¿Cómo entender la implementación nocturna de OMO?

El 29 y 30 de junio, el tan esperado “OMO overnight” finalmente se implementó en el mercado, con montos operados de 300 mil millones y 600 mil millones respectivamente. ¿Cómo se pueden interpretar los posibles impactos de este OMO overnight y otras nuevas políticas monetarias agrupadas sobre las tasas de interés y el mercado cambiario?

Primero, la pregunta clave es: ¿el costo del dinero realmente disminuyó?Nótese que actualmente se utilizan tanto el OMO overnight como el OMO 7D simultáneamente, no son sustitutos. El uso actual del overnight tiene un sentido de “refuerzo al pasar el mes”, lo que también cumple con la exigencia de “flexibilidad” de la política monetaria. Dado que el precio no se ha publicado, podemos hacer estimaciones según distintas situaciones:

Según los resultados estimados, si el OMO overnight solo cumple el rol de “inyección suplementaria”, considerando que de por sí el plazo es más corto que el de siete días, se espera que el costo total del dinero disminuya solo 1-3 puntos básicos, lo que ya ha sido valorado en el segmento corto. Por lo tanto, independientemente si el precio es 5, 10 o 15 puntos básicos menor al 7D, no puede compararse con una expansión agregada como un recorte de reserva o de tasas.

Por supuesto, a largo plazo existe la posibilidad de que el OMO overnight reemplace al OMO 7D como principal tasa de política, según experiencias internacionales, la mayoría de los bancos centrales globales utilizan más la modalidad overnight. Pero eso será más adelante, el “cambio” de tasa de política podría requerir meses o incluso años de transición, como el retiro gradual del MLF en el pasado.

¿Cómo se ve el futuro del mercado de dinero? Desde el Foro Lujiazui, siempre consideré que la reducción del corredor de tasas tiene más significancia que la aparición de nuevas herramientas de política.El corredor de tasas se redujo de [1.2%,1.9%] a [1.15%,1.65%], lo que implica menor volatilidad en el mercado de dinero, y que el “valor mediano” del corredor pasó de 1.55% a 1.4%.

Bajo este nuevo corredor de tasas, el DR001 (1.35%) ya no se considera “relativamente amplio”, sino más “neutral”. Estimo que el DR001 se moverá principalmente entre [1.3%,1.5%], y aunque no hay expansión monetaria agregada, situaciones como la contracción de préstamos de grandes bancos en mayo y junio, o un ajuste marginal del dinero, no deberían repetirse próximamente.

Respecto al mercado de bonos, sigo recomendando bonos a tasa de interés de 7-10 años.La debilidad de la demanda interna y el ritmo de políticas, entre otros factores, hacen que se espere que el crecimiento económico del segundo trimestre siga por debajo del primero. Esto refuerza la baja de tasas largas; el valor a largo plazo es consistente y superior al corto considerando oferta de bonos, diferencial de plazos y rendimiento de cupones.

Para el mercado cambiario, se estima que el yuan mantendrá su resiliencia, pero el espacio de apreciación es más limitado respecto al inicio del año.Los factores de seguridad energética y fuerte exportaciones se mantienen, pero considerando que el impacto del conflicto entre Estados Unidos e Irán en el mercado ya se está disipando y que la aceleración de las exportaciones desde abril-mayo resulta principalmente por precios, la “lógica vieja” está perdiendo fuerza. Si los datos económicos del tercer trimestre mantienen tendencia débil y la probabilidad de una expansión monetaria agregada aumenta en el año, también hay puntos donde el yuan podría virar de tendencia.

Resumen del análisis de hoy:

1. El 29 y 30 de junio se implementó el esperado “OMO overnight”. Las estimaciones muestran que, bajo el rol de “inyección suplementaria”, la reducción del costo total de dinero sería de solo 1-3 puntos básicos, ya valorados en el segmento corto. Para el futuro del mercado de dinero, la reducción del corredor de tasas es más significativa, DR001 oscilaría principalmente entre [1.3%,1.5%];

2. Para el mercado de bonos, sigo recomendando bonos a largo plazo. Para el mercado cambiario, se estima que el yuan mantendrá su fuerza, pero el espacio de apreciación es más limitado respecto al inicio del año. Si los datos económicos del tercer trimestre siguen débiles y aumenta la probabilidad de expansión monetaria agregada, podrían darse puntos de giro para el yuan.