Strategy abandona la consigna de “nunca vender bitcoin” para sobrevivir al invierno cripto

Fuente: Informe de Mercados Globales

La estrategia de Michael Saylor enfrenta una prueba severa.

El lento colapso de las criptomonedas ha puesto a la compañía bajo una presión significativa. Strategy compró miles de millones de dólares en bitcoin cuando los activos digitales alcanzaron máximos históricos. Ahora, la caída de bitcoin ha golpeado fuertemente el precio de sus acciones, y las opciones de Strategy para recaudar más efectivo se están reduciendo cada vez más.

La presión es tan grande que, en el plan de recuperación presentado el lunes, Strategy abandonó el credo de Saylor de "nunca vender bitcoin". Strategy autorizó planes para recomprar hasta mil millones de dólares en acciones preferentes y hasta mil millones en acciones ordinarias clase A, y está iniciando un "proyecto de monetización" de 1.250 millones de dólares, recaudando fondos a través de la venta de bitcoin. Saylor argumentó que nunca dijo que su empresa no vendería bitcoin.

“La lógica a largo plazo no ha cambiado,” comentó Jeff Dorman, Director de Inversiones de Arca, una empresa de gestión de activos cripto. “Las distintas partes de la estructura de capital siguen compitiendo entre sí, pero en realidad han pospuesto la crisis un poco más.”

La audaz idea de Saylor de transformar su empresa de software en una herramienta de reserva de bitcoin inspiró la imaginación de los inversores de criptomonedas y dio lugar a decenas de imitadores. Al principio, Strategy utilizó el efectivo en su balance para incrementar la tenencia de bitcoin. Para ampliar la escala de estas compras frenéticas, la empresa empezó a vender acciones. Luego, Strategy intensificó aún más y buscó otras fuentes de financiamiento: bonos convertibles y acciones preferentes de alto rendimiento.

Cuando, a principios de octubre de 2025, bitcoin superó los 126.000 dólares y marcó un máximo histórico, Saylor ya había acumulado más de 600.000 de estos tokens cripto y había cumplido su promesa de convertir a Strategy en el representante por excelencia de bitcoin. Ahora, con bitcoin perdiendo más de la mitad de su valor e incluso cayendo por debajo del umbral psicológico de los 60.000 dólares, Strategy ha sido gravemente afectada.

El indicador mNAV de Strategy (valor empresarial dividido por el valor de los bitcoins que posee) cayó por debajo de 1 el viernes pasado, otro “momento de ruptura de umbral crítico” que debilitó la confianza de los inversores en la compañía. En otras palabras, la valoración de los inversores sobre Strategy ya está por debajo del valor de los bitcoins acumulados, lo que en la práctica congela la capacidad de Strategy para emitir nuevas acciones ordinarias y comprar más bitcoin.

Desde el pico alcanzado en noviembre de 2024, las acciones ordinarias de la empresa han caído más del 80%, mientras que la preferente más grande y popular Stretch, después de tocar un mínimo histórico la semana pasada, actualmente se negocia con un descuento del 16% respecto al valor nominal.

El primero es una mala noticia; vender más acciones ordinarias en una caída libre bursátil no sólo diluye los derechos de los accionistas existentes, sino que también empuja aún más el precio de las acciones hacia abajo. Pero el segundo caso puede considerarse aún peor. Con las acciones preferentes cotizando en descuento, a Strategy le resultará muy difícil emitir nuevas acciones preferentes para financiarse. Más grave aún, esta caída obligó a la empresa a aumentar aún más el ya elevado dividendo anual del 11,5% al 12% para intentar atraer nuevamente a los inversores.

Inversores y analistas señalan que Strategy no puede proteger simultáneamente a los accionistas ordinarios y preferentes y cumplir con la obligación de dividendos anuales de 1.800 millones de dólares sobre las acciones preferentes; esta necesidad de efectivo supera con creces los ingresos del negocio principal de software de la empresa. Afirman que, para seguir pagando dividendos, Strategy debe vender más acciones ordinarias, desprenderse de más bitcoin o reducir los dividendos sobre las acciones preferentes.

La empresa ya está aplicando estas medidas. El lunes, Strategy anunció planes para recomprar hasta mil millones de dólares de acciones preferentes y hasta mil millones de acciones ordinarias clase A. Las recompras pueden impulsar el precio de las acciones mediante la reducción de la oferta circulante en el mercado y al mismo tiempo disminuir el monto pagado en dividendos.

Strategy también indicó que podría vender bitcoin para reunir hasta 1.250 millones de dólares en efectivo, destinados a ayudar a pagar los dividendos de las acciones preferentes y los intereses de la deuda pendiente, además de financiar el programa de recompra de acciones y las reservas de efectivo. Al 28 de junio, la compañía aumentó sus reservas de efectivo a 2.550 millones de dólares.

