Las alarmas se disparan por la deuda soberana europea, pero el mercado bursátil sigue sólido: el diferencial entre Francia y Alemania alcanza su mayor incremento semanal en más de 30 años. Deutsche Bank advierte que la divergencia podría no ser sostenible.

Según informó el APP financiero Zhihui Finance en español, el mercado europeo de bonos soberanos experimentó una presión significativa la semana pasada, pero las bolsas europeas y el mercado de crédito corporativo reaccionaron con calma, dando lugar a una rara divergencia entre distintas clases de activos. Henry Allen, estratega macro de Deutsche Bank, señaló que en comparación con episodios previos de contagio de riesgo en Europa, la actual ampliación brusca de los diferenciales de bonos soberanos no ha ido acompañada de una caída pronunciada en los activos de riesgo, algo "muy inusual". Deutsche Bank considera que esta divergencia difícilmente pueda mantenerse a largo plazo: si las recientes presiones financieras no se alivian rápidamente, los activos de riesgo como la bolsa europea podrían enfrentarse a una presión bajista cada vez mayor.

El diferencial entre bonos a 10 años de Francia y Alemania marca el mayor incremento semanal en más de 30 años

La volatilidad del mercado de bonos soberanos europeos la semana pasada fue especialmente relevante. Los datos muestran que el diferencial de los rendimientos entre los bonos franceses y alemanes a 10 años se amplió en 32 puntos básicos en una semana, registrando el mayor aumento semanal desde que Bloomberg tiene registros, tras la reunificación alemana en 1990, y llevando el diferencial al nivel más alto desde 2012. Al mismo tiempo, el diferencial entre los bonos italianos y alemanes a 10 años también aumentó en 23 puntos básicos, lo que indica que la tensión en el mercado de deuda soberana europea no se limita solo a Francia.

Los diferenciales de rendimiento de la deuda soberana suelen considerarse un indicador importante para medir el grado de preocupación del mercado por el riesgo fiscal y crediticio de distintos países. Los bonos alemanes se consideran desde hace mucho tiempo el activo de referencia de la eurozona, por lo que el rápido aumento de las primas exigidas a Francia, Italia y otros países respecto a los bonos alemanes significa que los inversores exigen una mayor compensación por el riesgo.

Allen apunta que los recientes movimientos del mercado de bonos soberanos en Europa recuerdan al comportamiento de mercado de anteriores episodios de crisis: durante la crisis de deuda europea de 2011-2012, en marzo de 2020 y en las turbulencias de 2022, la presión en el mercado de deuda soberana se extendió a otros activos, y la bolsa europea solía registrar caídas notables.

Pero esta vez, la reacción de otros activos de riesgo es claramente mucho más moderada.

Volatilidad severa en el mercado de bonos soberanos, mientras las bolsas y el crédito europeo permanecen estables

Pese al fuerte ensanchamiento de los diferenciales de bonos soberanos europeos, el índice Stoxx Europe 600 solo retrocedió un 1,1% la semana pasada, y todavía se encuentra a menos del 4% de su máximo histórico. El mercado de crédito corporativo europeo tampoco ha reflejado el mismo grado de tensión que el mercado de deuda soberana. Al cierre del viernes pasado, el diferencial de crédito corporativo de grado de inversión en la eurozona subió a 101 puntos básicos, pero sigue siendo considerablemente inferior a niveles registrados en las últimas oleadas de presión de mercado.

Allen señala que ver una ampliación fuerte de los diferenciales de bonos soberanos, mientras las bolsas caen poco y los diferenciales corporativos se ensanchan solo moderadamente, es “muy inusual.” En otras palabras, el mercado europeo de tipos y otros activos de riesgo están enviando señales diferentes sobre el futuro económico y financiero.

Según Deutsche Bank, el comportamiento del mercado de deuda soberana indica que los mercados de tipos ya están incorporando el riesgo de un contagio hacia otros mercados y un posible golpe significativo al crecimiento económico; pero ese pesimismo aún no se refleja plenamente en la valoración de las bolsas y el crédito corporativo.

Esta divergencia entre activos también implica que, en adelante, o bien la tensión en el mercado de bonos soberanos desaparece rápidamente, o bien otros activos de riesgo tendrán que ser revalorizados para reflejar el riesgo ya evidenciado en el mercado de tipos.

Divergencias difíciles de sostener: los activos de riesgo podrían enfrentar mayor presión

Deutsche Bank considera que el actual desajuste de valoración entre las diferentes clases de activos en Europa es poco probable que dure mucho. Un escenario relativamente optimista es que la presión en el mercado de bonos soberanos remita rápidamente. Deutsche compara la situación con la evolución vista tras la quiebra de Silicon Valley Bank en marzo de 2023: los mercados financieros vivieron entonces una fuerte turbulencia que se disipó pronto sin convertirse en una venta masiva más amplia de activos de riesgo.

Sin embargo, si la presión reciente en el mercado de bonos soberanos europeos no se revierte rápidamente, los activos de riesgo como acciones y crédito corporativo podrían encontrar cada vez más difícil mantener su actual comportamiento relativamente estable. Esto significa que el problema clave que enfrenta actualmente el mercado europeo no es solo el nivel de los rendimientos de la deuda soberana, sino si las señales de riesgo emitidas por el mercado de bonos acabarán transmitiéndose a otras clases de activos.

En las crisis de mercado recientes, la rápida ampliación de los diferenciales de deuda soberana suele ir acompañada de una caída del apetito por el riesgo de los inversores, caídas en los precios de las acciones y una ampliación de los diferenciales de crédito corporativo. Si la tensión actual en el mercado de bonos europeo persiste mientras las bolsas siguen cerca de máximos históricos, la divergencia de valoración entre ambos podría seguir ampliándose.

Por eso, Deutsche Bank advierte que, salvo que la reciente presión financiera remitiera rápidamente, los activos de riesgo europeos podrían enfrentarse a una presión creciente. Actualmente, el mercado de bonos soberanos ya está reflejando la posibilidad de contagio de riesgos y un golpe significativo al crecimiento económico, mientras la bolsa europea y el crédito corporativo aún no han respondido en la misma medida.