Los riesgos detrás de la "financiación circular de IA"

“Financiación circular de IA”

El mercado originalmente estaba operando bajo dos hipótesis optimistas: primero, que la inversión en IA seguiría creciendo; y segundo, que el impacto energético y la presión inflacionaria serían solo perturbaciones temporales. Sin embargo, el informe anual del Banco de Pagos Internacionales advierte a todos los observadores que, si los retornos de IA quedan por debajo de lo esperado o la inflación vuelve a repuntar, el riesgo puede propagarse desde las valuaciones de acciones tecnológicas hacia el mercado crediticio, y de ahí a la deuda soberana y el sistema bancario. En ese caso, el mundo enfrentará un tornado sin precedentes. Entonces, si realmente ocurre una catástrofe en el futuro, ¿cómo debemos prepararnos?

El BIS, en su informe económico de 2026, señala que la economía global enfrenta cuatro puntos de presión: el regreso de la inflación, la sostenibilidad de las inversiones en IA, la vulnerabilidad financiera y la tensión en las finanzas públicas. El informe no descarta la IA sino que alerta sobre las reacciones en cadena que podría generar un crecimiento de IA por debajo de lo esperado.

¿Por qué el BIS lanza ahora esta advertencia? Bloomberg opina que el mercado, por un lado, asigna expectativas de crecimiento muy altas a las empresas de IA, y por otro, mantiene una compensación por riesgo muy baja.

El BIS destaca que las acciones estadounidenses representan aproximadamente el 64% del índice MSCI global, y la exposición accionaria de los hogares estadounidenses es incluso mayor que en la época de la burbuja de internet. Si las tecnológicas de EE.UU. sufren una revaluación importante, el efecto riqueza y la caída del consumo serán más graves que antes, y también más fácilmente exportables a los mercados globales.

Sobre la presión de flujos de caja de IA, el BIS estima que las cinco grandes nubes destinarán más de un billón de dólares a capex de IA en los dos últimos años. Estos compromisos ya superan el crecimiento en ganancias y flujo de caja libre; algunas empresas han comenzado a suplir sus fondos emitiendo deuda. Y si los ingresos de IA tardan en materializarse, el capex pasa de ser motor de crecimiento a presión por el pago de deuda.

Luego, el BIS señala riesgos de financiación circular. La financiación circular se refiere a fabricantes de chips y grandes proveedores de nube que invierten en laboratorios de IA y nuevos servicios de nube; estos laboratorios y servicios prometen comprar chips y capacidad en los próximos años, y la construcción de sus data centers se subcontrata cada vez más a terceros, que a su vez alquilan las instalaciones a grandes proveedores de nube mediante contratos a largo plazo con cláusulas de salida.

El BIS señala que el mayor problema de esta estructura es que ingresos, acciones, deuda y contratos de compra están entrelazados en una sola red. Además, hay escasa transparencia en estas transacciones y el riesgo de que un mismo activo esté varias veces pignorado. Para los inversores, en apariencia se trata de pedidos de clientes, pero en realidad puede ser también financiación de proveedores, compromisos futuros de compra y combinación de activos colaterales. En épocas favorables, esta estructura amplifica la certeza de ingresos, pero en las malas, el mercado difícilmente detecta quién asume realmente las pérdidas.

Si el retorno de la inversión en IA decepciona al mercado, el acceso a financiación empresarial se ajustará primero, y el capex pasará del auge a una depresión prolongada. Así, los proveedores de nube desacelerarán desarrollos, el ingreso de laboratorios de IA, contratistas de data centers y proveedores de equipos aguas arriba se verá afectado y será reevaluado. El BIS equipara este riesgo a la crisis financiera de 2008 y la escasez de liquidez de marzo de 2020, es decir, una revalorización de riesgos que podría congelar el crédito empresarial de manera generalizada.

Sobre la inflación, el mercado considera que los conflictos en Medio Oriente y el impacto en el estrecho de Ormuz provocan perturbaciones de suministro temporales, y la caída del precio del petróleo refuerza esa idea. Pero el BIS advierte que la recuperación del suministro energético lleva tiempo, y el precio de insumos clave como plásticos y fertilizantes ya ha subido un 30% y 50%, respectivamente. Y si tenemos en cuenta el recuerdo de la alta inflación de 2021-2023, la velocidad con que hogares y empresas ajustan precios, salarios y expectativas podría ser aún mayor que en el ciclo anterior.

