IBIT cambia a creaciones en especie: qué significa para los spreads, impuestos y flujos

El ETF de Bitcoin más grande del mundo acaba de renovar su proceso para mover monedas dentro y fuera del fondo. IBIT de BlackRock, que ha acumulado más de 20 mil millones de dólares desde su lanzamiento, ahora puede procesar creaciones y rescates “en especie”.

La orden de aprobación de la SEC activó silenciosamente el cambio: los participantes autorizados de IBIT ahora pueden intercambiar Bitcoin directamente por acciones en lugar de solo recibir o entregar efectivo. Aunque puede parecer un pequeño cambio operativo, los efectos podrían ser todo menos menores.

Cuando los ETF spot se lanzaron en enero de 2024, la SEC exigió que fueran creados en efectivo. Si querías comprar IBIT, un participante autorizado (AP) como Citadel o UBS te vendía acciones del ETF y transfería efectivo a Coinbase para adquirir el Bitcoin real.

Los rescates funcionaban de la misma manera pero al revés: vendías acciones del ETF, recibías dólares a cambio y Coinbase liquidaba monedas para cubrir la diferencia. Sin embargo, este modelo generaba una fricción. Cada proceso de creación y rescate pasaba por una etapa en fiat, acumulando costos de transacción, tarifas de custodia y, lo más importante, fricciones fiscales.

Los AP no podían simplemente mover Bitcoin de su inventario: tenían que finalizar ventas en efectivo. Eso ampliaba los spreads entre compra y venta para los grandes jugadores y abría la puerta a errores de seguimiento entre el precio de las acciones de IBIT y el de Bitcoin.

El modelo en especie soluciona esto. Ahora, si un AP necesita entregar el equivalente a 1.000 BTC en acciones de IBIT, puede simplemente transferir 1.000 BTC desde su propio saldo. Los rescates funcionan igual: devuelves acciones de IBIT, recibís monedas directamente y no hay liquidación forzada.

No todos pueden hacer esto. La orden de aprobación de la SEC y el prospecto actualizado de IBIT nombran a cuatro firmas con este privilegio: Jane Street, Virtu Americas, JP Morgan Securities y Marex. Estas son las mesas que ya dominan el market-making de ETF. Ahora pueden saltarse un paso, moviendo Bitcoin dentro y fuera de la billetera de custodia de IBIT sin tener que pasar primero por dólares.

Eso significa una gestión de inventario más ajustada, arbitraje más rápido y menor riesgo de base. También implica que los spreads en IBIT deberían comprimirse aún más. Los ETF ya operan a centavos alrededor del NAV, pero con liquidación directa en monedas, el incentivo para cotizar aún más ajustado crece.

Luego está el aspecto fiscal. Los rescates en efectivo pueden desencadenar eventos imponibles cuando los AP venden Bitcoin para financiar los retiros. Las transferencias en especie suelen ser fiscalmente neutrales. Para las instituciones que gestionan balances, eso es una ventaja significativa. Algunos abogados de ETF argumentan que también podría evitar complicaciones por wash-sale, ya que los rescates ahora implican mover el activo en sí en lugar de rotar efectivo.

La orden de la SEC no resuelve todos los matices, pero hace que IBIT se parezca más a un ETF de oro: acciones respaldadas por una reserva del commodity, con la capacidad de retirar el metal (o en este caso, monedas) a demanda.
IBIT ya domina el sector, captando regularmente más flujos netos que todos sus rivales juntos.

La cobertura de CryptoSlate sobre los datos de Farside muestra que IBIT consistentemente capta cientos de millones, si no miles de millones, en flujos netos, incluso cuando sus competidores experimentan pérdidas. Al reducir la fricción para los AP, BlackRock podría haber afilado aún más esa ventaja.

Creaciones más baratas significan que los market makers pueden cotizar spreads más ajustados, atrayendo más volumen en el mercado secundario. Rescates más limpios implican menores costos de salida, lo cual es importante para las instituciones preocupadas por quedar atrapadas con grandes posiciones. Ambos factores apuntan a que IBIT se convierta en el pool de liquidez por defecto, obligando a los rivales a seguir el mismo camino si y cuando obtengan la aprobación en especie.

A pesar de la magnitud del cambio, probablemente todo seguirá igual para los inversores minoristas. IBIT se negocia igual, con el mismo ticker y tarifas. Sin embargo, tras bambalinas, el cambio importa. Spreads más ajustados deberían reducir algunos puntos básicos en cada operación.

Un mejor tratamiento fiscal reduce los costos ocultos para los grandes jugadores, y si los AP mueven inventario más rápido, el error de seguimiento de IBIT respecto a Bitcoin podría reducirse aún más, mejorando su atractivo como proxy uno a uno.

¿El efecto más amplio en el mercado? Esperá más flujos hacia IBIT en comparación con sus competidores, al menos hasta que obtengan el mismo privilegio. Y en cuanto a la liquidez de Bitcoin, mover monedas dentro y fuera del custodio sin desvíos por fiat podría aumentar el volumen a gran escala, con efectos colaterales en los mercados de derivados que cubren el inventario de ETF.

De una forma u otra, BlackRock consiguió el ETF que quería desde el primer día: un verdadero fondo de Bitcoin en especie.

El artículo IBIT flips to in-kind creations: what it means for spreads, taxes and flows apareció primero en CryptoSlate.