¡Un riesgo que, una vez visto, no se puede ignorar! Traders de Goldman Sachs: el mercado de bonos está enviando una señal de alerta al mercado de acciones

El 13 de julio, Brian Garrett, experimentado operador en la mesa de derivados de Goldman Sachs, lanzó una advertencia en su último informe: bajo la aparente calma del mercado, el mercado de bonos ya muestra grietas claras, mientras que la complacencia en las acciones ha alcanzado niveles raramente vistos en los últimos años.

Garrett escribió en el informe que las características del mercado de verano ya se han manifestado completamente: desde julio el volumen de operaciones al contado ha caído drásticamente, el índice de volatilidad VIX cerró el viernes cerca de 14, el S&P 500 está a menos de 0,5% de su máximo histórico y el indicador de pánico de Goldman Sachs cerró en dígitos individuales, lo que representa “el nivel más bajo desde la pandemia de COVID-19”.

Él opina que el mercado está cotizando la temporada de resultados como si fuera “todo viento en popa”, pero “los buenos tiempos rara vez duran mucho”. Actualmente, el mercado de bonos tiene un panorama de “carnage” (movimientos violentos), mientras que el mercado de acciones permanece ajeno, y la divergencia entre ambos se intensifica. “A veces hay que pisar el acelerador, otras el freno.” La posición de Garrett es: en el corto plazo, él prefiere lo segundo.

Sangre en los bonos, acciones insensibles

Garrett señala que la semana pasada fue la primera en años donde los operadores de bonos en Goldman Sachs estuvieron notablemente más tensos que los de la mesa de volatilidad de acciones; lo llama “intercambio de roles llevado al extremo”.

La mesa de bonos usa una sola palabra para describir el movimiento actual: “carnage” (violencia).

La razón es directa: las empresas tecnológicas están emitiendo bonos de manera masiva y el mercado ya lo rechaza, “demasiado y demasiado rápido” es la descripción más precisa.

Tanto bonos como acciones son herramientas de financiamiento empresarial, pero quienes compran bonos suelen ser más cautelosos y evalúan riesgos antes que quienes compran acciones. Cuando los inversores en bonos exigen mayores retornos para comprar deuda, significa que su confianza en esa empresa (o sector) disminuye — y eso es una señal temprana de alerta.

En concreto: la cesta de bonos de mega empresas tecnológicas rastreada por Goldman Sachs (GSUCHS30) amplió el spread de crédito en 22 puntos básicos en una sola semana. Las palabras de Garrett fueron: “Ese nivel, es mucho.”

El spread de crédito puede entenderse como “el costo extra de pedir dinero prestado”: en comparación con los bonos del Tesoro de Estados Unidos sin riesgo, los bonos corporativos deben pagar una tasa adicional. Cuanto mayor es este número, mayor riesgo asume el mercado o hay demasiada oferta de bonos y pocos compradores. Un aumento de 22 puntos básicos en una semana es una anomalía notoria en el mercado de deuda.

Mientras tanto, el S&P 500 osciló dentro de un rango de 30 puntos básicos (UTC+8), aparentemente sin reaccionar.

Esto no es nuevo; el mercado de acciones siempre ha ignorado las señales provenientes del mercado de bonos, hasta que de repente responde de manera generalizada. El tema es cuándo. Él comentó:

Las acciones ignoran todas las señales relacionadas con el crédito, hasta que de repente prestan atención, y entonces todo se desorganiza.

Los números lo dejan claro.

El VIX (índice de pánico del mercado) cerró en 14, un nivel históricamente bajo. Más extremo aún: la correlación implícita de corto plazo alcanzó un mínimo histórico esta semana; la correlación implícita mide si las acciones subirán o bajarán juntas, y cuanto más bajo sea este número, más independientemente se percibe el mercado, sin colapsos sistémicos conectados entre sí. Es la cifra más baja jamás registrada.

El costo de cobertura también es sorprendentemente barato. Las opciones straddle de una semana sobre el S&P 500 (comprar call y put simultáneamente, apostando a una fuerte variación en cualquier dirección) cuestan solo 100 puntos básicos (UTC+8), lo que equivale a que el mercado precio que “no ocurrirá ningún evento significativo en la próxima semana”.

Otro detalle: la semana pasada los fondos de cobertura compraron acciones netas por primera vez en un mes, pero el modo fue cubrir posiciones cortas masivas, no compras activas para acumular posiciones largas. La relación entre cubrir cortos y comprar de manera activa alcanzó 6,5 a 1. Esto no es confianza renovada, sino cierres obligados.

Inclinación de las opciones sobre acciones: una imagen imposible de ignorar

Garrett escribió en el informe: “A veces ves una imagen que, una vez vista, ya nunca podés ignorar, y esta es una de esas.”

Se refiere al gráfico que compara la inclinación promedio de opciones call sobre acciones con la inclinación de las opciones put.

Actualmente, la inclinación promedio de opciones call sobre acciones está casi igual que la volatilidad implícita en el dinero — en otras palabras, la prima de las opciones alcistas ha desaparecido. Al mismo tiempo, la inclinación promedio de opciones put sobre acciones cayó al mínimo de la última década.

Esto significa que, a nivel individual, no solo se esperan buenos resultados fundamentales, sino que los precios en las opciones ya reflejan expectativas optimistas, dejando muy poco margen de error.

El motor detrás de esto es el flujo constante de capital hacia opciones call sobre las grandes tecnológicas, con posiciones que regresan a máximos históricos.

Un dato aún más extremo: entre las acciones del S&P 500, una opción call de 1 mes y 25 delta sobre una sola acción cuesta 30 puntos de volatilidad más que la opción equivalente sobre el índice. Esto significa que, además de un alto estándar de resultados fundamentales en las acciones individuales, la presión de expectativas alcistas sobre los precios de opciones es enorme.

La expansión de los ETF apalancados, otra cara de la complacencia

Garrett también destacó otro cambio estructural: la expansión de los ETF apalancados a nivel global.

A fines de junio, la exposición nominal de los ETF apalancados en Estados Unidos ya rondaba los 3 billones de dólares. Él anticipa que, al repasar la historia operativa de 2026, “el auge de los ETF apalancados tendrá un capítulo aparte”.

Al mismo tiempo, datos de Prime Brokerage de Goldman Sachs muestran que los fondos de cobertura compraron acciones netas por primera vez en un mes la semana pasada, pero casi toda la fuerza compradora provino de cobertura de cortos, no de acumulaciones largas activas. La relación entre cubrir cortos y compras largas fue 6,5 a 1 y provocó la mayor desapalancamiento de posiciones individuales en más de tres meses.