Obviamente el informe también plantea condiciones de amortiguamiento. Por ejemplo, el mercado laboral está estable y la tasa de política monetaria es más alta que en 2022, lo cual ayuda a contener presiones salariales y los efectos de segunda ronda de la inflación. Sin embargo, si los precios de energía vuelven a ser volátiles, o si las expectativas inflacionarias empiezan a aflojar, los bancos centrales difícilmente podrán limitarse a observar como ante una simple disrupción de suministro. De ser necesario, mantendrán o incluso endurecerán aún más la política monetaria, lo que además reduciría el crecimiento y la valuación de activos.

Finalmente, están las finanzas públicas y la deuda soberana. El BIS señala que muchos países ya portaban alta deuda antes de esta oleada de shocks energéticos; desde 2022, el déficit ajustado de economías avanzadas promedia 1.9% del PIB, casi el doble de la media 2000-2019 de 1.1%. El deterioro en economías emergentes es más notorio, pasando de 0.1% hace dos décadas a 1.8% desde 2022. Esto implica que las presiones para subsidiar energía, aumentar defensa y gastos sociales serán mayores, pues los pagos de intereses ya están restringiendo el espacio fiscal.

Jason considera que los avisos del BIS tienen muchas aristas, pero la clave es una: si la demanda de IA se ralentiza o no llega a lo esperado, ¿cuáles son las consecuencias y cómo responder?

Yo voy a abordarlo desde la perspectiva de la financiación circular. Los detalles de la financiación circular son muy complejos, pero cuanto más complejo el negocio, más simple debemos analizarlo.

En mi opinión, la financiación circular ocurre en los primeros pasos de desarrollo intensivo de tecnología, cuando las empresas buscan financiarse unas a otras, o mediante financiamiento externo, para sostener la cadena industrial intacta. ¿Quién financia a quién es irrelevante; legal y financieramente, el reconocimiento de ingresos es legítimo y regulado. Pero sobre la pregunta de por qué sostener la cadena, creo que es una cuestión incómoda para el mercado: porque la monetización de IA no cumple expectativas, y el dinero entra más lento de lo que se gasta, o de lo que se gasta de forma acelerada.

Voy a poner un ejemplo de China: hace unos diez años, surgieron los servicios de alquiler de bicicletas; la idea era pagar por alquilar una bici para distancias cortas. El inicio de este servicio era positivo, ya que muchas veces entre la estación de subte o bus y el destino había distancias largas, y una bici resolvía ese problema.

Pero por la competencia desordenada, decenas de empresas entraron rápidamente al mercado, atrayendo gran capital social. Se fabricaron miles de bicis, mucho más de lo que la demanda requería, y esas bicis generaron congestionamiento y caos, forzando a empresas a bajar precios para mantener participación. Al final, solo unas pocas sobrevivieron.

Este caso es típico de sobreexpansión: las empresas sobreestimaron la demanda por bicis, produjeron demasiado en poco tiempo, drenaron flujos de caja empresariales y de capital social, que se transformó en descuentos para atraer clientes. Los descuentos generaron competencia feroz y un círculo de desgaste, finalmente provocando el colapso de la cadena, la retirada de capital y el desastre.

Por eso la advertencia del BIS es correcta, pero no es exclusiva de la IA; es uno de los caminos que pueden recorrer nuevas tecnologías y mercados. No importa si las empresas recurren a financiación circular o deuda externa; la carrera por territorio en fase inicial es puro temor a perder, no quieren invertir menos ahora y perder el futuro mercado de bicis.

Así que si me preguntás, ¿la IA puede colapsar? Creo que es probable. Pero en ese trayecto surgen excelentes oportunidades de inversión. Personalmente, equilibrar oportunidad e impulso requiere reglas y corrección continua. Creo que estar todo en efectivo esperando una caída para comprar, es lo más seguro pero no lo óptimo. Una alternativa más balanceada es preparar dos estrategias: una apostar al continuismo e invertir en IA, la otra apostar por índices bursátiles, algo de efectivo y oro, y cuando el mercado colapse y todo sea desesperación, abrir YouTube y reproducir en bucle las ideas de inversión de Warren Buffett y Charlie Munger, dejando que sus ecos llenen tu mente.