La mayor paradoja del oro: cuanto más fuerte es el dólar, más cae el precio del oro, pero a largo plazo su valor podría ser aún mayor.

Después de una clara caída desde los máximos históricos del precio del oro, incluso los inversores que durante mucho tiempo han sido optimistas respecto al metal precioso se han vuelto cautelosos. A corto plazo, lo que más preocupa al mercado no es el sentimiento de refugio en sí mismo, sino que las altas tasas de interés, un dólar fuerte y el aumento de los precios de energía elevan conjuntamente el costo de oportunidad de mantener oro; aunque a largo plazo, algunos participantes del mercado todavía consideran que el rol del oro como activo de reserva se está fortaleciendo.

Stu Bradley, asesor financiero jubilado de Michigan de 83 años, eligió vender parte de su posición a principios de este año después de que el precio del oro superó los 5000 dólares por onza y alcanzó un máximo histórico, porque sospechaba que el oro no podría continuar subiendo en el corto plazo. Actualmente, alrededor del 10% de su portafolio de inversión sigue asignado a oro y plata.

Ahora se alegra de haber reducido su exposición. El oro ha caído aproximadamente un 25% desde el máximo histórico de enero. El mayor ETF de oro, SPDR Gold Shares(GLD), también retrocedió un 26% desde su máximo histórico de cierre en enero; la plata, que normalmente es un activo de refugio más volátil, se desplomó un 50% respecto a su máximo histórico de principios de año.

Los inversores temen que una guerra con Irán podría impulsar los precios de la energía y la inflación, obligando así a la Reserva Federal a mantener tasas de interés altas. Suki Cooper, directora de investigación de commodities de Standard Chartered Bank, señaló: “Esto eleva el costo de oportunidad de mantener oro, o más precisamente, la percepción del costo de oportunidad, cosa que ejerce presión sobre el precio del oro en el corto plazo.”

El oro subió continuamente el año pasado, debido a que los inversores buscaban refugio frente a la presión inflacionaria provocada por los aranceles de Trump, las expectativas de recortes de tasas de la Fed y las preocupaciones por la ola de acciones tecnológicas. Pero con el aumento de las tensiones geopolíticas y los precios de energía a principios de este año, el oro inició la reciente caída. Alex Shahidi, codirector de inversiones de Evoke Advisors, comentó que el incremento del coste energético también llevó a los bancos centrales a vender oro para obtener liquidez. A finales de junio, el precio del oro cayó hasta 3990 dólares por onza, el nivel más bajo en tres meses, y luego fluctuó con el avance de las negociaciones de paz en Medio Oriente.

Aakash Doshi, jefe de estrategia de oro de State Street Global Advisors, aseguró que las decisiones sobre tasas de la Reserva Federal influyen más en el oro que los cambios geopolíticos cotidianos. Dijo: “Una ruptura temporal del alto el fuego no significa que el mercado piense que estamos volviendo a los niveles de conflicto de marzo y abril. Es solo ruido diario.”

Sin embargo, no todos los inversores están reduciendo posiciones. Bradley mencionó que mantiene su exposición residual en oro sin cambios, “el oro es bastante estable.”

Richard Elias, asesor financiero retirado de St. Louis de 76 años, asignó cerca del 3% de su portafolio a oro después de la crisis financiera de 2008, y no lo ha modificado desde entonces, salvo por transferir parte de la inversión hacia monedas de oro físicas. Dijo: “Tener una moneda de oro en la mano es diferente a tener su sustituto.” Ante esta volatilidad, tampoco ha hecho ajustes, “esta corrección me parece totalmente normal.”

La paradoja del oro: ¿Por qué un dólar fuerte beneficia al oro a largo plazo?

Paul Wong, socio gerente y estratega de mercado de Sprott Inc., señaló en el último informe mensual de profundidad del mercado del oro que la reciente caída del oro revela una importante paradoja: un dólar fuerte suprime el precio del oro a corto plazo, pero finalmente refuerza la lógica de inversión a largo plazo del metal.

Escribió que la primera oleada de ventas de oro en junio comenzó cuando Estados Unidos e Irán firmaron el “Memorando de Entendimiento de Islamabad”, acuerdo que provocó un desplome de los precios del petróleo y fortalecimiento del dólar; la segunda oleada vino de la interpretación hawkish del mercado sobre los comentarios del nuevo presidente de la Fed, Kevin Warsh, después de la reunión en junio.

Paul explicó que la expectativa de subidas de tasas impulsó el rendimiento a corto plazo y fortaleció la trayectoria del dólar; muchos operadores cuantitativos consideran que el “dólar fuerte junto con tasas de corto plazo al alza” es negativo para el oro. Los fondos de inversión vendieron oro de marzo a mayo para reducir posiciones altamente apalancadas, y en junio continuaron las ventas debido a la deterioro de datos macro y la disminución de compras de oro por entidades soberanas; los principales motores de la caída abrupta de junio fueron los asesores de trading de commodities, fondos cuantitativos y fondos algorítmicos.

