Surge de nuevo el conflicto entre Estados Unidos e Irán y el precio del oro vuelve a caer. ¿Por qué falla la lógica de “cuando suenan los cañones, el oro vale más”?

　　Fuente: Diario Popular

　　Según Xinhua, el 11 de junio hora del este de EE.UU., el Comando Central de las Fuerzas Armadas de EE.UU. anunció que, ese día a las 19:15 hora del este, el ejército estadounidense inició ataques contra Irán, completando el tercer ataque de la semana, golpeando aproximadamente 140 objetivos militares iraníes. Irán respondió lanzando una serie de ataques contra objetivos estadounidenses en Medio Oriente. En la madrugada del día 12, la Marina de la Guardia Revolucionaria Islámica de Irán anunció el cierre del Estrecho de Ormuz desde ese momento y hasta nuevo aviso, así como hasta que EE.UU. deje de interferir en la región.

　　El precio internacional del petróleo se disparó inmediatamente. El 13 de julio, los futuros de WTI aumentaron hasta un 5% en la tarde. Sin embargo, el oro, tradicional activo refugio, sufrió una fuerte venta: el oro al contado cayó a un mínimo de 4043 dólares por onza, con una baja diaria de hasta 58 dólares, rompiendo el nivel de los 4100 dólares.

　　Evolución del precio del oro

　　La experiencia popular de que "cuando suenan los cañones, el oro brilla" falló esta vez. Ya a principios de marzo, cuando el conflicto entre EE.UU. e Irán se intensificó, el precio del oro se desplomó abruptamente. ¿Por qué, cuanto más profundo es el conflicto geopolítico, más cae el oro? La respuesta se encuentra en una cadena de transmisión contraintuitiva.

　　

　　El principal impulsor de la reciente caída del oro es el aumento del precio del petróleo causado por el conflicto entre EE.UU. e Irán. Esta lógica de transmisión se desarrolla en tres pasos:

　　Primer paso: aumento de las tasas de interés reales. El Estrecho de Ormuz maneja aproximadamente un tercio del comercio marítimo mundial de petróleo. Si se bloquea, la presión inflacionaria energética aumenta considerablemente. El mercado comienza a apostar que la Reserva Federal será obligada a subir las tasas para contener la inflación. Según la herramienta de monitoreo de tasas de CME, tras el desarrollo del conflicto, la probabilidad de mantener las tasas en julio cayó al 64%, y la de subirlas 25 puntos básicos aumentó al 35%. El oro es un activo sin interés; cuanto mayor la tasa de referencia, más alto el costo de oportunidad de mantener oro, y su valuación se ve presionada.

　　Segundo paso: fortalecimiento de la cotización en dólares. El oro y el dólar presentan un efecto "balancín". Las expectativas de aumento de tasas elevan el índice del dólar y, dado que el oro se cotiza en dólares, un dólar fuerte hace que el oro se vuelva relativamente “más caro”, lo que reprime la demanda en el extranjero.

　　Tercer paso: aumento del costo de tenencia. Una vez establecida la cadena lógica de precio del petróleo → inflación → expectativa de aumento de tasas, el atractivo del oro como activo sin interés disminuye. El capital se dirige hacia activos de altos intereses, como bonos del Tesoro de EE.UU. o fondos monetarios, y los ETF de oro presentan salidas continuas, intensificando la presión de venta.

　　En resumen: conflicto EE.UU.-Irán → disparo del precio del petróleo → miedo a la inflación y aumento de tasas → dólar fuerte y tasas altas → caída del oro. El sentimiento de refugio pierde frente al temor al aumento de tasas, ese es el principal conflicto actual en el mercado del oro.

　　

　　Si el precio del petróleo es el detonante, el cambio de políticas bajo el nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Waller, es el "trasfondo institucional" que profundiza la caída del oro.

　　Waller es seguidor del monetarismo de Milton Friedman y ha remodelado la Reserva Federal con tres reformas principales desde su llegada:

　　Primero, fin de la orientación prospectiva. Waller anunció el 1 de julio en el foro del Banco Central Europeo que la Reserva Federal ya no anticipará al mercado la dirección de las tasas, pasando a decidir en cada reunión según los últimos datos económicos. El comunicado se redujo de más de 300 palabras a unas 130, eliminando toda indicación sobre futuras decisiones de tasas.

