple, pero si la operación avanza, indica que Apple reconoce que la serie M actual no es suficiente para soportar servicios AI a gran escala en el futuro.
Esto explica por qué los fondos están reevaluando a Apple.
Microsoft, Meta, Google y Amazon primero tienen que invertir grandes sumas en centros de datos y luego demostrar que esos gastos generan suficiente retorno. Apple sigue otro camino: puede colaborar en modelos grandes, usar modelos locales en China, complementar su capacidad de chips de servidor mediante desarrollo propio o adquisiciones, mientras controla sus sistemas operativos, chips, el ecosistema de Apps y la entrada de más de 2.500 millones de dispositivos.
Así, la mayor ventaja de Apple actualmente no es tener el mejor modelo AI, sino que quizás no necesita ser el número uno en modelado para convertirse en el punto final de cobro por AI.
Otros gastan dinero entrenando modelos y construyendo capacidad de procesamiento; Apple controla usuarios, dispositivos y canales de distribución. Si esta estrategia se concreta, Apple puede monetizar AI sin asumir los costos de capital de igual magnitud, lo que es lo realmente negociado cuando el capital rota desde activos AI volátiles hacia Apple.
El guion de la gran caída del almacenamiento
El sector de almacenamiento en Wall Street volvió a derrumbarse hoy. Al cierre del 15 de julio, SK Hynix ADR (SKHY) cayó 9%, Micron (MU) bajó 8,02%, Sandisk (SNDK) retrocedió 8,12%, Western Digital (WDC) perdió 8,96% y Seagate (STX) cayó 5,72%.
No creo que lo peor sea cuánto cayó en un día, sino el "sube y baja" de tres días consecutivos: el lunes se derrumbaron colectivamente, el martes repuntaron violentamente y hoy miércoles volvieron a bajar. Lo más frustrante no es cuánto se pierde en un día, sino pensar que el pánico se terminó y que el mercado enseguida te recuerda que la corrección aún no acaba.
Para entender por qué durante estos tres días hubo movimientos tan extremos, debemos regresar al punto de inicio de la venta masiva: el mercado coreano.
El lunes 13 de julio, el KOSPI cayó 8,95%; SK Hynix perdió 15,37% y Samsung Electronics baja 10,70%. En los últimos meses, el almacenamiento AI se convirtió en uno de los trades más concurridos entre tecnológicas a nivel global y, en el mercado coreano, este fenómeno se amplifica por la estructura del índice y los productos apalancados.
Samsung Electronics y SK Hynix tienen un peso altísimo en el KOSPI y existen numerosos productos apalancados sobre ambas. Cuando sus precios caen rápidamente, la retirada de posición ganadora, el desarme de apalancamiento y el rebalanceo de ETF se retroalimentan, amplificando una corrección normal por valuaciones elevadas.
Según Goldman Sachs, la fuerte caída previa de las acciones coreanas de chips se debió, en gran parte, a la liquidación de ETF, y no debería equipararse directamente con un deterioro repentino del ciclo de semiconductores.
Este estrés fluyó rápidamente a los EE.UU.: SKHY fue la primera en caer, seguida por MU, SNDK, WDC y STX, todos vendidos en simultáneo.
Pero estas empresas no pertenecen al mismo ciclo de almacenamiento: SK Hynix y Micron se centran en DRAM y HBM, Sandisk en NAND, y Western Digital y Seagate más enfocados ahora en Nearline HDD para centros de datos.
Diferentes productos, estructuras de oferta y demanda distintas, pero vendidos por el mercado al mismo tiempo, lo que muestra que, en ese momento, el capital ya no tenía paciencia para diferenciar los fundamentos, sino que buscaba reducir el riesgo del tema "almacenamiento" tan concurrido.
Esto es característico del "trade concurrido":
En la subida, el capital mete a todas las empresas en la misma historia;
En la caída, las vende juntas en el mismo paquete.
Cuando el mercado entra en pánico, primero se reduce exposición, después se estudian fundamentos.
