Bitcoin queda rezagado frente a acciones, metales y USD en el tercer trimestre. Aquí hay un nivel clave a observar para el próximo movimiento

BTC$109.503,67 acaba de cerrar lo que históricamente es la tercera peor semana del año para la criptomoneda más grande, con una caída superior al promedio del 5%. La semana 38 marca efectivamente el cierre del tercer trimestre, que sube aproximadamente un 1%, así como septiembre, que logró mantenerse estable.

Si bien las cifras son consistentes con la reputación histórica de este período como una de las temporadas más débiles del año, algunos catalizadores podrían haber contribuido al bajo rendimiento.

El viernes expiraron opciones por más de $17 mil millones, con el precio de máximo dolor —el precio de ejercicio en el que los tenedores de opciones pierden más dinero y los escritores de opciones obtienen mayores ganancias— ubicado en $110.000, lo que actuó como un centro gravitacional para el precio spot.

Un factor técnico clave sigue siendo el costo base de los tenedores a corto plazo en $110.775, que refleja el precio promedio de adquisición en cadena para las monedas que se movieron en los últimos seis meses.

Bitcoin probó este nivel en agosto y, en mercados alcistas, normalmente se mueve hacia esta línea varias veces. Este año, solo rompió significativamente por debajo de ese nivel una vez: durante el "tariff tantrum" en abril, cuando cayó hasta $74.500.

Ampliando la perspectiva, es importante evaluar si bitcoin sigue en una tendencia alcista caracterizada por máximos y mínimos más altos para tener una idea de si el rally es sostenible.

El analista Caleb Franzen destaca que bitcoin ha caído por debajo de su media móvil exponencial (EMA) de 100 días, con la EMA de 200 días ubicada en $106.186. El mínimo significativo anterior fue alrededor de $107.252 el 1 de septiembre, y para que la tendencia general se mantenga intacta, bitcoin deberá mantenerse por encima de ese nivel.

Contexto Macro

La economía de EE.UU. creció a un ritmo anualizado del 3,8% en el segundo trimestre, muy por encima de la estimación del 3,3% y el mejor desempeño desde el segundo trimestre de 2023. Las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo cayeron en 14.000 a 218.000, por debajo de las expectativas y marcando el nivel más bajo desde mediados de julio. Mientras tanto, los datos de gasto estuvieron en línea con las expectativas del mercado. El índice de precios PCE subyacente de EE.UU., la medida preferida de inflación subyacente de la Reserva Federal que excluye alimentos y energía, subió un 0,2% en agosto de 2025 respecto al mes anterior.

El rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años rebotó desde el soporte del 4% y ahora cotiza cerca del 4,2%. El índice dólar (DXY) continúa rondando el soporte de largo plazo en 98. Mientras tanto, los metales lideran la acción, con la plata en torno a $45 acercándose a un máximo histórico en niveles vistos por última vez en 1980 y 2011. Las acciones estadounidenses, por su parte, están apenas por debajo de sus récords.

Bitcoin sigue siendo la excepción, más de un 10% por debajo de su pico.

Acciones Expuestas a Bitcoin

Las empresas con tesorería en bitcoin continúan enfrentando una severa compresión del múltiplo respecto al valor neto de los activos (mNAV). Strategy (MSTR) apenas está en positivo en lo que va del año. En un momento, cayó por debajo de $300, un retorno negativo para 2025.

La relación entre Strategy y BlackRock iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) se sitúa en 4,8, el nivel más bajo desde octubre de 2024, lo que muestra cuánto la mayor empresa de tesorería de bitcoin ha tenido un rendimiento inferior al de bitcoin en los últimos 12 meses.

El mNAV empresarial de Strategy es actualmente de 1,44 (al viernes). El valor empresarial aquí tiene en cuenta todas las acciones básicas en circulación, la deuda nominal total y el valor nominal total de las acciones preferentes perpetuas menos el saldo de efectivo de la empresa.

El aspecto positivo para MSTR es que tres de las cuatro acciones preferentes perpetuas, STRK, STRC y STRF, muestran retornos positivos de por vida mientras el presidente ejecutivo Michael Saylor busca comprar más BTC a través de estos vehículos.

Un problema creciente para MSTR es la falta de volatilidad en bitcoin. La volatilidad implícita de la criptomoneda —una medida de la expectativa del mercado sobre futuras fluctuaciones de precios— ha caído por debajo de 40, el nivel más bajo en años.

Esto es relevante porque Saylor ha presentado a menudo a MSTR como una jugada de volatilidad sobre bitcoin. En comparación, la volatilidad implícita de MSTR es de 68. Su desviación estándar anualizada de los retornos logarítmicos diarios en el último año fue del 89%, mientras que en los últimos 30 días ha caído al 49%.

Para las acciones, una mayor volatilidad suele atraer especuladores, genera oportunidades de trading y capta la atención de los inversores, por lo que la caída probablemente actúa como un viento en contra.

Mientras tanto, la quinta empresa de tesorería de bitcoin más grande, Metaplanet (3350), posee 25.555 BTC y aún tiene aproximadamente $500 millones para desplegar de su oferta internacional. A pesar de esto, el precio de sus acciones sigue luchando en 517 yenes ($3,45), más de un 70% por debajo de su máximo histórico.

El mNAV de Metaplanet ha caído a 1,12, una fuerte baja desde 8,44 en junio. Su capitalización de mercado ahora es de $3,94 mil millones en comparación con un NAV de bitcoin de $2,9 mil millones, con un costo promedio de adquisición de BTC de $106.065.