　　Segundo, evitar el gráfico de puntos. Waller se niega a presentar predicciones de tasa, afirmando que "el gráfico de puntos se hace con lápiz y se puede borrar", y que las estimaciones personales del presidente no aportan a la ejecución de política.

　　Tercero, énfasis en la independencia del banco central. Frente a la presión del presidente para bajar más las tasas, Waller respondió públicamente: "La Reserva Federal ha sido independiente por mucho tiempo y lo seguirá siendo, no verán ningún cambio".

　　Durante más de una década, el mercado se acostumbró a la "dependencia de la Reserva Federal"—cuando no hay claridad, apuesta a que el banco central proveerá soporte. Ahora que Waller cerró esa ventana de expectativas, los inversores han perdido la "carta visible" de la política y sólo pueden enfocarse en cada dato de inflación, negociando por su cuenta. El precio por incertidumbre ha subido, siendo cualquier novedad un potencial disparador de ventas masivas, y el oro es víctima típica de este nuevo paradigma.

　　

　　Desde el punto de vista técnico, el precio del oro ha bajado cerca del umbral de 4000 dólares, tocando el mínimo del año. Según un informe de CICC, el precio actual alrededor de 4000 dólares ya ha descontado el espacio para 3-4 aumentos de tasas, mayor de lo que reflejan los futuros de tasas de interés, mostrando una "sobrevaloración" evidente.

　　En cuanto al flujo de capital, la posición excesiva previa en el mercado del oro ya fue corregida. Al 26 de junio, el ETF de oro SPDR había reducido posiciones durante varios días, por debajo levemente del nivel razonable de acuerdo al entorno de tasas neutrales.

　　¿Qué implica esto? A corto plazo, la expectativa de aumentos de tasas ya está completamente, incluso excesivamente, descontada. Si posteriormente el precio del petróleo baja o los datos de inflación de EE.UU. se suavizan, la cobertura de posiciones cortas podría generar oportunidades de rebote momentáneo. Pero aún se recomienda cautela para buscar el piso rápidamente, ya que, bajo el modelo dependiente de datos impuesto por Waller, cualquier cifra de inflación superior a lo esperado puede desencadenar nuevas ventas.

　　

　　Aunque la lógica a corto plazo juega en contra, la base para el oro como posición a mediano y largo plazo sigue intacta.

　　Primero, la narrativa de la desdolarización no ha cambiado. Tras la congelación de reservas rusas en 2022, la compra de oro por bancos centrales globales se fortaleció estructuralmente. En el primer trimestre de 2026, el banco central chino aceleró la compra de oro por tres meses consecutivos, con una importación neta de 317 toneladas, casi triplicando el trimestre anterior. La encuesta del Consejo Mundial del Oro muestra que el 89% de los bancos centrales consultados prevén que las reservas globales de oro seguirán aumentando el próximo año.

　　Segundo, las reformas de Waller aumentan la incertidumbre en el corto plazo, pero a largo plazo, si la Reserva Federal regresa a una “orientación basada en reglas” y no en decisiones coyunturales, tener una ancla de valuación macro podría favorecer una revalorización del oro en el largo plazo.

　　Tercero, la experiencia histórica indica que los shocks de liquidez causados por guerras suelen ser "caída primero, rebote después": tras la crisis financiera de 2008, la pandemia de 2020 y el estallido del conflicto Rusia-Ucrania en 2022, el oro se desplomó a corto plazo y luego repuntó con fuerza. Las actuales ventas provienen más de fondos de cobertura reduciendo apalancamiento y stop loss programados, que de una salida sistemática de bancos centrales o fondos de inversión a largo plazo.

　　En resumen, a corto plazo el oro depende de las tasas de interés, a largo plazo de la confianza. A corto plazo, el precio del oro está presionado por expectativas de aumentos de tasas y la Reserva Federal bajo "la neblina de Waller" sin anclas, por lo que la volatilidad es inevitable; pero a largo plazo, la desdolarización y el respaldo de los bancos centrales globales siguen firmes, y si se corrige la sobrevaloración actual de las expectativas de aumentos de tasas, podría surgir una oportunidad de rebote.

Editor responsable: Zhu Henan