El 14 de julio, el lunes, el guion se invirtió: SKHY subió 27,29% en un día, cerrando en USD 193,92, y otras acciones de almacenamiento también rebotaron. La caída previa era tan grande que, con solo un alivio en la presión vendedora apalancada, fondos de "catch the bottom" y cobertura de shorts generaron una recuperación feroz.
Hoy 15 de julio, el mercado coreano también tuvo un fuerte repunte: KOSPI subió cerca de 6,2%, SK Hynix en Seúl ganó 8,83% hasta 2.082.000 wones, lo que muestra que la presión de liquidez extrema fue parcialmente aliviada y no derivó en un pánico descontrolado.
Sin embargo, lo difícil de entender es esto: el repunte coreano ya llegó, la bolsa estadounidense también está subiendo, ¿por qué el sector de almacenamiento en EE.UU. volvió a caer fuerte el miércoles?
Porque el tercer día, el mercado ya no está negociando solo el desarme coreano, sino que empieza a tratar dos temas más complejos:
valuaciones excesivas y el alto spread entre SKHY en diferentes mercados.
El precio de emisión de SK Hynix ADS en EE.UU. fue de USD 149, cada ADS representa 0,1 acción ordinaria coreana. Según el cierre del 15 de julio en Corea de 2.082.000 wones por acción y una tasa aproximada de 1.500 wones por dólar, cada ADS equivale a unos USD 139, mientras SKHY aún bajando 9% cerró en USD 176,46, manteniendo un spread del 27%.
Por las restricciones de conversión, circulación y arbitraje entre mercados, esa diferencia no se elimina en un día, pero cuando el mismo derecho económico tiene tal divergencia de precio entre dos mercados, el propio spread se convierte en motivo para recogida de ganancias y comercio de "mean reversion".
Por eso, la enorme volatilidad de SKHY no debe interpretarse solo como una visión negativa sobre HBM. Aquí se combinan expectativas sobre HBM, persecución de capital por la nueva acción, escasez de circulante en EE.UU., recogida de ganancias tras el rally y el proceso de reequilibrio de precios entre mercados.
Pero si solo cayera SKHY, el caso sería fácil de explicar. Lo realmente notable es que MU, SNDK, WDC y STX caen en simultáneo, señalando que el mercado está reevaluando las altas expectativas construidas en el sector de almacenamiento en los últimos meses.
El razonamiento era simple: la expansión continua de servidores AI, la escasez de HBM, tensión en DRAM, crecimiento de demanda de SSD empresariales y Nearline HDD. Si la oferta no alcanzaba la demanda, podían ocurrir simultáneamente suba de precios, expansión de ganancias y mejora de valuación.
La lógica del sector es correcta. Pero, cuando todos creen en una misma historia, la exigencia aumenta. Primero se pide suba de precios, luego aumentos sostenidos y finalmente que la velocidad de suba se acelere aún más.
En esta etapa, el mercado ya negocia la "segunda derivada" de crecimiento.
Por ejemplo, si los precios de DRAM subieron 50% el año pasado y este año suben 20%, desde el punto de vista industrial el precio sigue creciendo y las ganancias posiblemente aumentan; pero en el mercado accionario, la velocidad de suba cayó de 50% a 20%, la aceleración del beneficio disminuye y el capital anticipa si el margen ya tocó techo.
Cuando se negocia la segunda derivada, los fundamentales pueden seguir mejorando aunque el precio de la acción ya empeore.
Esto es el núcleo de la reciente transformación del sector de almacenamiento. Lo que preocupa realmente no es que los servidores AI dejen de requerir HBM mañana, sino cuánto tiempo se puede mantener la expectativa de "escasez perpetua, precios siempre en alza y ganancias aceleradas".
Al mismo tiempo, Samsung, SK Hynix y Micron están aumentando el gasto de capital y construyendo capacidad futura. Desde el sector, la expansión indica que las empresas ven demanda a largo plazo; pero el mercado accionario siempre va más allá: cuando la nueva capacidad entre en 2027 y 2028, ¿la relación oferta-demanda se relajará?En otras palabras, el mercado usa los precios de 2026 para negociar hoy el riesgo de oferta de años posteriores.
