La venta de bonos estadounidenses impulsa los rendimientos a máximos de varias décadas Citadel: El crecimiento económico y la inversión en IA intensifican la competencia por el capital

Según ha informado APP de Zhihui Finanzas (智通财经APP), Citadel Securities considera que la reciente venta masiva de bonos del Tesoro estadounidense y la subida de los rendimientos a máximos de varias décadas no se debe principalmente a la preocupación del mercado por un deterioro adicional de la inflación, sino al continuo y sólido crecimiento de la economía de Estados Unidos, así como a las inversiones en inteligencia artificial (AI) y al aumento del déficit gubernamental, que han intensificado la competencia por el capital. La entidad señala que, incluso si la inflación se modera en el futuro, eso no significa necesariamente que los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense vayan a retroceder significativamente.

En un informe para clientes difundido el lunes, Nohshad Shah, jefe de ventas de renta fija de Citadel Securities en Europa, Oriente Medio y África (EMEA), destacó que casi todo el aumento en septiembre del rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años provino del aumento del rendimiento real, mientras que las expectativas generales de inflación del mercado se mantuvieron relativamente estables.

Esto significa que los inversores están reevaluando la solidez y la sostenibilidad del crecimiento económico estadounidense y exigiendo una mayor rentabilidad ajustada a la inflación, en lugar de buscar únicamente una mayor rentabilidad para protegerse contra el riesgo inflacionario.

Aumenta el rendimiento real de los bonos del Tesoro estadounidense: economía fuerte e inversión en AI intensifican la competencia por el capital

Shah señala que actualmente la economía estadounidense se beneficia de una política fiscal laxa, de unas condiciones financieras relativamente flexibles y de grandes inversiones en AI, factores que impulsan el crecimiento sostenido de los tipos de interés reales. Apunta que el mercado está “revalorando la intensidad y sostenibilidad del crecimiento económico, así como el nivel de tipos reales necesarios para acompañar dicho crecimiento”. En otras palabras, los inversores demandan mayores retornos reales ajustados por inflación, no simplemente más compensación por riesgo inflacionario.

Esta lógica está muy vinculada con el actual auge inversor en AI. Unos mayores retornos potenciales animan a las tecnológicas a continuar ampliando el gasto en infraestructuras de AI. Sin embargo, la necesidad de financiar estas inversiones, junto con el persistente déficit presupuestario del gobierno de EE. UU., hace que la competencia entre sector privado y público por fondos se intensifique aún más.

En este contexto, el mercado precisa de más ahorros para cubrir la demanda de capital, o debe atraerlo con tipos reales más altos. Por tanto, incluso si la presión inflacionaria se mitiga gradualmente, no necesariamente habrá una caída pronunciada en los rendimientos de los bonos estadounidenses.

Shah señala que, por esta razón, no está dispuesto a asumir que los rendimientos de los bonos estadounidenses han tocado techo sólo porque la inflación retroceda. Sin embargo, también remarca que, para que los rendimientos suban claramente desde los niveles actuales, es necesaria una nueva reevaluación del crecimiento económico, las perspectivas de política o la prima por plazo.

Previsión de unas cuatro subidas de tipos en el próximo año es “razonable”; la inflación sigue siendo pegajosa

En cuanto a la política monetaria, Shah considera que, dado que la inflación sigue siendo persistente y la demanda en Estados Unidos se mantiene resistente, la previsión actual del mercado de que la Reserva Federal suba los tipos unas cuatro veces en los próximos 12 meses es “razonable”.

Le preocupa especialmente que el apoyo fiscal y las inversiones estratégicas en AI puedan reducir la sensibilidad de parte de la demanda a los cambios en los tipos de interés. Esto significa que, incluso si suben los costes de financiación, parte del gasto y la inversión podría seguir creciendo, debilitando así el efecto restrictivo de los altos tipos sobre la demanda económica.

Al mismo tiempo, la tendencia hacia la desglobalización y las restricciones de oferta en la economía real podrían limitar la caída adicional de los precios de bienes, dificultando que esta caída compense la presión inflacionaria persistente en el sector servicios.

Por tanto, en opinión de Citadel, el entorno actual de tipos de interés en EE. UU. no puede explicarse simplemente como “los elevados rendimientos provienen de una inflación alta”. La solidez del crecimiento económico, la expansión fiscal y la inversión en AI están impulsando en conjunto la demanda de capital, convirtiéndose en fuerzas clave para determinar el nivel real de los tipos.

Coste de financiación al alza: auge de la inversión en AI también será puesto a prueba

Es importante mencionar que el propio auge de la inversión en AI, que está impulsando el aumento del rendimiento real, también podría verse afectado negativamente por un entorno de tipos altos. Shah estima que este año, alrededor de un tercio de la inversión de capital de las grandes compañías de cloud computing se financió mediante deuda. A medida que aumentan los tipos reales y los costes de financiación, será cada vez más relevante cuánto flujo de caja puedan generar en el futuro los proyectos de AI.

Esto implica que el gran volumen de inversión en AI no basta por sí solo para sostener el actual auge a largo plazo; las empresas deberán demostrar finalmente que este gasto de capital produce retornos económicos suficientes.

En este contexto, Shah reitera su preferencia por grandes compañías de cloud computing como Microsoft (MSFT.US) y Alphabet, matriz de Google (GOOGL.US,GOOG.US). El modelo de negocio de estas empresas no depende únicamente de vender accesos a modelos de AI, sino que poseen actividades y vías de monetización más amplias, lo que les otorga mayor solidez en un entorno de costes de financiación al alza.

Shah subraya que el auge de la AI puede sostener mayores costes reales de capital, pero “no puede hacerlos irrelevantes”.