Dólar: la noche de cambio tras el informe de empleo no agrícola

El índice del dólar abrió julio con una fuerte vela bajista—ayer el índice del dólar cayó un 0,7%, retrocediendo hasta justo por encima de la marca de 100; USDJPY se desplomó un 1%, retrocediendo a la zona de 161.

La sesión de ayer fue interesante y refleja mucha información:

1. La caída intradía del dólar fue principalmente antes de la publicación de los datos no agrícolas (sesiones asiática y europea), mostrando claramente una actitud de adelantarse al evento;

2. Las monedas de bajo interés como el yen y el franco suizo fueron las que más repuntaron durante el día.Obviamente, los fondos de carry trade se están retirando.Considerando que la evolución del yen no parece ser resultado de una intervención oficial japonesa, esto parece más una retirada voluntaria de los fondos de carry trade.

La intención de los fondos de carry trade es fácil de entender.Este año es clave para el carry trade; la estrategia de Bloomberg G10 carry trade (FXCTG10) acumula un beneficio de 7,6% en el primer semestre. Al cierre del semestre, los carry trades acumulan notables ganancias flotantes y las posiciones de mercado también están bastante concentradas (ver “La multitud de posiciones largas en el dólar”). Es natural que algunos fondos de carry trade consideren realizar ganancias parcialmente en este momento.

Después de todo, el caso del unwind masivo de carry trade en el mercado de divisas en julio de 2024 está muy presente; el detonante fue el colapso de los datos no agrícolas de EE.UU. y la intervención del yen. El entorno del mercado de la primera mitad del año es similar a lo de 2024, el mercado tiene memoria, todos quieren adelantarse al evento.

Ya en el mercado estadounidense, el dato principal de empleo no agrícola estuvo por debajo de lo esperado, pero con factores claramente temporales, y el mercado, tras una caída inicial, se mostró “confuso”. Los nuevos empleos no agrícolas en junio fueron 57 mil, por debajo del pronóstico de 110 mil y del "susurro" de la calle de unos 80 mil. El sector de ocio y restaurantes fue la principal causa de la baja; debido a factores como el Mundial y temas estadísticos, el sector añadió 40 mil puestos el mes pasado pero este mes disminuyó en 60 mil, o sea, una diferencia de 100 mil empleos y explican gran parte de la caída en el dato.

Para datos tan volátiles como el empleo no agrícola, un solo mes no dice mucho.Pero, observando otros indicadores, los datos de alta frecuencia de EE.UU. parecen mostrar una formación de techo. El problema más profundo del dato bajo de empleo no agrícola es: ¿Ya entró la economía estadounidense en una etapa de plataforma después de la recuperación?

Volviendo al mercado, ¿cómo mirar hacia adelante? El autor opina lo siguiente:

1. Las sesiones asiática y europea del inicio de julio ya muestran una demanda espontánea de cierre de carry trades. El recuerdo de 2024 está muy presente, y el tercer trimestre suele ser una época de unwind. El cierre de carry trades no favorece al dólar ni otras monedas de alto interés, aunque en esta ronda muchos largos de dólar ya han realizado coberturas con opciones (Sell Call/buy put), por lo que el riesgo de caídas abruptas es bajo;

2. “¿Ya entró la economía estadounidense en una etapa de plataforma después de la recuperación?” Esta cuestión es fundamental para productos de tasas como los bonos de EE.UU. Porque si los datos de alta frecuencia siguen planos, la Fed no tendrá razones para subir tasas de forma agresiva, por lo cual la expectativa de suba de tasas necesitará corrección... Actualmente el mercado asigna cerca de un 60% de probabilidad de suba de tasas en septiembre, aún hay mucho espacio para negociación.

3. Algunos abandonan y otros llegan. Ya que existe una demanda espontánea de unwind en los trades populares, necesariamente habrá activos “olvidados” en la primera mitad del año que se destacarán.La clave está en el oro y la plata—ambos fueron limpiados a fondo en el segundo trimestre. El coeficiente de correlación entre el oro spot de Londres y el índice MSCI ha caído a cerca del 40%, cerca del rango saludable, y hoy sería buen momento para asignar posiciones.

Resumen del día:

1. El índice del dólar abrió julio con una fuerte vela bajista, la sesión de ayer refleja mucha información. El mercado muestra espontáneamente una demanda de cierre de carry trades, porque los carry trades han acumulado ganancias notables y posiciones concentradas en la primera mitad del año, por lo que es natural que algunos fondos busquen realizar ganancias parcialmente;

2. En la sesión estadounidense, el dato principal de empleo no agrícola estuvo por debajo de lo esperado, pero con factores temporales claros y el mercado, tras una caída inicial, se mostró “confuso”. Según diversos datos de alta frecuencia, la economía estadounidense muestra signos de formación de techo, por lo que un problema más profundo es: ¿Ya entró la economía estadounidense en una etapa de plataforma después de la recuperación?

3. En el Forex, el cierre de carry trades no favorece al dólar ni otras monedas de alto interés, aunque hay pocos riesgos de caídas abruptas en esta ronda; en tasas, la expectativa de suba de tasas de bonos de EE.UU. tiene espacio para corrección y negociación; en metálicos, el oro y la plata tuvieron una limpieza profunda en el segundo trimestre, y hoy sería buen momento para asignar posiciones.