Considera que la magnitud de la caída del oro ya ha superado por mucho el cambio real del dólar y de la tasa de fondos federales, lo que indica que los efectos negativos potenciales de la combinación de altas tasas y dólar fuerte han sido absorbidos por el mercado. También menciona que en junio, el oro cayó por debajo de su promedio móvil de 200 días por primera vez desde octubre de 2023 e ingresó en una zona de sobreventa extrema; esta corrección fue del -26%, el mayor retroceso en una década desde el mínimo de 2016. Por otro lado, el Índice Dólar subió un 2,91% desde principios de año, el rendimiento de bonos del Tesoro a dos años subió 70 puntos básicos, y los futuros de fondos federales pasaron de prever 2,3 recortes de tasas en lo que queda de 2026 a prever 1,5 alzas de tasas.

A su parecer, una de las narrativas más importantes del mercado actual es el conflicto interno de políticas en la Reserva Federal: ¿Warsh priorizará controlar la inflación o cederá ante la presión política y del mercado para bajar las tasas?

Paul cree que el mercado aún duda sobre si Warsh mantendrá realmente una postura hawkish, porque muchos siguen creyendo en el “Fed Put” —es decir, que tras una fuerte caída del mercado, los responsables de la política finalmente recortarán tasas de interés. Agregó que el resultado preferido por Trump claramente implicaría tasas bajas, fuerte crecimiento, alza en el mercado bursátil e inversión sostenida, pero el entorno económico actual no justifica claramente políticas laxas. “La relación cada vez más tensa entre inflación, política y credibilidad de los bancos centrales crea un entorno históricamente favorable para el oro.”

En un marco más largo, Paul reitera que el dólar puede estar en una tendencia descendente a largo plazo, pero aún tendrá repuntes periódicamente. Según él, el enorme déficit fiscal, el aumento del endeudamiento, la expansión monetaria sostenible, la aceleración de compras de oro por bancos centrales y la fragmentación geopolítica están corroyendo el sistema centrado en el dólar; pero eso no impide que el dólar se fortalezca cíclicamente y ejerza presión sobre commodities, metales preciosos, mercados emergentes y activos de riesgo.

Dice que para entender esto, hay que distinguir el cambio en el rol del dólar a largo plazo de su posición estructural en el sistema financiero mundial. Aunque el rol del dólar como moneda de reserva se debilite con el tiempo, su posición central en el financiamiento y liquidaciones globales le permitirá seguir teniendo repuntes cíclicos durante muchos años. Cada vez que el dólar se fortalece, aumenta el costo de pago de la deuda de prestatarios extranjeros, restringe la liquidez mundial, eleva el coste de financiamiento y obliga a los traders a deshacer posiciones apalancadas y de carry trading.

Sin embargo, también observa que cuanto más fuerte es el dólar, mayor es el incentivo de los países para buscar alternativas. Cree que lo que más probablemente se dé no es que alguna moneda reemplace al dólar, sino que se forme un sistema más diversificado: el dólar sigue dominando como reserva y financiamiento, otras monedas aumentan su rol en el comercio, las monedas regionales se vuelven más importantes y el oro se convierte en un activo de reserva neutral entre grupos competidores.

Paul escribió que la característica única del oro es ser “dinero externo”: “A diferencia de las monedas soberanas, el oro no implica lealtad política. A diferencia de los bonos gubernamentales, no tiene riesgo de contraparte en las transacciones. Y a diferencia de los depósitos bancarios, si se mantiene dentro del país, no será congelado ni sancionado.” En medio del aumento de tensiones geopolíticas y la aceleración de la diversificación de reservas, los bancos centrales cada vez más ven el oro como activo de reserva estratégico; su rol se está ampliando de sólo cobertura contra la inflación hacia cobertura monetaria, activo de reserva, e incluso potencialmente como una forma de colateral monetario.

También explicó un fenómeno aparentemente contraintuitivo: en crisis financieras y de liquidez, el oro a veces es vendido. Esto podría volver a ocurrir si hay escasez de dólares. No significa que el oro pierda su función, sino que actúa justamente como activo de reserva.

Por último, Paul enfatizó que tanto el oro como el dólar pueden subir simultáneamente a largo plazo, aunque por razones distintas: el oro refleja una mayor demanda de activos de reserva neutros y de reserva de valor, el dólar refleja su posición central en el sistema de financiamiento global; aunque desde una perspectiva cíclica, el oro tiende a tener una correlación negativa con el índice dólar. En otras palabras, el repunte cíclico del dólar y el fortalecimiento a largo plazo del rol monetario del oro no son contradictorios.