¡El mercado bursátil de Corea resulta ser el “más barato de la historia”!

La bolsa de Corea del Sur ha tenido un rendimiento destacado este año a nivel mundial, pero al mismo tiempo ha alcanzado mínimos históricos en valoraciones —esta rara paradoja está llevando a los inversores a un dilema.

El índice compuesto de precios de acciones de Corea acumula un alza superior al 70% en lo que va del año, marcando repetidos máximos históricos, pero los analistas están elevando las estimaciones de ganancias empresariales aún más rápido. Las ganancias de Samsung Electronics y de SK Hynix se dispararon,reduciendo el PER esperado del Kospi a 6,4 veces, por debajo del nivel durante la crisis financiera global de 2008. Recientemente, una nueva ronda de dudas sobre operaciones vinculadas a la inteligencia artificial provocó ventas en el mercado, lo que presionó aún más las valoraciones.

Para los inversores, la cuestión central es: ¿Los bajos valores históricos representan una oportunidad para entrar o el mercado ya está descontando anticipadamente el fin del ciclo de bonanza de memoria? Francis Tan, estratega jefe para Asia de Indosuez Wealth en Singapur, comentó: “Vale la pena comprar, depende mucho de la configuración del portafolio individual. Si la exposición a esos activos es insuficiente, ahora es un buen momento para obtener posicionamiento en el crecimiento del tema AI. Las ganancias son sólidas y las expectativas siguen siendo fuertes.”

Impulsado por ganancias, no por expansión de múltiplos

A diferencia de la mayoría de los mercados alcistas, el rally actual en el mercado surcoreano no ha sido empujado por la disposición de los inversores a pagar primas más altas, sino por un aumento formidable y sorprendente en las ganancias empresariales. Las estimaciones consensuadas de ganancias de los componentes del Kospi han mejorado durante 17 meses consecutivos, marcando la racha más larga de aumento en más de nueve años, impulsada por la fuerte subida de precios de chips de memoria en medio de la competencia global por construir infraestructura de inteligencia artificial.

La estimación de crecimiento anual de ganancias por acción (EPS) para el Kospi este año es de aproximadamente 170%, el mayor incremento anual desde 2006. Jason Minsang Kam, jefe de gestión activa de renta variable en Kyobo Life Insurance de Seúl, señaló que el mercado coreano “nunca antes había experimentado un impulso de ganancias tan explosivo y sin precedentes”.

Samsung Electronics y SK Hynix representan más de la mitad del peso del Kospi; las ganancias de ambas empresas son sumamente cíclicas, lo que constituye una de las principales razones de la persistente “descuento coreano”.

Descuento profundo, pero persisten las inquietudes cíclicas

A pesar de que el Kospi supera a otros índices globales similares, su descuento de valoración sigue siendo significativo. El PER del Kospi es apenas un tercio del múltiplo actual del índice ponderado de Taiwán. Esta brecha refleja la actitud reservada que el mercado mantiene desde hace tiempo hacia la bolsa coreana: problemas de gobernanza corporativa y la volatilidad cíclica en las ganancias de chips, constituyen las raíces estructurales del denominado “descuento coreano”.

Charu Chanana, estratega jefe de inversiones de Saxo Markets, remarcó que “ser barato” en sí no es suficiente para comprar. “Corea necesita demostrar que el superciclo de memoria puede durar más. Me preocupa que en este trimestre muchos proveedores de nube a gran escala seguirán gastando mucho, pero comenzarán a hablar de optimización de costos, lo cual es mala noticia para la memoria: precios altos están limitando la demanda.”

Además, Samsung y SK Hynix han expandido capacidad para enfrentar la escasez de suministro; si la demanda cae, los márgenes de ganancia enfrentarán riesgos de compresión, alineándose con ciclos históricos. Según Bloomberg, se espera que el precio de DRAM en Corea del Sur alcance su pico hacia mediados de 2027.

Otros indicadores de valoración: el argumento de “barato” puede ser débil

Algunos inversores consideran que, dada la complejidad de las ganancias de memoria, el PER no es el mejor indicador para evaluar el mercado coreano. En otros aspectos, el argumento de “barato” se debilita claramente.

El Kospi alcanzó este año un ratio precio-libro (PB) superior a 2 por primera vez, marcando un máximo histórico. Keith Bortoluzzi, director gerente de Impactfull Partners en Singapur, señaló que evaluando la relación PER/EPS (PEG), Samsung y SK Hynix “ya no están claramente infravaloradas”. Añadió que “los precios posiblemente se mantengan estables en los próximos seis meses, pero el margen para subir mucho es limitado”.

Existen argumentos de compra más allá de las ganancias. SK Hynix espera cotizar en EE.UU., lo que podría ayudarle a cerrar la brecha de valoración respecto a su competidor Micron Technology. Sin embargo, los riesgos también son significativos: la amenaza competitiva de ChangXin Memory está creciendo y la alta volatilidad de los valores de chips vuelve cada vez más inciertas las operaciones relacionadas. Jason Minsang Kam se mantiene cauteloso ante la “volatilidad extrema” del mercado, recomendando evitar por ahora los valores de chips coreanos, precisamente por la fuerte ciclicidad de sus ganancias.