Este es el lado más cruel de las acciones cíclicas: las empresas no necesitan esperar a que caigan los resultados para que baje el precio; cuando el mercado cree que "la mejor época está por terminar", la valuación se ajusta anticipadamente. Las acciones no tienen que caer por exceso de capacidad real, basta que se dude si los buenos tiempos pueden seguir acelerándose.
Entonces, si miramos los movimientos de estos tres días juntos, el guion no es tan complejo.
La narrativa de escasez prolongada de almacenamiento AI llevó al sector a una posición extremadamente concurrida; la llegada de SK Hynix a Wall Street amplificó la cacería global por HBM; luego el mercado coreano "cede primero", el desarme apalancado y el rebalanceo de ETF amplifican una corrección típica y arrastran el tema de almacenamiento en EE.UU.; tras el derrumbe, fondos compradores y shorts generaron un rebote violento, pero luego todos notaron que el spread de SKHY persiste, la alta valuación sectorial sigue y los riesgos de oferta post-2027 no desaparecieron—lo que llevó rápido a una nueva ronda de depuración de valuaciones.
A simple vista, el mercado parece cambiar cada día, pero en realidad negocia el mismo asunto: una historia de almacenamiento AI que ha sido negociada hasta el extremo está buscando un nuevo precio razonable.
Por eso, no considero que tres días de fuerte caída sean suficiente para afirmar que los fundamentos del almacenamiento han girado. Hasta ahora, lo que vemos principalmente es ajuste de valuación, posiciones y expectativas de largo plazo, más que desaparición súbita de pedidos industriales.
El entrenamiento de AI sigue requiriendo HBM, las cargas de inferencia aún aumentan la demanda de memoria y almacenamiento, la lógica de demanda de SSD empresariales y Nearline HDD en centros de datos no desaparece por algunos días de caída de acciones. El CEO de SK Hynix sigue alertando que podría haber una escasez grave de almacenamiento en 2027, lo que indica que la discusión central sigue siendo "si la oferta puede alcanzar la demanda", y no "a dónde fue la demanda".
Pero esto no quiere decir que todas las acciones de almacenamiento pueden comprarse sin distinguir. SKHY y MU son principalmente DRAM y HBM, SNDK es NAND, WDC y STX se orientan más a HDD para centros de datos; tienen ciclos, barreras tecnológicas y elasticidad de ganancias diferentes.
Las verdaderamente atractivas deberían tener fundamentos en cumplimiento, alta visibilidad de pedidos y una valuación ya digerida, y no simplemente comprar porque una acción bajó un 20% creyendo que está barata.
Lo que realmente conviene observar ahora no es si mañana las acciones rebotan 5% o caen otro 8%, sino variables más centrales: si los proveedores de nube realmente ajustaron el gasto de capital, si los pedidos de HBM se cancelaron o atrasaron, si DRAM y NAND están solo desacelerando el ritmo de subida o ya entraron en ciclo de precios descendentes, y si la nueva capacidad futura se liberará más rápido que el crecimiento de demanda por AI.
Mientras los pedidos no se deterioren, el gasto de capital no se reduzca de forma sistémica y los precios de productos no entren en ciclos bajistas sostenidos, este movimiento debe verse como ajuste de valuación, reducción de apalancamiento y depuración de posiciones concurridas, no como el final del superciclo de almacenamiento AI.
Mi opinión sigue siendo que esta corrección elimina primero el optimismo excesivo, la congestión y la sobrevaluación acumulada de los últimos meses, sin evidencia suficiente de un giro profundo en la demanda de almacenamiento AI. Por eso sigo considerando comprar en bajas de manera escalonada, pero cuidando el tamaño de las posiciones y esperando que los fundamentos y la valuación vuelvan a equilibrarse.
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