Michael Saylor, cofundador y presidente ejecutivo de Strategy, comenzó a transformar esta empresa de software inteligente en un acumulador de bitcoin en agosto de 2020.

Al principio, utilizó el efectivo de la empresa para financiar su primera compra de bitcoin. Pronto comenzó a vender acciones comunes a través de un mecanismo de emisión a precio de mercado. Para 2024, Strategy se convirtió en uno de los mayores emisores de bonos convertibles del mundo, recaudando más de 6.200 millones de dólares en solo un año para financiar su frenética adquisición de bitcoin.

A principios de 2025, Strategy volvió a ampliar su gama de instrumentos de financiamiento, lanzando una serie de acciones preferentes de alto rendimiento bajo los nombres Strike, Stretch, Strife y Stride.

Nick O‘Neil, creador de contenidos de criptomonedas radicado en Miami, comentó que posee alrededor de 21.000 dólares en Stretch y que planea comprar más si las acciones preferentes caen aún más.

“La verdadera razón por la que compras esta acción es porque creés que el precio de bitcoin volverá a subir,” dijo O‘Neil. “Y creés que el bitcoin que tienen en books es suficiente para pagar los dividendos durante al menos los próximos años.”

A principios de este mes, Strategy vendió parte de su bitcoin para cumplir con las obligaciones de pago de dividendos en acciones preferentes. Aunque la transacción fue pequeña, involucrando solamente 32 bitcoins, dañó la confianza de los inversores y provocó una rápida corrección en el mercado. Strategy aún posee 847.363 bitcoins, que según el precio actual valen aproximadamente 51.000 millones de dólares.

Algunos críticos señalan que Saylor, al promover Stretch entre los inversores, declaró que era un producto con “una estabilidad similar al mercado monetario”. Consideran que empaquetar Stretchcomo una alternativa estable y de alto rendimiento al “mercado monetario” disminuye el riesgo inherente del producto. A diferencia de los fondos tradicionales del mercado monetario, Strategy legalmente puede suspender el pago de rendimientos o dividendos sobre las acciones preferentes. Sin embargo, en un anuncio de Saylor en redes sociales, una mujer aparece recostada en una playa tropical, sugiriendo que se puede mantener ese estilo de vida únicamente con los dividendos de Stretch.

“Strategy sigue comprometida con bitcoin como su principal activo de reservas,” declaró Saylor en el anuncio de la empresa publicado el lunes.

Algunos pequeños inversores anticiparon este colapso y diseñaron estrategias de trading para beneficiarse de él.

John Scargall, músico radicado en Filadelfia, dijo que a principios de mes, al ver que inversores en redes sociales promovían Stretch como si fuera un fondo de mercado monetario seguro, compró dos opciones put a largo plazo sobre Stretch. Las opciones put otorgan al inversor el derecho, pero no la obligación, de vender unvalor a un precio determinado antes de una fecha específica.

Gastó 240 dólares en dos contratos de bajo precio y ya vendió uno por 320 dólares. Planea mantener el otro contrato hasta su vencimiento en diciembre, pero si Stretch cae a un rango de 50 a 60 dólares antes de esa fecha, podría venderlo para obtener ganancias.

“La rentabilidad del mercado de acciones es de entre un 10% y un 11% anual y tiene una enorme volatilidad, ¿cómo un activo que rinde el 11,5% podría no ser volátil?” explicó Scargall. “Creo que una inversión con una renta del 11,5% tarde o temprano va a comportarse como un verdadero instrumento de alto rendimiento, es sólo cuestión de tiempo.”

Los analistas rastrean el origen de los problemas actuales de Stretch hasta mayo, cuando Strategy utilizó su reserva de efectivo para recomprar 1.500 millones de dólares en bonos convertibles senior sin cupón que vencen en 2029. Esta recompra redujo los fondos disponibles para cumplir con los dividendos de las acciones preferentes, lo que llevó a la caída de las acciones de Stretch.

Aunque el CEO de Strategy, Phong Le, dijo el lunes pasado que compró un millón de dólares en acciones Stretch y prometió mantenerlas hasta que recuperen su valor nominal, el sentimiento de duda generado previamente en el mercado aún persiste.

Después de todo, la compra interna no puede arreglar un colapso de escala macro. Con bitcoin oscilando cerca de los 60.000 dólares y un bitcoin acumulado por Strategy que enfrenta pérdidas no realizadas de más de 10.000 millones de dólares, algunos analistas consideran que la empresa debería dejar de comprar bitcoin y reconstruir sus reservas de efectivo.

“‘Strategy siempre compra en máximos temporales’ se ha convertido en un meme de mercado. Comprar cada vez que hay fondos no es estrategia, es acumular activos en la cima del ciclo,” escribió Julio Moreno, director de investigación de CryptoQuant, en un informe reciente.