¡18 mil millones de dólares huyen del oro! Tres años de mercado alcista llegan a su fin, pero "los verdaderos osos" aún no aparecen

El precio del oro, tras haber vivido el peor mes en casi veinte años, ha vuelto a situarse por encima de los 4000 dólares por onza durante la última semana. Los inversores han reducido sus apuestas por aumentos de tasas de interés y la fortaleza del dólar, lo que ha suavizado la presión vendedora de corto plazo.

Esto no significa que el mercado haya confirmado un piso. Una toma de ganancias en el oro ha finalizado un mercado alcista de tres años, pero por el momento no hay suficientes señales de que los inversores estén construyendo posiciones cortas de manera masiva, apostando a una caída adicional en el precio del oro.

Desde que el precio del oro alcanzó en enero un máximo histórico de casi 5600 dólares por onza, los inversores han retirado cerca de 18.000 millones de dólares de los fondos cotizados en bolsa (ETF) de oro rastreados por Bloomberg. Esta salida de capital aceleró el desplome del precio el mes pasado y llevó al oro hacia terreno bajista, cayendo varias veces por debajo de los 4000 dólares por onza.

El cierre de posiciones largas ocurre tanto en el mercado de futuros como en el mercado minorista de Shanghái y Nueva York. Muchos inversores aún tienen una visión positiva para el oro a largo plazo, pero están atentos a si el sentimiento se sigue deteriorando y arrastrando el precio del oro aún más.

Para determinar si el mercado del oro realmente ha girado hacia una visión bajista, es fundamental observar ciertos flujos clave: inversores de ETF, operadores de futuros en Nueva York, bancos centrales y aquellas instituciones y gestores de fondos que anteriormente eran firmemente alcistas en oro.

La salida de capital de los ETF presiona el precio del oro

Los ETF respaldados con oro físico son uno de los principales canales para que inversores minoristas e institucionales obtengan exposición al oro. Los flujos de entrada y salida de capital también se consideran un indicador importante del atractivo relativo del oro frente a otros activos.

Desde el estallido de la guerra de Irán, las ventas de los inversores en ETF han presionado fuertemente el precio del oro. Esta ronda de ventas llevó a que el oro registre en junio la mayor caída mensual de los últimos veinte años.

El oro suele beneficiarse en periodos de turbulencia geopolítica, pero en esta ocasión el aumento del precio del petróleo provocado por el conflicto desencadenó mayores preocupaciones sobre inflación y tasas de interés. Con los inversores preparándose para aumentos de tasas, la salida de capital de los ETF se aceleró, ya que las tasas más altas reducen el atractivo del oro frente a activos que generan intereses como los bonos del Tesoro estadounidense.

Los analistas de JPMorgan señalaron en un informe que los inversores en ETF suelen ser especialmente sensibles a cambios en el costo del financiamiento. Cuando otras fuentes de demanda se debilitan, ellos han sido “la fuerza marginal en la fijación de precios del oro”.

JPMorgan actualmente estima que este año los ETF de oro a nivel global experimentarán una salida de alrededor de 50 toneladas. La estimación anterior era de una entrada de aproximadamente 400 toneladas, lo que representa un cambio drástico en la perspectiva.

El equipo de analistas liderado por Greg Shearer, de JPMorgan, afirma que aún mantiene una visión alcista a largo plazo. Sin embargo, “el entorno macroeconómico y de tasas podría seguir manteniendo el precio del oro en rangos bajos durante los próximos trimestres”.

La compra de los bancos centrales sigue siendo una variable clave

La demanda de los bancos centrales ha sido durante años un motor vital para la suba del oro. Al inicio de la guerra de Irán, se reportó que varios bancos centrales, como los de Turquía, Rusia y Azerbaiyán, habían reducido sus reservas de oro, lo que impactó negativamente en el sentimiento del mercado.

Estas ventas obligaron a los inversores a reevaluar un riesgo: ¿los bancos centrales podrían llevar a cabo una venta más amplia de oro? Sin embargo, las estimaciones recientes del sector muestran que en conjunto, los bancos centrales en realidad aceleraron sus compras de oro en el primer trimestre.

Las encuestas también revelan que los bancos centrales mantienen la intención de seguir incrementando sus reservas de oro. El Banco Central de China, uno de los mayores compradores soberanos del mundo, lleva 20 meses consecutivos aumentando sus reservas.

Chris Louney, estratega de commodities de Royal Bank of Canada, comenta: “Creo que la forma en que los bancos centrales piensan sobre las reservas de oro es bastante coherente. Si tu objetivo es promover la desdolarización y la diversificación de activos, el oro —como un activo de reserva integrado al sistema monetario global— naturalmente destaca en ese rol.”

Las posiciones cortas en el mercado de futuros siguen en mínimos

Es complicado rastrear el flujo de capital en partes del mercado del oro, especialmente en mercados extrabursátiles de Londres que son el centro global de la industria. En cambio, el posicionamiento en futuros en Nueva York se reporta ante los entes reguladores, lo que facilita su observación.

Los datos del mercado de futuros de Nueva York muestran que las posiciones bajistas de los inversores institucionales aún están cerca de mínimos históricos. La presión vendedora que impulsa la caída del oro proviene principalmente del cierre de posiciones largas.

Bart Melek, jefe de estrategia de commodities de TD Securities, señala que si el entorno macroeconómico se deteriora, los fondos cuantitativos y otros inversores especulativos aún tendrían espacio para sumar posiciones bajistas.

Melek menciona que las presiones macro, especialmente un dólar y rendimientos persistentes altos, o una inflación que lleve a la Reserva Federal de EE.UU. a mantener su postura agresiva, serían factores a vigilar.

En el mercado de Nueva York, la mayoría de las operaciones están dominadas por asesores de commodities, conocidos como CTAs, que suelen operar a corto plazo y basándose en análisis técnico más que en fundamentos como oferta y demanda.

Melek afirma que el análisis de TD Securities muestra que durante la mayor parte del año pasado, estos inversores realizaron toma de ganancias en posiciones largas, aunque sólo en las últimas semanas han pasado a posiciones netamente bajistas.

“La mayor parte de la corrección del oro parece deberse al cierre de posiciones largas, más que a un aumento de posiciones cortas,” dice, “Actualmente, hay pocas posiciones cortas, así que aún hay mucho espacio para aumentar cortos o seguir reduciendo largos.”

Durante años, apostar por el oro ha sido una de las estrategias de consenso en Wall Street. En las últimas semanas, bancos como UBS, Goldman Sachs y Deutsche Bank han rebajado sus pronósticos para el precio del oro.

A pesar de ello, los analistas aún creen que la lógica de mercado alcista a largo plazo no ha desaparecido. Simplemente, pocos son los que se apresuran a afirmar que el precio ha tocado fondo.

Nicky Shiels, jefe de estrategia de metales de MKS Pamp SA, indica que el mercado ha pasado de la “euforia a una etapa de liquidación”. Señala que el próximo rally del oro podría requerir que el dólar frene su alza reciente y que vuelvan a dominar temas estructurales como la devaluación monetaria.

Alexandre Carrier, de DNCA Invest Strategic Resource Fund, quien solía tener una baja exposición a los metales preciosos, planea comprar tras la caída de precios.

“A medida que el panorama de tasas de interés se clarifica y el dólar deja de fortalecerse, probablemente aumentaremos nuestra exposición,” comenta él.