¡Cuanto más se gana, más se pierde! En medio de la euforia por la potencia informática de la IA, ¿qué tamaño tiene la “bomba de deuda” oculta detrás de CoreWeave (CRWV.US)?

Según ha informado el portal financiero Zhihui Caijing APP en español, el columnista de Credit Strategist, Michael Lewitt, advirtió que los inversores de la emergente empresa de cloud CoreWeave (CRWV.US) se muestran entusiasmados por el explosivo aumento de la demanda de capacidad de cómputo, pero pasan por alto los posibles “graves riesgos” ocultos en su balance, que podrían amenazar la supervivencia de la compañía.

Preocupaciones tras el crecimiento de ingresos duplicado: cuanto más ganan, más pierden

CoreWeave ha publicado recientemente unos resultados trimestrales del segundo trimestre que superaron las expectativas. Los datos muestran que los ingresos del segundo trimestre aumentaron un 112% interanual hasta 2,580 millones de dólares, la cartera de pedidos en espera superó los cien mil millones de dólares y tras los resultados, el precio de la acción subió un 20%, ampliando la subida anual al 47%. El mercado, claramente, presta más atención al crecimiento de la cartera de pedidos y a las previsiones optimistas de la gestión sobre la demanda futura.

Sin embargo, el mercado ha ignorado que las pérdidas netas también se han duplicado: la pérdida neta del segundo trimestre aumentó de 290 millones de dólares en el mismo período del año anterior a 626 millones de dólares. Lewitt considera que el rápido crecimiento de la compañía esconde una estructura financiera altamente apalancada, la cual necesita cada vez más capital externo.

Lewitt escribió en un artículo publicado el 13 de agosto: “Estas cifras retratan a una empresa con un apalancamiento sorprendentemente alto, que necesita un milagro para revertir la situación y sobrevivir”.

Deuda bajo enorme presión

Según los datos financieros revelados por CoreWeave, la ratio de deuda a patrimonio supera el 800% (incluida la deuda a largo plazo y los arrendamientos operativos), el déficit de capital de trabajo sobrepasa los 10,000 millones de dólares y los gastos por intereses trimestrales se sitúan en torno a los 640 millones de dólares. La sección de riesgos de su reporte trimestral abarca hasta 50 páginas, lo que pone de manifiesto la cantidad de riesgos operativos existentes.

CoreWeave enfrenta una gran presión de pago de deuda: para 2030 tendrá que reembolsar 20,600 millones de dólares, incluyendo 4,400 millones restantes en 2026, 6,200 millones en 2027, 4,400 millones en 2028, 2,400 millones en 2029 y 3,200 millones en 2030.

Aún más preocupante, CoreWeave tiene al menos otras obligaciones de arrendamiento operativo por 10,000 millones de dólares en el mismo periodo. Su gasto anual en intereses ya supera los 2,500 millones de dólares, incluso antes de tener en cuenta la nueva financiación por 2,600 millones obtenida en agosto y los 1,200 millones extraídos de la línea de crédito rotativa.

Lewitt estima que CoreWeave necesita generar o recaudar al menos 10,000 millones de dólares al año solamente para cubrir sus obligaciones de financiación, sin contar los gastos operativos diarios y el enorme gasto de capital.

El coste de financiación se dispara y las calificaciones son cuestionadas

La última financiación de 2,600 millones de dólares de CoreWeave tuvo una tasa de interés de aproximadamente 9.875%, lo cual indica que su coste de capital ha aumentado drásticamente. Lewitt advierte que, al competir por fondos con gigantes tecnológicos de mayor tamaño y mejor calificación crediticia, el coste de financiación de la deuda de CoreWeave podría alcanzar el 10% o incluso más en el futuro.

Lewitt también criticó a las agencias de calificación por ser demasiado complacientes con CoreWeave y subestimar sus riesgos financieros. Actualmente, S&P Global Ratings le da una calificación B+, Moody’s Ba3 y Fitch BB-, e incluso algunas operaciones apoyadas por activos y clientes específicos han obtenido una calificación aún superior.

Lewitt señaló que, antes de que CoreWeave demuestre que puede ser rentable y reducir su carga de deuda, su calificación debería situarse entre B- y CCC+. Escribió: “Esta empresa está aún muy lejos de una calificación B+/Ba3/BB-. Su valor de mercado podría evaporarse por completo de la noche a la mañana”.

Lewitt considera que los inversores están demasiado centrados en el estado de resultados y el crecimiento de los ingresos de CoreWeave, pero prestan poca atención a su balance, estado de flujos de efectivo y notas a los estados financieros. Afirma que estas revelaciones muestran los riesgos ocultos bajo el velo de las ventas de rápido crecimiento de la compañía.

El mercado de bonos ya ha dado una severa advertencia: el diferencial del crédito default swap (CDS) de CoreWeave llegó a 855 puntos básicos en julio, lo que implica una probabilidad de impago a cinco años del 50%.

La financiación de capital: la posible tabla de salvación

Lewitt señala que CoreWeave debería aprovechar al máximo su elevado precio de la acción para vender tantas acciones como sea posible. Aunque la emisión de nuevas acciones podría diluir la participación de los accionistas actuales, esta medida le daría a la empresa la oportunidad de pagar la deuda y reducir la dependencia del endeudamiento caro.

Define a CoreWeave como un producto generado por la fiebre de inversiones en infraestructura de IA, impulsado principalmente por financiación. Aunque cuenta con el respaldo de Nvidia y la firma de inversión Magnetar, su expansión se basa principalmente en endeudamiento en lugar de financiamiento de capital. Esto la hace más vulnerable que los gigantes tecnológicos, que pueden financiar la construcción de sus centros de datos con sus propios flujos de caja y endeudarse a tasas mucho más bajas.

Lewitt advierte que si la inversión en infraestructuras de IA se ralentiza, o si el sector construye una capacidad de cómputo superior a la demanda real de los clientes, el riesgo aumentará aún más. En ese caso, CoreWeave podría verse obligada a asumir el coste de centros de datos caros y obligaciones de financiación, mientras compite con grandes empresas cuyo balance es mucho más sólido.

Afirma: “La situación que menos desea enfrentar una empresa es ser el actor más apalancado en un sector que se expande en exceso. Y eso es exactamente la posición en la que se encuentra CoreWeave ahora”.

Los analistas de Wall Street se muestran cautelosamente optimistas

Mientras Lewitt lanza una dura advertencia, el banco de inversión de Wall Street Morgan Stanley también mantiene una postura cautelosa respecto a CoreWeave.

Morgan Stanley mantiene la calificación de “en línea con el mercado” para CoreWeave y un precio objetivo de 99 dólares, considerando que la demanda de centros de datos para GenAI es fuerte, pero el alto apalancamiento y la concentración de clientes son factores que limitan la valoración. La firma estima que el flujo de caja libre de CoreWeave seguirá siendo negativo hasta 2028 y que la deuda podría alcanzar los 38,000 millones de dólares a finales de 2026.

En general, los analistas de Wall Street otorgan a CoreWeave una calificación de “compra moderada”, con un precio objetivo medio de 136.48 dólares, lo que supone un 30% por encima del último precio de cierre.